有时候，跑的及时也是一种策略

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动力煤合约在4月底创下本轮反弹高点，开始下跌，考虑到即将到来的用电旺季预期，我的策略组合倾向于在期货期权上面逢低囤货，到5月中旬依然持有3万吨的多头Short Put仓位，1万吨ZC909合约的卖宽跨式组合，3万吨ZC09/ZC11跨合约的卖宽跨式组合, 并且又陆续增加4万吨Short Put的仓位，总仓位达到7万吨的Short Put头寸+4万吨宽跨。5月15日具体头寸组合如下：

到5月17日，沿海六大电厂库存开始逐步显示出加速累库的苗头，同时中美贸易战对工业用电需求的影响开始有所显现，电厂日耗低位徘徊，虽然是淡季，但对比过去几年，也是相对比较弱的，虽然产地煤价依然坚挺，但市场显然反应的是弱需求的预期，煤价向下的概率在增加，但持有仓位离到期日还有一段时间，尚有时间价值，有点犹豫不决。于是请教管大，管大指出：动力煤市场的这种一致预期在当前的供需结构下是非常危险的，一旦这种迎峰度夏的补库预期落空，定价逻辑重估会带来很大的跌幅。而且现在动力煤的低波动率已经维持一段时间，目前的多头仓位的盈亏比已经不利于继续持有，一旦市场向下突破，会面临较大的风险暴露，建议走在市场前面，果断平仓。

对持仓头寸进行具体分析：决定平仓4万吨Short Put+4万吨宽跨式组合。其中1万吨550的Short Put 由于深度实值，可收回绝大部分权利金；4万吨的跨式组合由于有Short Call保护，提前平仓虽有时间损失，但也会收回正向收益，可以对冲一部分提前平仓的Short Put的亏损。于是在5月17日开始的连续三个交易日陆续进行平仓，结果如下：

还留有3万吨平值的持仓如下：

因为已经兑现了一半风险敞口，对剩下3万吨头寸进行期货对冲操作也轻松了许多。

市场接下来的走势证明了提前平仓的正确性。市场继续一路下跌，5月22日，市场传出国家发改委召集几大煤企开会，引导长协煤价重心向下，该消息更是让多头雪上加霜。而接下来的需求数据同样配合空头走势，电厂日耗继续走弱，低于60万吨/天，而库存的积累速度加快，到5月底沿海六大电厂已经突破1700万吨，显著高于往年。剩余3万吨头寸经期货空单对冲，抵消了大部分Short Put的浮动亏损。

（Short Put平仓位置）

站在当前的时间点，如果当时没有及时平仓，按照5月31日的收盘价（ZC07合约578.4，ZC09合约570），3万吨Short Put多出的盘中亏损如下：

回顾5月17日的操作，只能说，好险！有时候跑的及时也是一种策略。

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