匿名人员
2019-6-7 01:49
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基建对冲重要性再提升，板块“三低”性价比突显。 我们基于以下三条逻辑重点看好基建板块： 1）基建对冲重要性再提升。 当前贸易关系走势不明，外部不确定性加大背景下，国内基建对冲重要性再提升。本周国务院成立就业工作领导小组， 突显就业工作重要性，而基建历来就是就业大户。目前管理层对基建领域的政策组合仍然是“严控隐性债务（包括违规 PPP）+加大专项债发行+有序推进合规 PPP”。未来是否在局部加力或有新突破值得期待。 2）基建增速与企业盈利向上。 2019 年 1-4 月全口径基建投资增长 2.97%，较1-3 月加快 0.02 个 pct。由于去年 5 月后基建投资增速大幅放缓，造成基数较低，我们预计基建投资增速后续月度将持续提升，延续复苏趋势。 2019Q1建筑上市公司盈利增长已显著加速，基建龙头今年业绩有望实现较快增长。3）当前板块涨幅、估值、持仓三低。 年初以来申万建筑行业指数涨幅仅为2%， 28 个申万一级行业中涨幅最小，经历近期大幅调整后，估值已处历史底部。目前申万建筑行业指数 PE（TTM）为 10.1 倍，仅高于钢铁及银行行业； PB（LF）为 1.06 倍，仅高于钢铁及银行行业，申万建筑行业指数与沪深 300 的 PE（TTM）与 PB（LF）比值仍处于底部区域，低估值优势显著。同时 2019Q1 末基金（主动型+指数型）对建筑板块持仓占比仅为 1.05%，持仓占比接近 2008 年以来的历史低点，板块预期极低，已具有相对安全边际。因此，在行业基本面有望加速改善，板块涨幅、估值、持仓三低，预期已极低情况下，风险已较大程度释放，在基建重要性提升之际，具有较强性价比，建筑板块有望展现投资机会。
设计龙头成长性优异，估值已处历史底部，配置优选品种。 近两年上市设计公司数量逐渐增多，业绩表现呈现出明显市占率提升趋势，在交通基建行业整体个位数增长背景下，上市设计公司普遍呈现出收入及利润 20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率： 1） 异地扩张： 收购外省公司及团队进行扩张； 2） 业务横向及纵向拓展： 从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展，并涉及 EPC 及环境检测等业务； 3） 项目大型化： 下游基建行业由融资平台向 PPP 等招投标方式转变导致项目体量不断增长。作为产业链最前端，设计板块不仅受益于当前基建温和复苏，且中长期受益于行业市占率提升，具有优异成长性及极佳现金流，经过近期调整后板块估值已处历史底部，为配置优选品种，重点推荐龙头公司苏交科、 中设集团。
地产链景气度持续提升，因城施策留有政策操作空间，板块基本面有望延续上行趋势。 近期地产链景气度持续提升， 1）开发与投资方面， 1-4 月全国房地产投资同比增长 11.9%，增速较 1-3 月份提升 0.1 个 pct，延续回升趋势，其中新开工面积同比增长 13.1%，增速提升 1.2 个 pct；施工面积同比增长 8.8%，增速提升 0.6 个 pct；竣工面积同比下降 10.3%，增速降幅收窄 0.5 个 pct，较快新开工向施工及竣工持续传导。 2）销售方面， 商品房销售面积同比下降 0.3%，降幅收窄 0.6 个 pct；销售额增长 8.1%，增速提高2.5 个 pct，年初以来销售持续回暖。目前经济存在不确定性，因城施策为下半年地产调控留有相机决断空间，而信用向地产链传导有望更加顺畅，预计地产链基本面有望延续上行趋势。重点推荐地产链龙头中国建筑 （2018Q4房建收入加速增长 45.6%， 2019Q1 房建业务订单继续大增 32.3%，房建业务增长强劲）、 上海建工（长三角一体化房建龙头， Q1 新签订单继续强劲增长 31%，高管增持彰显信心）、 金螳螂（订单逐季加速趋势清晰， 2019Q1传统公装订单占比提升显示订单质量提升）、 全筑股份（有望受益住宅精装修行业快速发展）。
PPP 再提严格清库，坚定合规发展大方向。 本周据一财网报道，财政部发文要求各地方财政部门在 6 月底前，完成入库 PPP 项目纳入政府性债务监测平台情况梳理核实工作，以防范地方政府隐性债务风险。我们认为，财政部此次发文对于 PPP 合规要求没有新增变化，更多是在执行层面要求各地加快落实 3 月份外发的财金 10 号文要求，即违规 PPP 项目中地方政府支出责任未与项目绩效挂钩，以及为 PPP 项目提供融资担保，或涉及地方政府隐性债务；合规 PPP 项目形成的政府支出事项，是政府为公众享受公共服务提供运营服帖形成的经常性支出（即不是地方隐性债务），要依法依规纳入预算管理，重守承诺。财政部对 PPP 规范发展态度坚决，有助于行业未来可持续健康发展。而前期资金充足、业务合规稳健的公司有望实现较快成长，重点推荐民营 PPP 龙头龙元建设。
政策推动装配式建筑应用加快，看好细分领域技术龙头。 近年来政策大力推动装配式建筑发展，除提出各种装配化率目标外，还以政府项目（学校、医院、保障房等）为示范点，或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看，环保、人工压力也决定了装配式是建筑行业未来发展方向。 精工钢构通过 PSC 钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，目前已公告技术合作协议 5 单合计加盟费 2.7 亿元，未来有望持续快速拓展。 亚厦股份持续研发布局工业化装修，在手专利已达 1008 项竞争优势显著， 2018Q4签约及中标 12.2 亿元住宅装配式装修订单，未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力大。
投资策略： 当前贸易关系走势不明，外部不确定性加大背景下，国内基建对冲重要性再提升，本周国务院成立就业工作领导小组， 突显就业工作重要性，而基建历来就是就业大户，同时板块涨幅、估值、持仓三低，风险已较大程度释放，具有较强性价比，重点推荐建筑蓝筹中国建筑（1.00xPB，仅5.4xPE）、 中国铁建（0.83xPB， 6.3xPE）、 中国中铁（0.90xPB， 7.8xPE）、中国交建（0.99xPB， 8.0xPE），具有中长期成长逻辑、估值已处历史底部的设计龙头苏交科（11xPE）、 中设集团（11xPE），以及民营 PPP 龙头龙元建设（9xPE）。此外还推荐装饰龙头金螳螂（订单逐季加速趋势清晰，同时订单增长质量提升， 11xPE）、长三角一体化房建龙头上海建工（Q1 新签订单继续强劲增长 31%，高管增持彰显信心），以及装配式建筑与装饰龙头精工钢构（2019Q1 业绩继续大增 320%，装配式钢结构业务拓展成果显著）、 亚厦股份（管理层顺利换届，装配式装修新业务拓展值得期待）。
风险提示： 稳增长政策不及预期风险，融资环境改善不及预期风险，房地产竣工与销售低于预期风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。
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