匿名人员
2019-6-7 01:48
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事件一：据中国汽车工业协会统计分析，4月新能源汽车产销分别完成10.2万辆和9.7万辆，比上年同期分别增长25.0%和18.1%。1-4月，新能源汽车产销分别完成36.8万辆和36.0万辆，比上年同期分别增长58.5%和59.8%。
事件二：高工产业研究院(GGII)通过最新发布的《动力电池字段数据库》统计显示，2019年4月国内动力电池装机总电量约5.41GWh，同比增长44%，环比增长6%。
投资要点：
产销量环比回落，低于预期。1-4月新能源汽车产销分别完成36.8万辆/YoY+58.5%和36.0万辆/YoY+59.8%。4月新能源汽车产销分别完成10.2万辆（YoY+25%，MoM-20%）和9.7万辆（YoY+18%，MoM-23%）。燃料电池汽车基数小，处于行业导入期。4月燃料电池汽车产销分别完成9辆和7辆，同比分别下降85%和88%，1-4月燃料电池汽车产销分别完成237辆和230辆，同比分别增长155%和290%。
补贴退坡对行业影响较大，未出现“过渡期”的抢装行情。整体来看，新补贴政策发布之后虽然首月尚未出现新能源汽车销量大幅下滑，但产销增速明显放缓。同时，行业并未出现之前市场预期有补贴过渡期（2019/3/26至2019/625）的抢装行情，这表明补贴退坡对行业的边际影响仍然较大，将对行业整体销量及业绩存有负面影响。
动力电池同比增长44%，方形电池明显占优。根据GGII数据显示，2019年4月国内动力电池装机电量依然保持增长态势，但增速放缓。装机总电量约5.41GWh（YoY+44%，MoM+6%），方形电池装机量约4.75GWh（YoY+56%，MoM+12%），软包装机量约0.37GWh（YoY-7%，MoM-13%）；圆柱装电量0.30GWh（YoY-10%，MoM-33%）。
行业集中度高企，头部企业强者恒强：GGII统计数据显示，4月装机总电量排名前十动力电池企业合计约5.07GWh，行业占比约94%。其中，宁德时代居首位装机量4.85万辆，装机总电量2.56GWh，市场占比47.3%；比亚迪装机量2.96万辆，装机总电量1.67GWh，市场占比30.9%。宁德时代与比亚迪的动力电池市场合计占比达78.2%，头部效应十分明显。
静待需求放量的行业拐点，溶剂/六氟磷酸锂/电解液产业链有望成先行指标。过往几轮板块上涨都有核心主线如锂盐产业链（碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液-动力电池）以及三元电池产业链（金属钴-三元正极-三元电池-电动乘用车）等实现价格有效传导，从而带动板块整体性的投资机会，其核心驱动是来自于需求高速增长造成产品价格的上涨。目前在补贴退坡的大背景下，新能源汽车行业整体相对低迷，市场对电动车销量以及各细分产品价格存在较大预期差。当下多个细分产品的价格处于趋势下行状态，仅有电解液溶剂以及六氟磷酸锂有涨价或企稳的趋势，但尚未形成产业链价格的有效传导，其主要原因是目前需求端未扩大至供给需求的临界点。因此，我们判断未来行业复苏的拐点是需求放量后，实现溶剂/六氟磷酸锂/电解液的价格有效传导（即产业链上的产品价格同步上涨，同时下游成本覆盖上游涨价后仍有利差），进而有望带动板块企稳回升，这或许是目前最为有效的判断指标。
给予新能源汽车行业“中性”评级，建议关注产业链相关头部企业：我们一直强调政策、销量与价格是持续影响行业发展及其相应投资逻辑的三个关键因素。目前，补贴退坡的边际负面影响超出市场预期，如果未来没有相应的利好政策催化，我们判断2019年新能源汽车较难实现我们之前约165万辆销量预期，进而会影响到上游产品需求，即未来多个环节的产品价格将继续承压。补贴退坡在影响行业的盈利水平的同时，也会在一定程度上压制行业的估值水平。因此，在尚未出现拐点或复苏的情况下，我们给予新能源汽车行业“中性”评级。当下，我们建议关注受补贴下降影响较小，有望通过优质海外供应链或/和“以量补价”的实现业绩增长的头部企业。目前建议重点关注电解液产业链龙头企业，溶剂龙头【石大胜华603026】与六氟磷酸锂龙头【天赐材料002709】、【多氟多002407】，以及电解液龙头【新宙邦300037】。
风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。
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