【华泰宏观李超】货币政策确认灵活适度——2019年第一季度货币政策执行报告点评

文 | 华泰宏观李超 / 宫飞

全文约1200字，阅读需要4分钟左右
  内容摘要
>> 货币政策处于灵活适度，经济增长与通胀还需观察
央行在第一季度货币政策执行报告中指出，“稳健的货币政策保持松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”。我们认为，我国央行货币政策处在稳健灵活适度状态，即货币政策处于没有首要目标状态，货币政策总体的大方向并没有改变，但边际上收紧了货币政策宽松的程度，同时会更加注重结构性货币政策执行；央行货币政策目前依然需要解决的就是小微企业和民营企业融资难、融资贵的问题，这是货币政策结构性压力。
>> 贷款加权利率环比上行，降成本仍存压力
央行执行报告显示，我国2019年第一季贷款加权平均利率为5.69%，比上年12月略升0.05个百分点；其中，一般贷款加权平均利率为6.04%，比上年12月上升0.13个百分点；票据融资加权平均利率为3.64%，比上年12月下降0.2个百分点；个人住房贷款加权平均利率为5.68%，比上年12月下降0.07个百分点。我们认为，在票据利率和居民贷款利率环比有小幅下降的背景下，一般企业贷款利率确仍出现小幅上行，显示了给企业降成本仍存在压力。
>> 推动利率市场化两轨合一轨降息
央行在货币政策执行报告中使用专栏指出，“当前，利率市场化改革的一个核心问题是稳妥推进利率两轨合一轨，理顺资金价格决定机制”。我们在中期策略报告《把握新常态，聚焦新供给》中判断，我国低评级债券信用利差和央行政策利率调整走势基本一致，特别是当前央行强调利率并轨背景下，政策利率调整的预期引导能力会进一步增强，2019年1季度我国银行间存款类机构质押回购利率呈现宽幅震荡走势，央行此时下调政策利率有利于货币市场的预期稳定，央行在下半年下调1次政策利率的概率较高，下调幅度在10-15BP左右。
>> 央行重视供给侧改革提高全要素生产率并认为当前产出缺口接近零
央行在执行报告中使用专栏分析了我国经济潜在增长和缺口，央行认为“我国潜在经济增速近十年来有所下行当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，实体经济供需基本平衡，失业率、通胀水平总体保持稳定”以及“提升潜在产出的核心是提高全要素生产率”。我们认为，央行关于潜在增长的观点和我们对灵活适度货币政策的判断基本吻合，未来央行货币政策更加关注供给侧改革，并寄希望以此提高全要素生产率和经济潜在增长。
>> 央行关注的价格不确定性主要在猪价和油价
央行执行报告指出，“近期国内经济运行总体平稳，总供求基本平衡，核心CPI大体稳定”，但是“也要看到，近期非洲猪瘟疫情导致生猪存栏量减少较多，对猪肉价格影响较大，国际原油价格逐步走高，国内成品油、钢材等工业品价格也有所回升”。我们认为央行关注价格风险和我们在中期策略报告《把握新常态，聚焦新供给》中判断逻辑基本一致，我们维持2019年全年CPI均值在2.5%判断。
  风险提示
制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期，猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[ 1 ] 2019宏观中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
   把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
    把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ] “新供给价值重估理论”系列报告
   新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动
   新供给价值重估理论（二）——  金融供给侧改革与与信用释放
   新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
   新供给价值重估理论（四）——  去杠杆从减负债到增权益
[ 3 ]  中美贸易摩擦系列报告
   中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
   中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
   中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

   中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
   中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
   中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
   中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
   中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
   中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
    中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
   中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
  中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何

[ 4 ]  外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
   不是资金杠杆而是信息杠杆
   2019年1月港路演心得
   2019年4月香港路演心得
[ 5 ]  “风起通胀”系列报告
   “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
   “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
   “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
   “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
   “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
   “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
   “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
   “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
   “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

   “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
   “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
   “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
   “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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