电力/公用事业动态点评：二产用电增速下滑大，或因高基数&贸易摩擦

1-4M19用电量累计增速5.6%，继续推荐火电

1-4月全社会用电量累同比增长5.6%，增速同比降低3.7pct，其中4月用电量增速环比-1.7pct，主因系当月第二产业用电增速环比下滑2.3pct所致，我们认为或与去年同期基数较大、贸易摩擦影响等因素有关。我们认为煤价中长期下滑趋势未改，火电板块短期回调将提供较佳买入机会。我们首推内蒙华电、京能电力、华能国际，另推荐皖能电力、建投能源、长源电力，建议关注浙能电力。

1-4M19用电量累计增速5.6%，4月用电量增速达5.8%

根据国家能源局数据，1-4月，全社会用电量累计22329亿千瓦时，同比增长5.6%，增速同比降低3.7pct。根据我们的测算，1-4月全社会用电量分别同比增长3%/7.3%/7.7%/5.8%，4月用电量增速环比-1.7pct，主因系当月第二产业用电增速环比下滑2.3pct所致，我们认为或与去年同期基数较大、贸易摩擦影响逐步显现等因素有关。电力消费结构中，以第三产业及居民端为代表的消费性用电占比稳步增长，1-4M17、1-4M18、1-4M19第三产业及居民端用电占比分别为29%、29%、31%，我们预计伴随国内经济转型持续，电力需求的周期属性趋于弱化，消费属性增强。

湖北/内蒙/安徽/河北火电发电增速可观

从火电发电增速来看，19Q1湖北/四川/贵州/甘肃/内蒙增长最快，分别为21.2%/14.7%/10.4%/9.7%/8.5%，此外，安徽、河北火电发电量增速也显著高于全国均值，分别为8.4%、7.4%。我们认为沿海火电发电量增速普遍较慢，一方面或与贸易摩擦拖累出口、宏观经济承压有关，另一方面也与清洁能源发电量增长较快导致的挤压效应凸显有关，1-4月份，水电/核电机组平均利用小时分别同比增加94/45小时，水电、核电等清洁能源发电量占全部发电量的25.4%，比去年同期提高1.8pct。

继续坚定推荐火电，首选内蒙华电/京能电力/华能国际

陕西复产迟缓叠加2月内蒙矿难引发的安全检查致使煤炭供应收缩，短期支撑煤价，但我们认为煤价中长期下滑趋势未改，火电板块短期回调将提供较佳买入机会，我们判断未来中西部地区+外送电大省+自备电厂分布集中的省份火电ROE改善趋势有望较为显著。我们首推内蒙华电、京能电力、华能国际，另推荐皖能电力、建投能源、长源电力，建议关注浙能电力。

风险提示：煤价超预期增长；电力需求恶化。
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