匿名人员
2019-6-7 01:48
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本周建材行业上涨-0.95%，超额收益为+0.99%，资金净流入额为-6.29 亿元。
【水泥玻璃周数据】
水泥价格稳定，库存略有增长。 全国水泥均价 438 元/吨，周环比+1 元/吨。本周全国水泥市场价格环比基本持平，价格上涨地区主要是江苏南京，幅度 10-20 元/吨；价格回落地区有广西、湖南等局部地区，幅度 10-20元/吨。 5 月中旬，国内水泥市场需求略有减弱，但受益于整体库位水平不高，短期价格大体平稳为主，预计 5 月底至 6 月初水泥价格将会出现季节性回落。 全国水泥库存 56.9%，周环比+0.3%。 泛京津冀地区水泥库存52.8%，周环比+0.3%；长江中下游流域水泥库存 49.6%，周环比-0.5%；长江流域库存 50.5%，周环比+0.4%；两广地区库存 66.5%，周环比持平。
玻璃价格略升，库存略降。 本周末全国白玻均价 1502 元/吨，周环比+4元/吨，年同比-121 元/吨。 周末行业库存 4423 万重箱， 周环比-20 万重箱， 年同比+1004 万重箱。 产能方面，本周河北润安二线 700 吨熔窑到期，放水冷修；沙河德金改造线 600 吨点火烤窑。下周还在 3 条线即将点火复产。
【周观点】
虽然贸易摩擦对内需政策有一些边际影响，但中期来看总体需求还是看平， L 型波动。 结构上，基建的缓慢回暖比较确定，房地产也没有像年初预期的“先挖坑再起来”那么悲观，而是缓慢地往下走。 供给侧改革结构性去杠杆仍是基准情形，环保收紧、减费降税。 供给侧变化使得个体增长将明显分化， 尤其是那些具有资源、产品和模式优势的细分龙头。在一月份年度策略中我们提出迎接细分龙头的春天，在目前时点我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。1） 细分龙头的成长盛宴体现为，第一，收入和市占率的持续快速增长，
1 季度这些龙头的发货量增长普遍在 30~50%，甚至更高。第二，利润率改善，一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约 8%，另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和，中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三，随着股票市场地位上升和制度变化，龙头也是更加受益的，例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化，例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、帝欧家居、建研集团、东方雨虹、三维股份、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、三棵树。
2） 除了成长的维度，投资者对盈利的持续性和盈利的质量，即经营性现金流价值越来越看重，这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高，行业越来越成熟，企业盈利稳定性和现金流也会改善，也会有越来越多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。 继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。
【行业细分观点】
1、 水泥： 2019 年 5 月 10 日至 2019 年 5 月 17 日，全国水泥均价 438 元/吨，周环比+1 元/吨。 本周全国水泥市场价格环比基本持平，价格上涨地区主要是江苏南京，幅度 10-20 元/吨；价格回落地区有广西、湖南等局部地区，幅度 10-20 元/吨。 5 月中旬，国内水泥市场需求略有减弱，但受益于整体库位水平不高，短期价格大体平稳为主，预计 5 月底至 6 月初水泥价格将会出现季节性回落。从熟料价格看，各地区价格均保持平稳。
2019 年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》
（1）、 2016~2018 年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。 2017 年 4 季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从 10 倍下降到 5 倍。 2018 年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。
（2）、 2019 年水泥景气和 2012 年上半年快速下跌至低位将有所不同：景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。 经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计 2019 年水泥需求上半年增长 2%，全年增长 0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动， 2019 年下半年置换产能逐渐投放，我们测算 2019 年供给能力同比增长 1.5%。中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。
（3）、区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。 2015 年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了 5 年水泥需求连续下滑之后，北方 2019年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有 5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。
（4）、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期， 供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高 ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升。 长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。2、 本周末全国白玻均价 1502 元，周环比+4 元，年同比-121 元。 产能方面，本周河北润安二线 700 吨熔窑到期，放水冷修；沙河德金改造线600 吨点火烤窑。下周还在 3 条线即将点火复产。从区域看，华东、华中和华北地区市场价格整体走势尚可，环比有所上涨；华南地区受到外埠玻璃进入量集中增加的影响，走势比较弱，信心明显不足。复产产能压制价格， 价格表现弱于季节性， 但产能冲击过后将回归需求拉动逻辑。中期来看，地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工，需求有望略回暖，但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间，今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻 A。
3、玻纤： 本周国内玻璃纤维市场价格稳中小幅下行，整体成交一般。现阶段，大众型产品 2400tex 缠绕直接纱市场实际成交价格在 4500-4600元/吨不等，个别企业因其成本及质量影响，价格偏高，如 OC、重庆国际。电子纱 G75 市场主流报价维持在 8000 元/吨左右， 部分客户价格可低，下游电子布市场价格维持 3.6 元/米左右，预计电子纱市场价格短期暂无较大调整，长线仍存下行风险。
长期来看，风电复苏，新能源汽车带动汽车轻量化，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等竞争产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。
4、装修建材： 格局改善，细分龙头盈利回升。 1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道： 4 月地产销售累计下滑-0.3%， 降幅较一季度收窄 0.6个百分点，销售端扔保持韧性， 全年判断前低后高，区域上一二线城市向上，三四城市向下；受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，预计 19 年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。 2）格局向好，龙头受益： 短期来看， 受到政策降温预期和中美贸易摩擦的影响，市场有所波动，板块内个股普遍有所调整，需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值；应对中美贸易摩擦升级，内需政策预计短期或升温，估值有望得到支撑。 建议关注分散行业中那些有能力且愿意加杠杆的公司，在行业需求预期向上的背景下迎来戴维斯双击机会；中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。 目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑， 重点推荐东方雨虹、伟星新材、 北新建材等。 3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居、坚朗五金，同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。
风险提示： 宏观政策反复，汇率大幅贬值
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