从宏观政策大变局看资产兴衰

大家知道，对于2019年的经济与市场，本人一直保持非常谨慎的态度。这与本人尚未来得及公开阐述的底层思维有关，很遗憾的是很多人还在依照老黄历过日子、看未来。焉能不错？

今天概括说一下中国宏观政策重大转变之脉络：关于中国经济的潜在危机，不管内部的挑战还是外部的威胁，高层都比我们更清楚、更清醒，所以“六稳”是前提和要务，需要维持很多年不变。展望未来，类似以前的经济冒进是绝无可能了，也不可能成为后期政策的追求目标。考虑到中国的债务水平、人口要素、产能状况以及进出口因素等，延续老路的追求也注定是不现实的。“稳健致远、科技领先、民生至上”，这才是未来中国经济应有的主基调。什么投资与增长，已经不再那么重要，这才符合可持续发展之道，这才是高质量经济的应有之义。

从内外两个角度来看，随着“继续扩大改革开放”和“一带一路伟大战略”的步步推进，未来中国经济的战略重心必将向外转移。所以，仅仅瞄准国内因素的宏观分析将会产生越来越大的困惑与偏差。中美谈判结果即将在一两个月内出笼，新的国际格局即将因此重塑，相信中国会为此而全力以赴，以外力为主重新构筑平衡机制并优化发展模式。刚刚召开的“第二届‘一带一路’国际合作高峰论坛”，显示形势大好，欧洲大国的态度发挥了关键作用，这也昭示着中国的对外投资与合作将展开新的篇章。所以，未来中国经济的资源配置和政策协调，必然考量更多国际因素并由更多的国际变量来决定。在这方面，日本提供了最好的历史借鉴和远景启示：国内经济可能会从此长期低迷(温和发展)，随着整体节奏的放慢，社会愈加和谐，同时海外资产和财富不断增值。当然，在和谐发展和文明进化方面，除了经济的发展，中国所要做的事情太多了：老龄化社会呼唤的全民免费医疗、万众瞩目的官员财产公开制、造成城乡割裂的土地和户籍制度以及财税与收入分配改革、社保基金亏空隐患等等。


对于这一宏大转变，当前最清醒、最要紧的要属中国央行——易纲行长可能要为开启中国央行的新时代而不懈奋斗，以造就未来全球第一大经济体央行所应有的政策体系和信用基础，这可是一项不可推卸的历史重责。具体会有什么转变呢？简单概括就是：中国央行将悄然告别十数年过度挥洒的凯恩斯主义，不再以保障经济增速为主要调控目标，而是要在增强独立性为基础的努力下，把政策目标逐步聚焦于人民币汇率的稳定以及与之相关的人民币国际化战略大目标。未来一切将以此为基准，为此，国内货币政策的“不松不紧”将成为常态，底线就是不出现“钱荒”。相对过去，未来数年必然偏紧为主。不管出现何种挑战，中国央行绝不可能轻易“刺激”，绝不应该容许货币政策威胁人民币汇率稳定和未来本币国际化。为此，央行也将继续主导结构性调整经济政策，在国家长期坚持房地产市场半管制状态的前提下，继续防备房地产的再度疯狂——那是万劫不复的后果，把未来的主要支持重点小心翼翼地转移到资本市场方面，致力于建设比房地产更为“绿色无害”、更为适合国内外资本融合的全新财富大市场。所以，未来十数年内，我们会看到股市的扩容与繁荣并重，同时债券的发行和交易水平也会持续大幅提升，这是与人民币实现国际化互为因果的关键一招。值得说明的是，央行政策的战略大转移不会轻易公开宣告，为的是不对实体投资领域造成误解和信心冲击。

基于此种大变革和大转换背景，对于一季度部分数据的回升，本人发表过不可持续的质疑意见。正如对于早期市场对宽松货币的预期一样，本人也始终坚信央行不会支持再宽松。结果不久被政治局会议以及央行高层表态一一证实。

很多人梦醒之时，股市只用一周时间就把一个月的涨幅都跌没了。可见对于市场节奏的判断，基于货币政策和宏观经济的底层思维是多么重要。当然，稳定之前提下，温和将是未来政策的主基调。只有货币政策回归理性，才能避免惊涛骇浪。


我们回到资产市场。先看国内股市之长线判断：虽然遭遇阶段性回落，但大概率不会有新低了。其实个人判断中国牛市初成的实质原因并不在国内经济之现状，而是中国即将以更强姿态引导全球新秩序的大格局所决定。当然，资本市场的稳健发展也是解决中国企业融资结构不合理的一个重要方面。初步推测，即便未来美股崩盘，中国股市也有望守住年初的2440点大底，从而开启十年牛市的新征程。所以基本策略是：当股市回调到阶段性低点，应该积极把握更多的长期性投资机会。未来中国股市将在国际化倒逼下日益规范和健全，信息透明度、法治化水平、投资者结构等都将出现持续好转，这是不同于以往任何时候的牛市发展基础。

宏观政策大变局当然也包括财政政策，表现为债券一级市场的持续扩容和二级市场的长期繁荣。美国的昨天就是中国的明天，为了中国的金融崛起和国际平衡，今后除了持续扩大债券市场似乎别无选择。中国经济总量越大，开放化程度越高，债券市场规模越是要加速升级，这是国内经济之需要，也是境外资本不断增强的投资要求。长期来看，规模扩大的过程必然伴随长期的债券牛市进程。理论上，未来债券的慢牛主要有两个重要支撑：一是投资结构的变化，外资的总量和所占比例会越来越重要，会对国内债市繁荣、经济建设以及货币发行构成长期支持因素；二是随着中国经济政策和增长的温和化，市场利率中枢的逐步下移成为符合国际惯例的合理预期，对应着债券价格的不断上移以及与发达国家利差的逐步缩小，还有人民币的币值稳定和坚挺。当然，以上都是建立在中国平稳崛起的基础上，如果这一进程被意外打断，就不成立。在此必须声明，本人对于中国未来的态度是积极而有信心的，这是根据客观现实比对后给出的正念正言，不是什么虚言和妄言。尽管还有种种不如人意的遗憾之处，比如政改、医改、透明和法制建设等等，但整体来看中国的确正在步入前所未有之佳境，纵有挫折，万难阻遏！

长期来看，宏观政策大变局需要一个标志性的市场洗礼才会更清晰、更深刻、更坚定。短期来看，必须重申年内的市场回调风险以及可能对应的经济N次探底，因为时间正在临近年中，与我们一直预期的拐点时间也越来越近。

上周末美国原油大跌4%，这要引起警惕。此前特大统领发推说：我已告诉OPEC必须想办法降低油价！所以原油暴跌。还真管用！一个持续扩大油气产量的国家对于油价高低如此在意，翻手云覆手雨，简直无以置评。一边在中东强势挑事，为的是长远的市场份额，必须打压那些对美国不再重要的产油国。一边又为了国内的经济和政治目的，不得不暂时压制高油价，动用各种手段让别人增产。有多少人真正理解这摇摆的油价？其实过剩是前提，美国的影响力也在衰退，比如这次对伊朗原油的封堵和零禁运企图，料难成功。老干这“既当婊子又立牌坊”的事，以为别人傻吗？波动是市场的常态，但最近看，只要控制不住伊朗油，市场就跌你个好看。加之今年夏季成品油大概率供应充足，也不支持高油价。因此，当某人在为自己呼风唤雨的本事沾沾自喜时，其实市场自有逻辑。真正的逻辑必然落实在供求上，别人的干预和表演，闹剧而已。


值得指出的是，原油市场的走向绝不是孤立事件，值得所有工业品投资者予以重视，尤其是化工产品。

美国经济界越来越担心强势美元的负面影响，加之货币政策正在由紧转松的过程中，以及美股不久后可能的见顶，所以估计美元后市是走不很远的。等中美贸易战结果出来——利多美国和美元，也就差不多了吧？据说一季度GDP超预期增长3.2%，我说没关系，根据惯例，还会下修的，真实的增速可能没有那么快。美元见顶、美股见顶和美国经济继续减速都值得期待和关注。

上周斯里兰卡又发生三起爆炸事件，我给会员写过一段即时评论，这里不妨披露一下：宗教战争暗流涌动！我嘱咐在美国的朋友最近要特别小心，因为最后的目标很可能是美国。美股却一直很牛很淡定，不可思议！曾经说过：这样偏执上涨的股市简直就是全球金融界的耻辱——上市公司靠央行低息而发债回购自己的股票来支撑业绩并降低整体市盈率的人造牛市，与债务惊天的美国经济基本面严重不符。少数金融精英的惯性作为绑架了政策、扩大着贫富差距和社会的两极分化，必然为后世留下重大隐患。美国主导并严重依赖的凯恩斯主义和投机驱动的表面繁荣，正是古兰经所极力反对的。总之，近在眼前的宗教战争其实与美国股市有着微妙关联，我一直是这么看的，这是当代社会潜在冲突和风险主线之一。我们拭目以待。没有一个与此相关的标志性事件发生，恐怕就唤不醒梦中人。他们的上帝或者耶稣是有高尚的信仰和做事底线的，目前怕是真的有意改变那些不合常理的顽固路径吧！

不管后市何时见顶，总之年初以来美股稳定上涨所带来的一个重要后果是，全球市场的风险意识已明显偏低，飘飘然的乐观情绪随处可见，与国际组织对全球经济的下降预期极不协调。不过根据以往经验来看，随着vix指数的大幅下行，金融市场不久出现意外暴跌的可能性越来越大！会有一定时滞，但需要高度警惕了。雷劈下来的时候，理性的投资人应该不在现场！

最后说一下大宗工业品市场。先看经济数据：1-3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额4146.2亿元，同比下降13.4%；股份制企业实现利润总额9170.9亿元，下降1.0%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额3182.2亿元，下降7.9%；私营企业实现利润总额3259.8亿元，增长7.0%。这说明在政策纠偏的引导下，企业效益结构在变化，利润只是内部转移而已，在存量博弈的过程中谈增量是一种奢望。为此，坚持全年经济“前高后低”的基本判断。

春节后不久，考虑去年政策纠偏效应、股市见底回升以及信贷和社融可能会有季节性高潮，判断市场在春季主要会被多头所主导。对于一个惯常看空的分析者，不说看空有时候就意味着看多，虽然媒体可见的主要观点都是中远期偏空。针对大宗工业品，明确给出过预见，就是涨势高潮可能会出现在905合约偃旗息鼓前后，并在螺纹三千六七的时候看交割价格不低于四千。


十多天前在泰国休假时写过一篇《融资高增后的市场选择》曾提到：“很多商品涨幅可观，比如螺纹钢和铁矿的价格正在变得难以理解和接受。部分品种的上涨动力来自于5月合约扑朔迷离的隐形软逼仓，靠不靠得住，一两周内见分晓。一旦价格虚高的5月合约有主力多头认怂，那么全盘回落的速度可能是灾难性的。”也许这个风险揭示说得有些严重了，然而这确实是系统思维的一个延续表述，是自上而下的一贯连续性，并不特别针对任何品种的任何一方交易者。因个人言论造成的或有不便，本人在此深表歉意。
与君共勉
巴菲特：“如果你发现自己身处一艘不断漏水的船里，换一艘船所需的能量可能比填补漏洞所需的能量更有效率。”

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