试论可转债的攻击性

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本文写于2019年5月7日星期二。
可转债投资常说的一句话是“上不封顶，下有保底”。所谓的“上不封顶”是说，可转债价格会随着股价的上涨而一起上涨，这里将这种情况称之为可转债的股性，或攻击性。相信所谓的可转债投资者很大一部分都是冲着可转债的股性来的，所有的参与者都希望可转债的攻击性能够做到与正股涨幅同步，当然同时也希望正股下跌时可转债少跌或不跌。由于转股溢价率的存在，导致在一段时间内，可转债的涨幅通常是小于同期正股的涨幅的，可转债投资者必然希望这种差距越小越好。下面将在一定的假设条件下，分析可转债与正股涨幅同步比例随可转债转股溢价率的大小的定量变化关系，为相关投资者选择可转债投资时提供量化的数据参考。
首先，为阅读方便解释一下文中所用的主要术语，谈不上下定义，完全是个人理解，信口编来，请大家拿来主义！
可转债的价格，即行情软件上显示的价格，或每一张可转债的市价。可转债发行时，一级市场上的每张可转债的认购资金是100元（面值是100元），每10张（1000元）为1手，申购中1签即为1手。
转股价（格），可转债发行公告中可转债转换成股票时约定的每1股股票的价格。
转股价值，100元/转股价格*当前正股价格，就是说每1张可转债按照转股价格对应的股票数量乘以当前正股价格得到的数值。
转股溢价率，（可转债价格/转股价值-1）*100%，用于衡量可转债价格与转换成股票价值之间的对比关系。正的转股溢价率，可转债价格高于转股价值，转股不划算，且一般情况下，数值越大，说明可转债攻击性越弱，债性（防守性）越强；负的转股溢价率，可转债价格低于转股价值，转成股票更划算（不考虑股价变动和交易费用和时间成本等），且一般情况下，绝对值越大，说明可转债攻击性越强，甚至可能获得超额收益，但债性的强弱需要结合可转债价格和正股情况综合判断。
其次，说明一下假设条件。
假设一：可转债价格的下限值为85元。从历史数据来看，辉丰转债由于环保停产整改，价格曾经低至71元，没有重大异常事件影响的利欧转债也曾经低至78.8元，但是一般情况下可以认为可转债价格的下限值为85元。当然具体投资决策是，也可以将市场上交易的可转债的最小价格作为下限值进行分析。
假设二：可转债的转股溢价率为零时，其转股价值为130元，即转债价格也为130元。大多转债在转股价值为130元时触发强制赎回，且此时转债的股性很强，一般随同正股涨跌，转股溢价率接近于零。
假设三：转股溢价率为正，且随着转股价值的提高而线性减小。
再次，研究可转债与正股涨幅同步比例随可转债转股溢价率的大小的定量变化关系。将可转债的价格分为85元、90元、95元、100元、105元、110元和120元七档，将转股溢价率分为20%、15%、10%和5%四挡，则在一定价格和转股溢价率条件下买入可转债，可转债价格涨至130元时，对应的同期正股涨幅、转债涨幅和同涨比例如下表所示。
表1可转债攻击性随转债价格和溢价率变化表
转债
价格
转债
涨幅%
溢价率%
20
15
10
5
20
15
10
5
正股涨幅%
同涨比例
85
53
84
76
68
61
0.63
0.70
0.78
0.87
90
44
73
66
59
52
0.61
0.67
0.75
0.86
95
37
64
57
51
44
0.57
0.64
0.73
0.84
100
30
56
50
43
37
0.54
0.61
0.70
0.82
105
24
49
42
36
30
0.49
0.56
0.66
0.79
110
28
42
36
30
24
0.43
0.51
0.61
0.75
120
8
30
25
19
14
0.28
0.34
0.43
0.61
表1可以用于买入可转债时，根据可转债的价格和溢价率，查得到达强制赎回线时，转债投资的收益比例，同期正股的涨幅，以及两者之间的比值。
例如，当转债价格为85元、溢价率为20%时，买入可转债；当转股价值上涨到130元、溢价率变为零时，转债投资的涨幅约为53%，同期正股的涨幅为84%，两者之比为0.61，即正股每上涨10%，转债价格上涨6.1%，0.61这一比例可以作为该笔可转债投资的攻击性指标。
再比如，当转债价格为105元、溢价率为15%时，买入可转债；当转股价值上涨到130元、溢价率变为零时，转债投资的涨幅约为24%，同期正股的涨幅为42%，两者之比为0.56，即正股每上涨10%，转债价格上涨5.6%，0.56这一比例可以作为该笔可转债投资的攻击性指标。显然该只可转债的攻击性比上一个例子中稍稍偏弱。
如果判断股市可能处于底部区域，则可以根据表1中同涨比例这一可转债攻击性的衡量指标，将个人手中持有的弱攻击力转债调换为攻击性强的转债，以更大程度地分享股市上涨的收益。当然具体决策时，不仅攻击力要强，而且要适当兼顾防御力，毕竟盾牌才是保护本金免于大幅度回撤的法宝。
表1中的数据是一些离散值，其它转债价格和溢价率的情况可以参考使用，也可以采用下面的公式进行具体分析。
对于一只可转债而言，假设投资者认为其价格的下限值为A，其强制赎回价格为B，且可转债价格达到B时，转股溢价率为0；假设当前转债价格为C，转股溢价率为D，则买入该转债，到达强制赎回线时，可转债投资收益比例为

以上公式可以用于在少量假设条件下，计算市场上任一只可转债的攻击力指标——同涨比例，为个人决策提供一定的量化数据参考。
当然，这只是从攻击力的角度进行了考虑，相信多数投资者还必须兼顾防守性的指标进行综合考虑。
以上内容为个人思考，不周、不全、不一定正确，不当之处请批评指正！

最后，需要再次声明的是，交易有风险，盈亏需自负！