可转债及其套利

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唐书房   2019-5-26 09:41   2955   0
《手银》连载04下面,有读者说可转债看的有点晕。老唐曾在2014年12月25日和26日在雪球连续发过三篇《手把手教你转债套利》,可能有些朋友不一定看过。干脆临时补发一篇可转债的科普短文。



可转债,是公司发行的一种带有转股权利的债券。债券通常约定了“购买可转债的人,有权以某固定价格向公司换成股票”。注意,“有权”换股票的含义,是持有人可以换,也可以不换。

如果你是买了可转债的人,当你向公司申请换股票时,就相当于公司对你定向增发了新股,你变成了公司的股东,股票你可以持有,也可以卖出。如果你不换,你就是公司的债权人,公司按照约定利率每年(或者每半年)付你利息,直至到期后,归还你的本钱。


由于附送有转股权利,所以可转债约定的债券利率,比不含转股权利的普通债券低很多。比如工商银行财报里提到的这个2010年8月31日发行的可转债,利率约定就是第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.1%、第五年1.4%、第六年1.8%。


相对于普通债券利率而言,持有可转债的人,相当于付出利息差额,购买了一份按照约定价格购买该公司新股的权利。工行转债起初约定的转股价是4.2元,这就意味着每份面值100元的可转债,可以在允许转股的时间里,随时申请向公司换取100/4.2≈23.81股工商银行的股票(不足1股的零头,退现金给你)。

这个换不换的权利在你,只要你申请,公司就给你换(在股票交易系统里操作一下即可完成申请)。你不申请,你拿的就是债券。

备注:在持有可转债期间,如果该公司的股票有分红送配需要除权时,转股价格会跟着除权。例如到2015年工行可转债转股价格已经变成3.27元了。同时,如果股价跌了很多,公司可以根据实际情况,决定是否向股东大会提交下调转股价议案——注意,只是提交,而最终是否下调转股价,由股东大会审议决定。


很显然,如果工商银行股票股价低于4.2元,傻子才会去申请换股。当股价高于4.2元时,持有可转债的人,可以将债券换成股票然后卖掉获利。而如果股价低于4.2元,可转债持有人继续持有债券,就是每年利息少点儿,但妥妥地本金无损(相对于以面值购买而言)。

因而,可转债对于投资者而言,是一种进可攻退可守的投资品种。对于公司而言,则是一种低利率融资的手段。


通常可转债发行后半年就可以转股了(这个时间要看具体债券的发行约定,但大部分都约定的是半年),比如工商银行这份可转债,就是2011年3月1日后随时都可以申请转股。

目前市场现存二十几只可转债,相关转股价及转股时间等具体约定,可以在“集思录——实时数据——可转债”栏目下看到。


为了敦促可转债持有人转股(转了股公司就不用继续付利息了),可转债通常都有约定“当股价持续多久高于约定转股价某比例”时,可转债持有人必须转股。如果不转,公司有权提前还债。例如工商银行这份可转债,就约定在30个交易日中有15个交易日收盘价高于转股价格的130%时,你如果不转,公司就还债。


因为公司还债是还本金100元及当期利息,所以,与你转股卖掉即可赚取超过30%以上的利润相比,如果没转股,就白白损失了利润。比如文中说过的被公司付息还本赎回的1423.6万面值可转债,就属于忘了转股或者知识缺乏的马大哈,白白丢掉超过30%的利润。


由于可转债可以上市交易,当该公司股票上涨,转股有利可图时,可转债本身的价格也会上涨。所以,可转债有三种获利方式:①可以持有收息至到期后还本;②可以在股票市价高于约定转股价格时,申请转换成股票后持有或抛出获利;③可以在可转债交易价格上涨后卖出获利。


因为可转债等于固定比例的该公司股票,所以可转债价格和对应股票价格之间有个固定的关系。比如当约定转股价格为4.2元时,可转债的正确价格=工商银行的股票市价×100/4.2。


然而,由于市场里有各种各样的投资者,分别交易着可转债和股票,两者之间可能会出现价格不同步的现象。一般而言,熊市里,保守的投资者偏爱可转债,而股价通常跌的厉害,因此,可转债的市场价格,常会高过「正确价格」;而牛市里,由于可转债的认知度比较低(比如唐书房读者都知道股票,但很多人并不知道可转债),常常出现可转债市场价格低于「正确价格」。

当可转债价格低于「正确价格」时,一种完全无风险的捡钱机会就诞生了。简单说,就是当可转债价格低于「正确价格」时,卖出原本持有的股票或者融券借来的股票,然后立刻买入可转债向公司申请换回股票,或继续持有或归还融券,无风险差价到手。


具体操作方法及流程,老唐曾经在2014年12月25日,一边利用手头的民生银行股票和可转债现场直播捡钱,一边写过一个《手把手教你转债套利》和《手把手教你转债套利(续)》,后来在12月26日汇集了一个《手把手教你转债套利完整版》。这三篇文章都在雪球置顶第二部分,感兴趣的自己去翻看。

这里把完整版的链接放在左下角“阅读原文”里了。如果看懂本文说的原理,完整版可以直接拉到文末,就看最后的1234步,那就是捡钱的标准姿势。一看就懂、一学就会,可惜现在市场没机会给我们捡。当然,正所谓“有知识储备,才看得见机会”,现在学会,免得机会真来了,别人捡钱你却只能拔剑四顾心茫然。


在《手银》连载04一文里,是说当可转债申请转股时,会造成公司股本的增加。哪年有转股,哪年就有股本增加,增加数量就等于当年申请转股的债券面值/当年的转股价。就这么简单,还晕吗?

「抱歉,昨天马虎了,写错一段话。谢谢读者张海明和杨广胜发现,今日修订重发」
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