险企手续费及佣金支出税前扣除新规点评：降税释放利润，推动转型保障

保险行业扣税比例上调，显著提升净利润：5月29日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》。保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%（含本数）的部分（此前寿险10%；财险15%），在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。此项政策响应国家减税降费政策，有利于保险行业进一步向保障型保险产品及期交缴费结构转型。

寿险：扣税比例上调幅度更大，缓解保障型产品占比持续提升的佣金压力：寿险行业产品结构不断调整，保障型产品占比持续提升。保障型产品普遍佣金较高，随着保障型产品占比提升，佣金费用提升加重了寿险公司税务负担。未来保险行业转型保障性产品的趋势仍在继续，扣税比例上调，有助于减轻缴税负担。根据测算，平安寿险、中国人寿、太保寿险及新华保险2018年手续费及佣金支出/（保费收入-退保金）比例分别为18.6%、14.3%、17.6%及18.7%；扣税比例调整对于2018年净利润同比增幅分别为15.3%、43.5%、25.8%及22.5%。由于寿险公司投资影响净利润波动较大，因此我们参照过去三年公司平均净利润同比增幅分别为：20.0%、27.3%、29.5%及26.1%。

财险：对2018年缴税影响较大，未来随着费用率逐渐下降影响收窄:2018年财险行业竞争加剧，费用率居高导致整体盈利承压。平安财险、太保财险以及中国人保2018年手续费及佣金支出/（保费收入-退保金）比例分别为19.9%、23.5%及19.0%；扣税比例调整对于2018年净利润同比增幅分别为40.3%、66.3%及44.2%。2019年以来随着监管“报行合一“的影响，财险费用率持续下降，并且由于财险抵扣税比例提升幅度小于寿险，预计2019年缴税影响较18年收窄，受益程度小于寿险。

投资建议

税收政策利好险企净利润释放，寿险扣税比例改善幅度高于财险比例，并且长期来看保障型产品占比持续提升，新政减轻佣金增加的压力，受益程度高于财险。目前2019年行业PEV为0.97倍，行业估值仍然具有吸引力。重点推荐2019年新单保费及新业务价值增速表现良好，且保障型产品占比较高的新华保险。.

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。
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