【广发宏观周君芝】积极财政政策力度仍然未减

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 郭磊宏观茶座  2019-5-25 15:14  3820  0

广发证券资深宏观分析师周君芝博士
zhoujunzhi@gf.com.cn

联系人: 广发证券宏观研究员吴棋滢
wuqiying@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一，在“加力提效”的政策定调下，财政支出增速进一步加快，支出节奏为近年来最高水平。
第二，基建类支出增速较一季度的高位略有回落；但科技类支出开始承接和发力。
第三，财政收入增速小幅回落，增值税减税效应滞后显现将进一步带来影响；政府性基金收入降幅有所收窄。
第四，整体来看，收入端对财政政策的年度空间有一定约束；但截至4月积极财政力度未有边际减弱，支出节奏前移稳增长的特征明显。
正文
在“加力提效”的政策定调下，财政支出增速进一步加快，支出节奏为近年来最高水平。1-4月累计一般公共预算支出同比增长15.2%，比去年同期加快4.9个百分点；从支出节奏来看，1-4月支出占全年预算数32%，较去年同期进度加快1个点，为近年来最高水平。
其中4月当月一般公共预算支出同比增长16%，较上月的高增速又提升了0.5个百分点，为近年同期次高增速，仅略低于财政政策“加力增效”的2015年。开年以来的财政支出情况始终符合政府工作报告中的财政政策“加力提效”特征。

基建类支出增速较一季度的高位略有回落；但科技类支出开始承接和发力。1-4月累计基建类支出同比增长23.4%，较去年同期提升9个百分点，其中交通运输、城乡社区、农林水支出分别增长33%、23%、16%。
4月当月基建类支出同比增长15.4%，较一季度25.8%的高增速有所回落，这一变化主要背景是交通运输类的快速支出节奏有所调整。4月城乡社区支出、农林水支出仍分别保持26%、22%的高速增长，但交通运输类支出增速由1-2月55%的近年来次高位回落至-1%。
在基建类支出有所减速的背景下财政支出增速仍在继续加速，主要归功于科技类支出开始发力。4月科学技术类财政支出同比增长达78%。

财政收入增速小幅回落，增值税减税效应滞后显现将进一步带来影响；政府性基金收入降幅有所收窄。1-4月一般公共预算收入增速5.3%，较上月回落0.9个百分点。从收入节奏来看，1-4月收入占全年预算数38%，保持与去年同期持平的平稳节奏。
分结构来看，4月当月除国内增值税同比录得17.5%高位以外，其他几个主要税种增速由正转负，减税效应初步显现。4月国内增值税增速仍在大幅上行的主要原因一则是3月工业生产明显回升，3月工业增加值大幅上行；二则是受4月份减税政策预期影响，部分下游企业主动要求上游企业在3月份集中开票，预计减收效应将滞后到5月显现。
另外值得注意的是，非税收入较1-3月有所下降，但累计增速仍有10.3%，为近年最高水平。主要是各地政府主动挖潜、多渠道盘活各类资金和资产，其中国有资本经营收入、政府住房基金收入、国有资源（资产）有偿使用收入三项收入合计支撑全国财政收入增长1.1个百分点。
政府性基金收入降幅有所收窄。1-4月政府性基金收入累计增速-4.8%，较上月降幅收窄1.4个百分点，同期4月100大中城市成交土地占地面积与总价增速均有所回升，后续数据仍待观察。1-4月政府性基金支出累计支出38.3%，较1-3月回落17.6个点，但仍为近年来同期增速的次高点。这一支出增速基本正常，1-2月支出增速曾高达110%，而3-4月已回归历史同期月度支出3000-4000亿元的正常节奏。

整体来看，收入端对财政政策的年度空间有一定约束；但截至4月积极财政力度未有边际减弱，支出节奏前移稳增长的特征明显。4月，减税效应初显，一般公共预算收入增速小幅回落，全年来看，收入端对财政政策的年度空间有一定约束。开年以来，一般公共预算与政府性基金预算支出增速与节奏均为近年来同期较高甚至最高水平，叠加地方债限额提前下发效应，财政支出节奏前移特征明显。4月政府性基金支出规模回归历史同期正常水平，财政支出保持平稳特征，整体看积极财政力度仍未见边际减弱现象，将加大后续经济企稳概率。
核心假设风险：经济下行超预期，财政政策超预期。

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