备兑策略解析~

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来源：小马白话期权

01
使用场景

备兑策略有四种常见的使用场景，一种是窄幅震荡时持有现货，卖出平值附近或者虚值期权，获取窄幅震荡期权权利金因时间价值衰减的收益。第二种是缓慢上行时，卖出通道之上的期权合约，博取标的波动不超出区间的收益。第三种是波动率下降时，卖出虚值或平值期权，因为在波动率快速下降时，认购期权都涨幅有限，当标的上涨时，可能认购期权涨幅在10%之内甚至还下跌。第四种是持有现货不动，想增强收益，则卖出时间价值较多的实值、平值、虚值期权，在现货盈亏不计的情况下，获取期权的时间价值。图1中的不同阶段，均可用上备兑的不同想法来实现。

图1 2019年1-5月50ETF走势

02
策略构建

备兑策略即持有现货，同时卖出认购期权，当月、远月均可，虚值、平值、实值均可，在构建策略时一定要在期权软件先锁定券（图2），50ETF锁券数量要为10000的整数倍，再下单卖出认购期权上勾选“备兑”标志（图3），即不用收取保证金，也不用担心风险度。

图2 备兑前的锁券

图3下单时注意选择“备兑”标志

03
到期损益图和盈亏平衡点

如图4，备兑策略的盈亏平衡点为：
盈亏平衡点=标的价格-收到的权利金

图4 备兑策略损益图

04
风险收益特征

最大亏损：对于整个组合来说，最大风险就是标的跌到0，备兑卖出的认购期权权利金不能覆盖标的下跌的损失，看起来是有限，其实相对于本金来说也接近无限，但一般来说对于股票指数和ETF类标的，不可能短时间内跌到0，而一些股票也难以快速归零。

最大收益：有限，如标的不断上涨，卖出的认购期权变成实值，DELTA接近于1，标的上涨的金额和期权上涨的金额一致，最大收益为标的上涨到收到的权利金刚好等于到期时全部变为内在价值时位置，全部赚取时间价值+标的价格的上涨。

05
策略优势

备兑开仓策略可以作为一个长期持股者降低成本的一种方式，标的小涨小跌或横盘，都能获取一些额外收益，就算标的一年后不涨不跌，备兑开仓能带来每个月平均2%的额外收益，一年下来超过20%。而且不用额外保证金和担心风险度的上升，备兑开仓收到的权利金可以取走、可以再来买卖期权。

06
策略劣势

在标的大幅上涨时，备兑开仓如果不经过处理，卖出的认购期权变成实值后，期权上涨的金额和标的上涨的金额接近，整个组合的收益被封顶，不再增加，失去了后面获利的机会。
在标的大幅下跌时，一般投资者卖出的虚值认购期权就算归零，也不能弥补标的下跌带来的损失，如果没有采取保险策略、减仓、向下移仓备兑等方式处理，整个组合会面临较大风险。

07
调整和收尾

如标的在备兑期间没有大幅涨跌，那再好不过，可以安稳的收到期权权利金，持有到期或提前平仓去做更好的选择，现货端也没有大的价格波动。
如果标的在备兑期间慢慢上涨、快速上涨再加上波动率上升，那么备兑策略中上行的收益被封顶，失去了继续上行的收益，这时候应该通过减仓备兑期权、向上移仓到更虚值、加入卖出认沽等方式来暂时放大正向敞口，甚至暂时解除备兑策略，持有现货待涨，比如2019年2月中下旬快速上涨的过程。

如果标的在备兑期间有较大幅度的下跌，备兑卖出的虚值期权权利金不能弥补标的大幅下行的损失，这是如果现货持有不动，应当把虚值期权向更实值的期权移仓，再次提供保护，还可以增加买入认沽构成领口策略，或者若是预期发生改变，就减仓现货。

如果标的短时间内上涨较多，本来为收取时间价值的期权从虚值涨到实值，原来的时间价值已经占比非常少，那么也就没有继续持有的意义了，反而应该考虑卖出更虚值、时间价值更多的期权。

08
实战举例

2019年5月行权月，当5月9日50ETF调整结束后，处于一个宽幅震荡调整的范围，这时候认为上方有压力，看标的上涨不到2.8元，同时下跌不超过2.7元，即持有50ETF现货，同时备兑卖出2800购和2750购（图5），并根据行情和预期，卖出2800购较多，卖出2750购较少，随着标的的窄幅震荡伴随着波动率的下降，收到认购权利金，现货端盈亏不大，增强收益约2%。

图5 期权T型报价