1．事件
5 月 29 日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》 规定，保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的 18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。
2．我们的分析与判断
保险行业业务增长依旧承压， 减税降费大方针下险企亟需减负前行2018 年寿险业务原保费收入实现 2.07 万亿元，同比下滑 3.41%。 行业严监管趋势延续， 回归保障本源， 代理人扩张速度显著放缓， 新单保费承压。 平安寿险、中国人寿、太保寿险、新华保险和人保寿险的手续费及佣金/（保费收入-退保金） 平均值为 18.68%。若仍按 10%的比例扣除， 负担较重。2018 年产险业务原保费收入实现 1.08 万亿元，同比增长 9.51%。 新车销量增速大幅下滑， 商车费改、 报行合一进一步落实下， 产险公司竞争日益激烈，行业净利润增速放缓。 人保财险、平安产险、太保产险手续费及佣金/保费收入平均值为 19.62%， 险企压力比较大， 若仍按 15%的比例扣除，显然不足。 减税降费大方针下险企亟需提高扣除比例， 减负前行。
新规扣除比例提至 18%，允许超过部分以后扣除，大幅减轻险企负担
保险代理手续费和经纪人佣金是保险公司用于展业的经营支出，依法可以计入成本在税前列支。 扣除规则分为三个阶段：第一阶段： 2002-2003 年， 险企代理手续费和佣金扣除比例分别适用 8%和 5%；第二阶段： 2009 年， 财险、人身险企业扣除比例分别适用 15%、 10%； 第三阶段： 2019 年， 险企扣除比例提升至18%， 寿险、财险税前列支比例分别提高 8%、 3%， 且超过部分允许结转以后年度扣除， 大大减轻险企负担。
保险行业减税规模达数百亿元， 增厚行业利润
为了直观反应减税力度，我们运用 2018 年保费数据进行测算。 2018 年寿险保费收入 2.07 万亿元， 从上市险企寿险业务看， 退保金占保费收入均值为 24.74%， 我们以此类推至全行业， 18%的扣除上限可达到， 新规现行抵扣比例提升 8%， 一般企业所得税率为25%， 寿险行业预计减税 2.07 万亿*（1-24.74%） *8%*25%≈312 亿元规模。2018 年产险保费实现收入 1.08 亿元，从上市险企财险业务看， 18%的扣除上限可达到， 新规较现行抵扣比例提升 3%， 一般企业所得税率为 25%， 财险行业预计节省 1.08万亿*3%*25%≈81 亿元。合计保险全行业减税规模约 400 亿元。
单个上市险企来看， 减税释放业绩弹性显著
寿险公司扣除比例从 10%上调至 18%，经测算，平安寿险、中国人寿、太保寿险、新华保险分别增厚 18 年净利润 90.03 亿、 51.86 亿、 34.71 亿和 17.85 亿,对应 18 年寿险业务分部净利润占比分别为 15.32%、 43.45%、 24.45%和 22.53%。 寿险弹性上国寿>太保>新华>平安。 中国人寿受投资收益拖累， 18 年净利润基数较低带来较高弹性。财险公司扣除比例从 15%上调至 18%，经测算，平安产险、太保产险和人保财险分别增厚 18 年净利润 18.56 亿、 8.84 亿和 29.16 亿元，对应 18 年财险业务分部净利润占比分别为 15.12%、 24.19%和 15.43%。 财险弹性上太保>人保>平安。
3. 投资建议
新规大幅减轻险企负担，政策催化利于险企增厚业绩，助力险企回归保障转型。 行业保费收入同比增速改善，险企主动调整产品销售节奏， 对于保障类产品重视度持续提升，保障类业务的持续发力将进一步推动新业务价值改善。 当前板块 P/EV 在 0.83-1.21倍之间，估值不贵，性价比较高，板块配置价值显著。推荐顺序为：中国平安（601318.SH）、新华保险（601336.SH）、 中国太保（601601.SH）、 中国人寿（601628.SH）。
4. 风险提示
长端利率曲线下移的风险，保险产品销售不及预期的风险
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