医药生物行业18年报及19年一季报综述：整体增速有所回落，行业内部分化明显

行业核心观点：

短期来看，市场受到外围不确定因素影响较大，但长期看利好 A 股长期持续向好的内在逻辑未发生明显改变：经济结构向创新转型、资本市场制度化建设以及海外资金对 A 股持续青睐等。回到医药板块，由于近期行情整体回落，医药板块目前整体估值已回落到合理区间，考虑到 19 年业绩增长，医药板块对应 19 年整体估值已不到 30 倍；另一方面科创板将于不久后落地，其中生物医药板块是重点领域方向，从而有望带动 A 股中优质创新医药标的的估值提升。与此同时板块内部估值有分化：部分白马股估值仍处高位，部分成长型细分领域及个股拥有较高的估值性价比，诸如 CRO/CMO、连锁药房等。而且从行业上市公司 18 年报及 19Q1 季报中也可以发现：部分高景气度细分领域及相关个股依旧保持了稳健增长势头，行业内部结构性分化趋势明显。

投资要点：

医药制造业整体增速回落，不同子行业分化明显

受 18 年两票制执行“低开转高开”；以及去年初流感因素影响，使得 19 年 Q1 增速相对变缓。考虑到今年及未来带量采购政策实施带来的药品价格变化影响，未来行业增速有可能长期在中低增速区间稳健运行，但行业内部结构性分化将较为明显，创新药及部分高景气度细分领域有望获得更快业绩增速。从板块子行业表现来看，行业白马标的； CRO&CMO、零售药房等高景气度领域继续保持了较快业绩增长。

板块估值仍处合理区间，精选高景气度领域优质个股

截止到 4 月底，医药板块整体估值（ TTM）为 36 倍，相对沪深 300的估值溢价率由前期的 135%提升至 185%。板块整体估值及相对估值溢价率仍处相对合理区间。但板块内部个股估值分化较大，部分行业龙头白马标的仍享受较高估值溢价，部分细分领域及个股受政策因素影响估值提升有限。投资建议方面： 1.受益于创新药产业发展、一致性评价及 MAH 实施下的医药外包产业链投资机会（ CRO&CDMO 等），重点推荐昭衍新药、凯莱英； 2.关注受益于消费升级，且行业竞争格局良好，未来几年保持高景气度的生长激素领域及受益于处方外流、市场集中度不断提升的零售药房板块。

风险因素：外围不确定因素加大的风险、带量采购等政策实施超预期的风险、市场进一步调整的风险
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