石油石化2018年报及2019一季报点评：扩张负债创新高，油气保供促增长

事件：

42家A股上市石油石化公司2018年报及2019一季报公布，2018年行业归母净利润大增，2019Q1行业净利润则出现同比下滑。

投资要点：

石油石化行业2019Q1业绩下滑，估值小幅走高

以中信石油石化行业（不包括中国石油、中国石化）的42家上市公司为样本，其2018年整体营收同比增长18%，2019Q1营收同比增长8%。2018年石化行业归属于上市公司股东的净利润同比增长69%，2019Q1行业净利润同比下滑26%。42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为25.40X，相对全部A股市盈率溢价68%，处于近年偏高位置，其整体PB为1.96X，相对全部A股市净率溢价24%，处于历史较低位置。

2019Q1石油石化行业资产负债率创新高，经营性现金流净额下滑

以上述42家公司计，截至2019年3月31日，行业总资产为9468.09亿元，同比增长26.78%；负债总额为5864.07亿元，同比增长35.14%；行业资产负债率为61.94%，同比提升3.83个百分点，环比增加0.31个百分点，创历史新高。季末银行贷款负债环比增加3.98个百分点，整体呈升高趋势；经营性负债占比环比下降3.15个百分点，处于历史中等偏高的位置；债券融资负债占比整体相对平稳。石化行业固定资产总额占总资产的21.31%，较上季度末下降了5.85个百分点，占比呈继续下降趋势；在建工程（合计）总额为1730.96亿元，占总资产总额的18.28%，环比增加1.09个百分点，延续了过去6个季度的增长态势，总体已回升至历史较高水平，石油石化行业扩张意愿得到明显恢复。2018年现金流净额继续改善，同比增加30.91%，2019Q1相对上年同期则出现下滑。

下调至“中性”评级

基于远期美油出口能力提升带来的供应过剩，我们下调行业评级至“中性”。在中短期供应持续偏紧及地缘政治威胁保供背景下，我们认为上游资本开支及国家管网公司建设需求将提升，利好采掘、油服及专业工程板块，亦促进了天然气、煤炭对原油的部分替代，煤化工、天然气化工产品未来趋势向好。建议关注中国石油股份（0857.HK）、新奥股份（600803.SH）、中油工程（600339.SH）、航天工程（603698.SH）、中曼石油（603619.SH）、中石化炼化工程（2386.HK）、中石化冠德（0934.HK）等标的。

风险提示

宏观经济疲软导致下游需求不振，产品价格下跌；原油价格大幅下跌；地缘政治风险对业务的负面影响。
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