光大宏观 | 不必太担忧——2019年4月经济数据点评

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张文朗黄文静郭永斌邓巧锋郑宇驰

要点
         4月份经济数据走弱的幅度超乎预期，噪音的影响不可忽视。房地产投资仍然处于高位，但制造业投资大幅走弱导致总体FAI增长低于预期；4月假期比去年同期少2天导致社消超预期下滑；降税预期导致的提前备货致使工业生产超预期放缓。噪音消失过后，5月份数据小幅回暖的概率较大，如5月假期增加提振消费，增值税预期带来的扰动消退提振工业生产，在中美贸易摩擦前景不明朗情况下，二季度或仍存在贸抢跑提升经济，同时专项债加快发行或提振基建投资。

正文
4月份多个经济数据弱于市场预期，比如制造业投资大幅走弱，社消增速超预期下滑，工业生产超预期放缓。

制造业投资拖累总体FAI增长放缓

1-4月FAI同比增长6.1%（前值6.3%），供给和需求端因素共同拖累制造业投资。前4月制造业投资增速下行至2.5%（前值4.6%，同期4.8%），单月增速跌至约-1.2%，大幅低于市场和我们预期。从子行业来看，前4月化学原料及化学制品制造、金属制品、通用设备制造、电气机械及器材制造业增速大幅走低，而尚未披露数据的化纤制造业在前3月增速亦跌幅明显（-14.1%，前值-3.8%），仅有医药制造、计算机通信和其他电子等投资增速略有反弹（尚未披露数据的黑色金属冶炼及压延在前3月大幅反弹至30.6%，环保技改投资年内或仍继续）。

近期化工安全事故带来安监力度加强，制约化工行业年内投资。而金属制品和通用设备作为工业企业的重要中间投入品，需求与工业生产活动密切相关，整体工业投资增速的下行对这些行业带来一定拖累。4月单月增速低，一定程度受增值税降税扰动，企业为增加进项税抵扣在3月加大原材料和设备采购，部分透支4月需求，3月PMI分项指数中原材料库存上升、产成品库存下降印证了这一点。但今年前3月制造业投资增速仍较去年明显下行，表明前期制造业利润下行对投资拖累逐步显现，制造业投资增速下台阶成为必然。

向前展望，4月始的增值税降税和5月开始的社保降费，或带来今年制造业企业利润改善近5000亿，结合其盈利估计制造业利润增速或提升5pct左右，有助稳住制造业利润增速下滑趋势。但制造业投资情况仍很大程度上取决于中美贸易谈判进展，若有贸易协议达成，制造业全年投资增速或稳定在3%左右。

开发商施工加快的策略延续，房地产开发投资累计同比进一步上升至11.9%（前值11.8%）。“因城施策”下部分地区调控边际放松，30城商品房成交面积同比仍在19%高位，4月全国商品房销售面积累积同比降幅进一步收窄至-0.3%（前值-0.9%）。施工累积同比进一步提升至8.8%（前值8.2%），竣工累积同比小幅收窄至-10.3%（-10.8%），新开工面积小幅反弹至13.1%（前值11.9%），但较去年底的20%以上仍有差距。

房企拿地依然谨慎，土地购置面积和成交价款仍有30%的跌幅。与投资提速相对应的资金来源累计同比亦加快至8.9%（前值5.9%），融资条件边际改善，国内贷款、发债改善、信托边际放松导致自筹资金上升，而销售回暖使得定金预收款和按揭增速均加快，利用外资增长仍高达104%。随着销售的回温以及融资的边际改善，房地产开发投资短期或仍在高位，但拿地的拖累已初现，下半年或加大。

1-4月狭义基建投资同比增长4.4%（前值4.3%），广义基建投资同比增长3.0%（前值3.0%），均与上月持平，低于市场预期。从资金角度来看，4月单月的预算内基建类支出同比增长速度下滑（4月单月为2.8%，前值为27.5%）是导致基建投资增速低于市场预期的主要原因。但我们判断未来基建仍会平稳上行，主要原因在于，首先，在《政府投资条例》发布的情况下，区域地方政府和金融机构在寻求创新，合法合规推动基建项目投资；其次，从资金角度来看，目前城投发债政策持续放松，银行仍偏好基建类项目，目前专项债发行规模为7289亿，后续还有1.4万亿规模发行，总体资金上仍支撑基建，预计全年基建投资增长在9%左右。

社消放缓主因五一错位，5月或将反弹

      去年五一有两天假日落在4月而今年没有，且3月受春节错位和季末效应的提振，但4月消退，社消同比超预期放缓至7.2%（前值8.7%），而平减指数的微升，使得实际社消放缓更多至5.1%（前月6.7%）。除金银珠宝（有利2月但不利3月的春节错位影响消退后，该项同比反弹）等少数品类外，绝大多数品类同比均放缓。与乘联会4月乘用车零售同比从-12%下滑到-17%不同，社消中汽车零售增速降幅收窄，或因增值税下调后降价的大车豪车销售提速、占比上升有关，汽车销售量减速但销售额提速。1-4月累计同比8.0%，较去年4季度的8.3%仍更弱，五一假期错位的扰动不容忽视。而加长版错位“五一”假期对5月的社消将是较大提振。文化和旅游部数据显示，五一假期国内旅游接待总人数和旅游收入按可比口径分别增长13.7%和16.1%，大幅高于春节黄金周的7.6%和8.2%。苏宁易购数据显示，五一期间汽车用品和食品销量分别同比增长163%和347%，对消费的判断勿过度悲观。

降税预期拉低本月工业生产

4月工业增加值同比增长5.4%（前值8.5%），下滑幅度超出市场预期。4月1日实行增值税全面减税政策，而3月备货可在4月进行抵扣，这导致3月备货增加，而4月备货减少拖累工业生产超预期下滑。

分行业来看，采矿业同比增长2.9%（前值4.6%），春节错位后生产采矿业趋稳符合预期；制造业同比增长5.3%（前值9%），超预期下滑，下滑幅度较大的是化学原料、橡胶制品、非金属矿物、黑色冶炼、通用设备、专用设备、交通运输设备等周期性行业，这与增值税下调导致的提前备货有较大关系，另外与基建投资增长弱化也有一定关系；另外，春节扰动过后，汽车制造回归常态，需求不强导致工业增加值同比下滑1.1%，拖累工业生产。电力、燃气及水的生产同比增长9.5%（前值7.7%），符合预期。往前看，增值税降税预期导致的一次性扰动因素将消失，工业生产在未来或将反弹，未来两个季度内工业生产在6%左右稳定。

就业平稳，调查失业率季节性回落

4月全国城镇调查失业率为5.0%，环比下降0.2个百分点；31个大城市调查失业率为5.0%，环比下降0.1个百分点。两者的回落幅度都与历年水平相当。周平均工作时间为45.4小时，同比增加0.4个小时；新增就业人员135万，虽然同比减少6万，但高于历年均值（129万）。总体上来看，虽然就业仍然面临一定的结构性压力，但整体保持平稳。

      总体来看，本月经济数据超预期回落受多种一次性因素所致，未来短期内小幅回升的概率较大，如5月假期增加提振消费，增值税预期带来的扰动消退提振工业生产，在中美贸易摩擦前景不明朗情况下，二季度或仍存在贸抢跑提升经济，同时专项债加快发行或提振基建投资，总之短期内经济不必太担忧。

光大宏观组团队介绍
张文朗首席宏观分析师 13811233375
黄文静宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌财政与固定收益 15120034181
周子彭宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰实体经济和产业研究 17621950127
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