宏观和债券市场研究方法（下）

本期课程是江海证券资管部“研究方法，投资交易和资管业务”培训月的系列课程，嘉宾为江海证券首席经济学家、联席副总裁屈庆。回顾上节课我们的学习，本期接着讲宏观和债券市场研究方法的下半部分，欢迎大家参与和交流。

  嘉宾介绍
屈庆，江海证券首席经济学家、联席副总裁。上海交通大学硕士毕业，曾任申银万国研究所债券部总监，中信证券资产管理部董事总经理、华创资管总经理等职务。2008-2013年连续六年新财富前三名。其中2008、2012、2013三次获得新财富债券第1名。曾经带领华创证券资管部主动管理规模从0到400亿。在业界享有很高的声誉。

  分享提纲
一、经济基本面的分析
二、货币和财政政策对债券市场的影响
三、利率债市场策略框架的建立

  课程精华
银行间流动性分析可以从需求和供给两个方面入手，影响需求的主要有常规因素和制度性因素，影响供给的则有外汇占款和央行投放。银行间流动性可以由短期流动性指数、中期流动性指数、长期流动性指数来衡量。近年来，银行负债端结构调整，同业去杠杆在路上。吸收存款占银行负债比例下降，同业负债受金融去杠杆影响占比回落，应付债券占银行负债比例不断提升。流动性可以分为四个层次，第一层为海外市场，第二层为国内总量流动性，第三层为企业端，第四层为债市流动性。流动性的四个层次存在相互的影响，但又相对独立。货币政策和财政政策对债券市场有一定的影响。宽财政对于债券利空，紧财政对于债券利多；宽货币对于债券利多，紧货币对于债券利空；宽信贷对于债券利空，紧信贷对于债券不确定，自发收紧，利多；额度控制，说明经济过热，偏利空。18年的货币政策，稳健中性仍是主旋律。企业的理财套利对于M1和M2都会造成负面影响，对M2影响更大，使得M1-M2缺口扩大；同时提高了银行超储率。
在利率债传统研究体系中，基本面决定长期利率趋势、政策面决定中期利率趋势、资金面决定短期趋势。新常态下，如何判断基本面的“好”与“坏”，要看实际增长和潜在增长的缺口。从三因素关系来看,遵循“经济回落—通胀回落—政策滞后”的规律。新形式下，汇率可能成为第三个变量。现实中，投资者可能更加关注年度或季度内的利率变化,这一特征则决定了短周期分析更具现实性。

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