可转债是如何定价的？| 三年级

◎作者丨边塞小股民
◎来源丨价值成长（ID：fscydcg）

今天这节课其实是站在可转债如何定价的角度来讲估值的，这样做的好处是，让大家更加深刻的理解可转债的估值。

我们慢慢往下说。

先来复习一下知识点，什么是可转债？可转债是可转换为公司股票的一种债券，所以说本质上，它具有债权和期权的双重属性。

我们对这个概念说了也已经不止一次，但是今天还在说，因为下面的我要说其实是以这个为出发点的。

01
纯债价值

纯债价值简单来说就是把可转债完完全全当成一张债券时它的价值。

就是这一张债券怎么算呢？

我们以格力转债为例：

上图是格力转债的基本情况，公司往往会在发行可转债的时候就公布每年对应的利率，这里集思录里都会为我们披露出来。

按面值100来算，那么第一年年利率0.6%，一年以后收入0.6元。第二年收入0.8元。第三年1元。第四年1.5元，第五年是106元，特别提示的是第五年得到106已经包含第六年的利息收入。

所以我们这张债券的到期价值是0.6+0.8+1+1.5+106=109.9元

也就是说，我们只要低于这个价格买入，那么我们到期以后是至少可以拿回这么多钱的。当然尽管这五年间收益率低的离谱，但是这至少可以保证我们的本金安全。

可是这样好像还缺点什么东西，大家想一下，现在的100块钱和你五六年前的100元价值一样吗？如果不好理解，那么现在的100块钱和30年前的一样吗？显然是不一样的，所以我们需要有一个折现率，把五年后这张债券的价值折现到现在。

这个折现率该怎么定？最简单的定法，就按目前市场上几乎是无风险投资品种的利率而定的，比如国债，比如余额宝，比如腾讯理财通。他们这些的收益率目前每年差不多是3.7%左右，所以我们按4%的收益率折现下来（事实上，折现率越高，安全边际越大）

具体折现，就是通过不同的年份折现加起来算得折现到今天的价值，如下图：

注：根据条款，可转债期满后五个交易日内，按面值106%（含最后一期利息）向投资者赎回未转股的可转债，所以最后一年我们用106元现金流计算。

这就是纯债价值，它也可以说这是我们的一个安全保本线，至少在这个价格附近或以下买入，到期以后最坏的结果就是拿回本金。更何况我们还没考虑可转债上涨的可能。

“鸡贼”的集思录把这一项数据设为收费的只有会员才能看，不过幸好，更加鸡贼的我很快找到了“替代品”--东方财富（大家自行到东方财富查找）

注：不同年份买入对应的利率不同从而使得纯债价值有着细微的变化

当我们了解了其原理以后，未来可以直接用东方财富给我们提供的数据，这省去了我们繁琐的计算，也给我们提供了便捷。

总的来说，纯债价值是可转债的债底（安全底）

02
转股价值

又谈到了它，算上今天我应该是第三次谈到它，如果说上一个是根据债券性质来算的，那么转股价值就是根据股票性质来谈的。

关于转股价值，这里我就不多赘述了，如果有疑问请翻看可转债查找方法及补充知识，里面会有更加详细的讲解。

我们都知道，当可转债价格低于转股价值以后就会出现套利空间，所以可转债的实际价格通常是大于转股价值的。

下面用一张图片做总结：

因为纯债价值是由票面利率和收益率决定的，所以它的价值会相对平稳，而转股价值，是由正股的“表现”来决定的，也因此转股价值是随着正股变化而变化的。

当股价大于该交点(P点）时，可转债的最低价值等于转股价值，当股价小于该交点时，可转债的最低价值等于纯债价值。

换句话说，股价高于P点，转股价值对于可转债价格起主导作用，而小于P点是，纯债价值对可转债价格起支撑作用。

03
期权价值

期权价值简单来讲，就是你所拥有的权利，都对应着一个可以进行选择的价值。

在大多数情况下，之所以可转债的价格往往是大于以上这两个价值。就是因为，它本身含有期权价值，这其中说就是一个看涨期权，一个到期转股或不转股的看涨期权。

关于期权价值，网络上其实是有一套复杂的计算公式的，感兴趣的朋友可以自行百度，但是我认为我们没有必要了解，期权价值我认为其实就是一个“度"的把握，我们很难算出一个精确的价值。

正因为期权价值的存在，所以使得我们可转债的价格不会严格等于纯债价值或者转股价值。

04
总结

通过上面三个维度的介绍，我们可以得出下面的结论：

可转债的价格=max{纯债价值，转股价值}＋期权价值

这个公式这么理解呢？

当正股价格下跌时转债价格向纯债价值靠近，在正股价格上涨时转债价格向转股价值靠近，转债价格高出纯债价值的部分为转债所含复杂期权的市场价格。

一般而言，如果可转债跌破纯债价值，呈现出纯债负溢价率状态，意味着投资者买入持有，至少可以获得债券持有收益，而期权价值则被完全忽略

所以我们如何给可转债估值呢？

如果你是保守派，那么在纯债价值附近或者以下买入，这是一个万全之策，也是适用性比较广的。

而历史证明在纯债价值以下买入，是很难赔钱的，最差也就是拿回本金，可是大家要知道熊牛一次的转换也就是6年左右的时间，换句话说，你持有的可转债很大概率会在持有期经历一次熊牛的转换，那到时候市场的上扬会传到可转债上。

当然并不是所有可转债都能达到纯债价值附近，一般来说资质好，股性活跃的可转债很难到达纯债价值附近，所以如果你看好的可转债所对应的正股，基本面向好，现金流充裕，有很强劲的表现，丝毫没有疲软的意思，那么我们可以用转股价值作为参考，同时建议在面值（100元）以下买入。

因为到期价值比面值高，而且即使发生极端情况，回售价也比面值高。

没了，可转债的估值就这么简单，真的没了。可事实上，太简单的东西，大家往往不敢相信，有兴趣的朋友可以自行找退市的可转债数据，自己回溯一下，你就会发现我说的“还真他娘的是这么回事！”

最后用一句话作为结尾：正股决定转债的高度，利率决定转债的底部。