【期权策略】逐渐进入卖雪球的时间窗口：兼论雪球结构的选股金字塔

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近期回调不要慌，狗哥再次带头吹响卖出波动率策略的号角！没错，再跌一下下，又到了做雪球模型的好时候了！记住今天是5月中旬，3个月之后我们再复盘看看是买股票赚得多，还是卖波动率赚得多。

市场最近因为MYZ波动很大，不过其实4月下旬已经有很多股票率先回调了，香港市场一般有五穷六绝七翻身的说法，老外也有SELL IN MAY的说法。

预计今年市场第二季度的表现，没有一季度那么给力了。毕竟涨幅摆在那里，但是很多经济数据也还没起来，MYZ打打停停，人心不稳。不过因为科创版发行在即加之政策托底，估计市场总体的下行空间也比较有限，走震荡市的概率比较大了。

很多一季度以来上涨很多的股票基本都下跌了30%-40%。这个是牛市的终结还是阶段的回调谁也讲不清楚，只是很多股票到了这个时候，又开始可以用雪球结构去磨波动率了，因为最近波动率是噌噌噌地往上飙：

上证50的波动率走势

沪深300的波动率走势

中证500的波动率走势

备注：左侧数轴是波动率，右侧数轴是20日波动率的1阶导数（用来计算波动率增速使用）

今天狗哥除了呼吁大家重新PAY GREAT ATTENTION TO 卖出波动率外。还想继续探讨一下雪球选股的基本逻辑。

狗哥之前给大家发过一个雪球选股的模型，具体可以参考：
【期权投资策略】什么股票适合做雪球？

雪球模型的好处在于结构有比较大的容错率（一般投资者自己可以选择跌幅在20%-40%间发生敲入）的同时，收益比一般的卖出看跌期权好不少，所以投资这个模型对于选股来说，重要的是把握大方向和趋势，不需要在乎一角一分的细微价位得失。

所以可以简单地把选股工作分为：基本面、波动率、近期股价相对表现，三个维度去看问题。

一、股票的基本面过硬

（1）股票的股东是谁？

我们一般认为，国有、国资委控股、地方平台控股的企业好于私营企业，有国有、国资委、地方参股的企业好于没有相关参股的企业，毕竟我国的国企信用还是杠杠的，通过这个方法可以先排除了很多雷。

（2）股票的历史财务数据如何？

我们不需要企业的盈利数据特别亮丽，因为我们不是去投资股票的涨幅，我们要的是股票不要大幅下跌。

基于这个逻辑，我们最好看看股票历史的财务数据，是否保持适当的增长、稳定分分红、符合逻辑的现金流、存货、销售收入、成本支出。稳定压倒一切，在区间收割波动率才是硬道理。

（3）股票的质押率怎样？

这个问题又刚好和（1）进行了呼应，一般股东财务状况越稳健，股票质押的比例越少，股票出现崩盘的概率越低。

2018年发生过一些什么事情，我不用多提了。股票质押爆雷，有时并不是上市公司出问题，而是股东的流动性出问题，不想被误伤的话，最好远离高质押比例的股票。

（4）股票目前的PE,PB等基数指标如何？

首先，比较这些指标要先呼应一下（2），即看看这些指标在历史中，是否因为公司发展情况有过特别大的跳跃和变动。

如果整体变动比较合理的话，那么这些基本财务指标应该放在一段时间来比较，目前的PE是在3-5年内是出于什么位置（平均是多少，目前是多少，最低是多少，最高又是多少），这个主要是构建一个估值的锚。

如果目前PE明显高于平均PE的，到底是市场整体估值就是上来了？还是上市公司发生什么变化要求市场给出更高的估值？还是最近是被游资捧上来了？这里投资者心里都应该有杆秤。

（5）股票是否有比较强的周期性？

周期性的股票主要受宏观经济影响比较大，例如有色金属、券商股、能源板块等，分析起来会比较复杂，也比较难准确预测。

在同样情况下，我们应该更偏向非周期性股票，例如食品饮料、医疗等。不过一般非周期板块的股票估值又相对高（没办法，你好预测的，别人也好预测）。

所以在周期和估值两个维度结合下，投资者要做一个取舍，选择估值相对较低，但是受周期政策影响相对容易评估的。

（6）股票的市值和流动性情况好不好？

大市值、高流通市值的股票永远比小市值、低流通性的股票好，这个好，我们主要指的是股价稳定，而不是成长性和爆发力。

再说一次，雪球结构不需要股票有爆发力，我们不需要选千里马（选千里马要优秀的伯乐，太难了），我们选一头乖乖的小笨驴就可以了，只要保证它身体健康，不会跑着跑着挂掉就行。

二、股票的波动率在同等情况下要相对较大的更好

按照（一）来选股，银行股可能最稳了，不过银行股的波动率实在是太差，所以如果你的目标收益是年化15%-20%左右的，银行股和指数都可能不是你的菜。

我们比较一下这些股票的波动率情况：

工行银行的波动率走势

贵州茅台的波动率走势

东方财富的波动率走势

备注：左侧数轴是波动率，右侧数轴是20日波动率的1阶导数（用来计算波动率增速使用）

我们发现，近期股票从高位大幅回调，无论是大股票小股票的波动率都在快速上升，但是小股票的波动率必然大于大股票。

所以如果能够选好股票，我们可以在近期股价没有太大想像空间的情况下，重新投入到卖波动率的怀抱中。

三、股票近期价格的相对位置是否合理

假设我们认为目前的宏观情况不差于2018年4季度，又或者直白点说，我们认为指数跌破前低概率比较低的话，我们可以按照：
（当前股价*敲入价格比例）去和前面的低位比较一下

我们以海康威视为例，目前价格是29.80元，去年4季度低位是22.98元，今年高位37.24元（即目前相对回调20%），对应目前股价：

1.60%敲入=17.88元
2.65%敲入=19.37元
3.70%敲入=20.86元

即目前这个位置无论是敲入设在60%-70%都好，如果当前位置使用雪球投资，必定要破前低才会触发风险。

当然，狗哥的意思不是说敲入价比前低就一定安全。

我只是建议大家从股票的历史走势并结合宏观和个股的情况在价格区间上找一些锚定的参考价格，有点技术派的嫌疑，毕竟技术一般都是辅助，并不代表绝对。

总的来说，在其他情况一样的前提下，目前股价相对前高下跌得多，离前低比较接近，肯定安全性越好。至于这个前高前低怎么定义，每个人心中都不一样，可以是基于图形技术（例如60周线的支撑）、特殊事件的价格（例如前期增发价格）、基本面（前期利润低点的拐点）的信息得出。

四、小结

上面三个考虑因素谁的偏重更大，完全由投资者自行把握。

当市场的基本趋势比较向好时，波动率的权重可以高一点，因为整体不容易出错，我们就把收益放在更重要的位置；

而当市场趋势不明朗（例如现在），我们应该把股票基本面和近期股价相对位置放到前边考虑，因为保护本金在不稳定的市场状态中更为重要。

在这个逻辑的指导下，雪球的理想选股会出现一个类似金字塔的体系：

为什么这个是金字塔？

因为在三个逻辑下都表现优秀的股票是有限的。

而表现不好的却是很多的。一个班里语数英同时考90分以上的，肯定比语数英同时在60分以上的人少得多。

所以最后我们得出的是一个雪球的选股金字塔，希望手机前的你，可以选到这个塔顶上的明珠！

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希望大家继续点赞和转发，传播正确的期权知识和观点。

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