【国君宏观】摩擦升级，政策对冲将加码——宏观周报(20190519)

导读

中美贸易谈判再生变局下，目前国内经济基本面平稳。

摘要

高频数据显示，中美贸易谈判再生变局背景下，5月工业生产保持平稳，地产需求延续向好，汽车需求偏弱，资本市场受事件冲击，资金面紧平衡。供给端高炉开工率小幅回升、库存持续回落，价格上涨之后震荡调整，需求端房地产向好、汽车偏弱；通胀方面，蔬菜、猪肉价格季节性偏弱，猪价对通胀影响总体温和可控；资金面紧平衡，公开市场操作以对冲为主，债券市场反弹，人民币贬值。
国内政策：国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率；中国央行发布2019年一季度货币政策执行报告；中国央行要求切实做好2019年-2020年金融精准扶贫工作；财政部表示要加力提效实施积极的财政政策；发改委等四部门要求做好2019年降成本重点工作；中国银保监会开展巩固治乱象成果促进合规建设工作。
国际事件：美国取消对加拿大和墨西哥钢铝征税；多位美联储高官认为美联储应按兵不动，纽约联储主席威廉姆斯担心关税带来通胀；特朗普政府推迟作出汽车关税决定；梅姨或再遭不信任投票、美国继续施压伊朗，特朗普称不想与伊朗开战。
大类资产：受中美贸易影响，美国三大股指、A股纷纷下行，欧洲股指以上涨为主；美元指数本周继续走强，突破98点；大宗商品价格普遍上行，油类产品价格继续延续上涨态势；债市方面，各国长端收益率上行为主，美国和德国最为明显，短端收益率变化不大，长短端利差进一步扩大。
下周关注：FOMC圆桌会议及美联储多位官员讲话；欧洲议会换届选举；欧元区公布4月PMI等数据，英国、日本公布4月CPI等零售数据。

正文

1.  国内高频经济观察：外部风险加剧，内部经济平稳

高频数据显示，中美贸易谈判再生变局背景下，5月工业生产保持平稳，地产需求延续向好，汽车需求偏弱，资本市场受事件冲击，资金面紧平衡。供给端高炉开工率小幅回升、库存持续回落，价格上涨之后震荡调整，需求端房地产向好、汽车偏弱；通胀方面，蔬菜、猪肉价格季节性偏弱，猪价对通胀影响总体温和可控；资金面紧平衡，公开市场操作以对冲为主，债券市场反弹，人民币贬值。

1.1.下游：地产销售继续回暖，汽车销售仍旧低迷
（1）5月前17天，30大中城市地产销售增速同比增长24.2%，与4月基本持平，延续今年以来回升态势。具体看：30大中城市地产销售859万平方米，同比24.2%，其中一线城市销售167万平方米、同比29%，二线城市400万平方米、同比25%，三线城市292万平方米、同比20%。
（2）土地成交波动中小幅上升。5月前两周100大中城市成交土地面积同比-4.4%（4月-20.8%）；住宅类土地成交溢价率约22.9%（4月23.6%），保持在较低水平。
（3）受到“国五国六标准”切换、对国家刺激消费政策期待等因素影响，汽车销售持续低迷。中汽协数据显示，4月汽车销量198万辆，同比下降14.6%，乘用车销量157.49万辆，同比下跌17.7%。

1.2  中游：施工季，开工率回升，库存回落，价格震荡上行
（1）5月前两周，6大发电集团日均耗煤增速大幅回落至-20.5%（4月-5.3%）。尽管6大发电集团的代表性愈加下降，但结合4月经济数据偏弱以及5月以来中美贸易谈判突发变局，仍需警惕经济下行压力。
（2）施工季，高炉开工率小幅回升，社会库存持续下降，价格震荡调整。5.13-5.17当周全国高炉开工率回升0.28个百分点至69.06%；社会库存延续旺季回落趋势，周环比-5.5%（前值-2.7%）；螺纹钢价格在前期大幅上涨的基础上震荡调整，现货市场周环比-0.9%，5月以来累计下滑1.8%。
（3）水泥价格延续旺季上涨趋势。5月18日当周，全国水泥价格指数周环比0.27%（前值0.19%，已连续9周上涨），5月以来环比上涨0.5%（4月环比2%）。

1.3.上游：原油、铁矿石价格盘整后上涨，铜价大跌
原油、铁矿石价格在前期震荡盘整基础上，有所上涨。布伦特原油重回70美元/桶上方，最新一周环比上涨2.3%至72.2美元/桶，5月以来累计上涨0.2%（4月6.6%）；中国铁矿石价格指数表现强势，5月以来环比上涨3.9%；LME铜价格盘整，周环比-0.8%，在中美贸易摩擦变局以及全球增长担忧下，5月以来大幅下跌5.5%。

1.4.价格：猪肉价格淡季盘整，蔬菜价格季节性回落
与4月猪价大幅上涨情况有所不同，5月以来进入猪肉消费淡季，猪肉价格震荡盘整，白条猪批发平均价周环比回落0.8%（前值+1%）至20.5元/公斤。气温适宜，蔬菜供应增加，价格偏弱势，菜篮子产品批发价格指数当周环比回落0.5%。

1.5.货币：资金面紧平衡，避险情绪推升债市上涨
（1）5.13-5.17一周，资金面较前一周极宽松情况有所收紧，央行公开市场操作以对冲为主，未有过多投放，净回笼60亿资金；货币市场各期限资金利率普遍上行明显，R001、R007周环比分别提高32、19bp至2.20%、2.56%。
（2）中美贸易紧张局势催生避险情绪，叠加前期债券大幅调整，5.13-5.17一周债券市场普遍反弹，收益率有所下行。1、10年期国债收益率周度分别下行1bp、4bp至2.68%、3.27%，期限利差59bp，低于中位数、平均数水平；1、10年期国开债利率分别下行8bp、6bp至2.79%、3.68%，期限利差88bp；信用债方面，收益率下行幅度小于利率债，信用利差略有收窄。
（3）中美贸易紧张局势、华为事件发酵多重刺激下，人民币对美元周度贬值，人民币对美元汇率在岸、离岸分别贬值1.5%至6.9138、6.9486。

2. 全球大类资产

受本周初中美贸易谈判受挫的影响，美国三大股市纷纷大跌；随着中美贸易恢复谈判进程，vix指数大幅收跌，美国三大股指跌幅收窄，其中标普500本周收跌-0.87%，纳斯达克指数收跌-1.27%，道琼斯指数收跌-0.69%。A股也受到外部环境不确定性的影响，本周下行为主，沪指、深成指、创业板指分别收报-1.94%，-2.55%，-2.75%，其中本周五A股跌幅最大。本周欧股收涨为主，富时100（英国）收涨2.02%、巴黎CAC40指数收涨2.08%、法兰克福DAX收涨1.49%，其中俄罗斯涨幅最大为3.37%。

汇率方面，除对俄罗斯卢布贬值外，美元兑其他全球主要国家货币均走强，其中美元兑英镑升值最大为2.2%，美元兑离岸人民币汇率升值1.51%，美元兑欧元和日元小幅走强，分别为0.67%和0.12%，本周美元指数突破98点收涨于98.02。

本周大宗商品以普遍上行为主，玉米和铁矿石价格上涨最多，分别为8.97%和7.86%；郑棉价格下跌最厉害，降幅为7.40%。本周油价小幅上调，IPE布油、NYMEX原油分别上涨1.85%、1.88%。

债市方面，主要国家的债券收益率均以上行为主。其中，美国和德国10年期国债收益率均上行0.64%，涨幅最大；中国和日本10年期国债收益率分别上行0.28%、0.11%。此外，短端国债的涨幅并不明显，美国和德国长端国债升幅高于短端国债，这说明短期内全球经济企稳仍需时日。

3. 国内政策：中国对美加增关税，各部门积极推进改革

3.1国务院关税税则委员会：对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率
2019年5月9日，美国政府宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。美方上述措施导致中美经贸摩擦升级，违背中美双方通过磋商解决贸易分歧的共识，损害双方利益，不符合国际社会的普遍期待。为捍卫多边贸易体制，捍卫自身合法权益，中方不得不对原产于美国的部分进口商品调整加征关税措施。

根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，经党中央、国务院批准，国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率。对附件1所列2493个税目商品，实施加征25%的关税；对附件2所列1078个税目商品，实施加征20%的关税；对附件3所列974个税目商品，实施加征10%的关税。对附件4所列595个税目商品，仍实施加征5%的关税。

中方调整加征关税措施，是对美方单边主义、贸易保护主义的回应。中方希望，美方回到双边经贸磋商的正确轨道，和中方共同努力，相向而行，争取在相互尊重的基础上达成一个互利双赢的协议。

资料来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3527745
http://gss.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/zhengcefabu/201905/t20190513_3256786.html

3.2银保监会：发布开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知
5月17日，银保监会发布《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》，内容涉及银行、信托、保险、金融资产管理公司、金融租赁公司、消费金融公司、财务公司、汽车金融公司等机构。通知指出2019年整治工作主要包括四项内容：一是夯实思想根基，二是巩固工作成果，三是继续推动重点领域问题整治，四是开展强内控促合规建设。着重强调抓紧地产融资监管，严查票据套利。

其中，银行机构从股权与公司治理、宏观政策执行、信贷管理、影子银行和交叉金融业务风险、重点风险处置等五个方面开展整治。非银行领域各类机构按照相关要点开展整治，突出处罚和问责，下大力气解决违规成本过低的问题。

《通知》要求，各银行保险机构要切实承担起整治乱象和合规建设的主体责任，分级管理实行一把手负责制，确保责任到位、措施到位、落实到位。

资料来源：
https://cj.sina.com.cn/articles/view/6192937794/17120bb4202000vfpf?from=finance
http://xw.sinoins.com/2019-05/17/content_291690.htm

3.3中国央行：发布2019年一季度货币政策执行报告
报告指出，目前，国内总供求基本平衡，经济增长保持韧性，改革开放有力推进，就业形势保持稳定，经济保持平稳发展的有利因素较多。但与此同时，经济运行仍存在一些深层次问题和突出矛盾。从国际环境看，外部经济环境总体趋紧。从国内经济形势看，制造业投资和民间投资增长有所放缓，经济增长对房地产和基建投资依赖较高，经济内生增长动力有待进一步增强。物价形势虽然总体较为稳定，但是受到非洲猪瘟疫情、国际原油价格走高等因素影响，未来不确定因素有所增加。

对此，央行在提到下一阶段主要政策思路时称，下一阶段，央行将坚持稳中求进工作总基调坚持结构性去杠杆，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。在提到物价时，央行称，未来一段时间物价水平受到供求两端影响，存在一些不确定性，对未来变化需持续监测。

资料来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3531127
https://wallstreetcn.com/articles/3531118

3.4中国央行：切实做好2019年-2020年金融精准扶贫工作
全国脱贫攻坚进入攻城拔寨冲刺期，对于我国银行业金融机构而言，在前期扶贫工作取得一定成效的基础上，如何打造长效机制，将金融精准扶贫工作提质增效变得至关重要。

央行近日印发《关于切实做好2019年—2020年金融精准扶贫工作的指导意见》（以下简称《意见》），为金融机构指明了今明两年开展金融精准扶贫工作思路。指出要充分发挥扶贫再贷款引导作用，积极引导定向降准释放资金投向贫困地区。加强互联网、大数据、云计算等信息技术运用，鼓励发放贷款。高度关注片面追求贷款规模和覆盖面、以扶贫名义过度举债等扶贫领域融资可能存在的风险，不得以脱贫攻坚名义违法违规提供融资。

资料来源：http://www.pbc.gov.cn/zhengwugongkai/127924/128038/128109/3827882/index.html
https://cj.sina.com.cn/articles/view/1704103183/65928d0f020011e7g?from=finance

3.5财政部：加力提效实施积极的财政政策
5月18日，财政部部长刘昆撰文称，2018年底召开的中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费。与往年相比，今年财政政策取向依然是积极的，但政策力度和重点有所不同，集中体现为“加力”和“提效”。“加力”主要是加大减税降费力度和支出力度，着重实施更大规模的减税，推进更为明显的降费，以引导企业预期和增强市场信心，更好服务实体经济发展。“提效”主要是提高财政资金配置效率和使用效益，着力盘活存量、用好增量，进一步优化财政支出结构，重点支持三大攻坚战、科技创新、供给侧结构性改革、“三农”工作、保障和改善民生等领域，提高财政支出绩效。

在提升产业链水平方面，将引导资本、资源向战略关键领域聚焦，实现战略关键领域创新突破；推进制造业领域国家重大科技项目，助力关键核心技术攻关；完善支持创新和绿色发展的政府采购政策，充分发挥首台（套）等政策功能，加大对制造业特别是重大装备和关键产品的支持力度。

资料来源：http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/benbugaikuang/buzhangzhichuang/czblk/zywglk/201905/t20190516_3259016.htm

4.国际事件：特朗普政府推迟作出汽车关税决定，英国首相梅或再遭不信任投票

4.1 美国取消对加拿大和墨西哥钢铝征税
美东时间5月17日周五下午，美国总统特朗普宣布，美国取消对加拿大和墨西哥征收的钢铁和铝关税。外界普遍认为，此举将为新版北美自由贸易协定——美墨加协定（USMCA）顺利闯关各国议会铺平道路。特朗普后称，美国将向加拿大和墨西哥零关税出口美国产品，三国已经就此达成协议。他主张的新版美墨加北美自由贸易协定USMCA将对美国有利，希望美国国会迅速批准USMCA。

美国和加拿大周五在联合声明中称，作为取消关税协议的一部分，如果加拿大和墨西哥的输美金属持续激增，美国仍将对这些金属重新加征关税。三国也都同意加大力度追踪金属来源地，防止其他国家利用它们作为中转站逃避关税。

资料来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3531047
http://finance.sina.com.cn/roll/2019-05-18/doc-ihvhiews2699401.shtml

4.2 特朗普政府推迟作出汽车关税决定
美国总统特朗普原定于5月18日、即本周六前，作出是否对汽车及部件征收高达25%进口关税的决定。5月17日, 美国白宫做出了推迟180天延期对进口汽车及零配件加征关税决定。特朗普向美国贸易谈判代表莱特希泽下令，在180天内就汽车关税与欧盟和日本继续谈判，但仍然声称此类进口商品对美国构成国家安全威胁。

对此，欧盟表示，拒不接受特朗普政府的汽车威胁美国国家安全论，贸易冲突对双方都没有好处。欧盟委员会声明称，欧盟将“继续与美国建设性地合作”，以图达成削减工业关税的协议。

数据来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3529556
http://www.xinhuanet.com/2019-05/18/c_1124510393.htmhttps://wallstreetcn.com/articles/3531056

4.3 梅姨或再遭不信任投票
5月16日，英国首相特蕾莎·梅被警告将在6月12日当周遭遇不信任投票。保守党普通国会议员委员会(又称“1922委员会”)警告特蕾莎·梅，将给她定下下台日期或者主动辞职。这一团体呼吁梅在6月15日前离任，如果她拒绝接受这一时间表，1922委员会就将修改不信任投票举行一年内不得再度举行的规则，在去年年底已经举行过一次不信任投票的情况下再次进行保守党内对首相的不信任投票。

特雷莎·梅将在6月3日再次把5月的脱欧法案提交至议会表决，希望获得通过，并将脱欧协议写入法律。但这一脱欧协议已经被英国议会三次否决，而与反对党工党这几周的会谈也乏有共识。这些都让特蕾莎·梅在英国脱欧事务上越来越失去威信。特蕾莎·梅的前参谋长Nick  Timothy对英国《每日电讯报》直言，梅姨的首相任期可以宣告结束了，因为她的权威已经没有了。

资料来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3529984
http://forex.eastmoney.com/a/201905161125136331.html

4.4 多位美联储高官认为美联储应按兵不动
5月13日，美联储“二号人物”、副主席克拉里达再次重申，美国经济形势良好，正处于或者接近实现美联储最大化就业和稳定物价的双重目标。不仅美国通胀正在接近2%的央行目标，关键的通胀预期也锚定在2%。同时，美国联邦基金利率已处于预估的中性利率区间之内。

今年FOMC票委、美国波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren）指出，尽管经济增速将在未来两年放缓，他并不认为美国经济将陷入衰退，FOMC货币政策当前仍属宽松。若贸易和金融市场的反应导致美国经济下滑，美联储有降息等政策工具，但目前FOMC没有必要为此而采取行动。2020年FOMC票委、美国达拉斯联储主席卡普兰（Robert Kaplan）同日也表达了相同观点。他认为，对贸易局势应保持“高度警惕”，同时美联储也应坚持“耐心”的立场。

5月14日，美联储“三号人物”、永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，目前美国经济处于非常好的位置，失业率处于历史低水平，消费者和商业信心正在恢复。美国货币政策也正适宜。威廉姆斯还表示，我们正在迎来较低的全球增长和低利率趋势，而且没有理由预期中性利率会在可预见的未来回归先前的正常水准。较低的中性利率意味着全球“经济复苏将更为缓慢，且通胀低于目标”，投资者认为全球低通胀是“新常态”而非失常。

对于全球最大两个经济体之间贸易摩擦，威廉姆斯表示，目前为止，尚未见到关税对就业和通胀带来较大影响；但更多的关税可能会提振美国通胀、并抑制美国经济增长。关税可能会对通胀产生重大影响，因为这可能开始影响消费者价格，可能会在明年提高通胀零点几个百分点。此外，关税可能给供应链带来负面冲击。同日，波士顿联储主席、2019年FOMC票委Eric Rosengren也表达了类似观点，称如果关于贸易关税的当前情况持续下去，最终可能会拖累美国经济增长，并导致美国通胀走高。

资料来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3526903
https://wallstreetcn.com/articles/3527970
https://wallstreetcn.com/articles/3528533

4.5 美国继续施压伊朗，特朗普称不想与伊朗开战
5月12日，美国继续施压伊朗，美国国务卿蓬佩奥表示，制裁伊朗不会引发油价“慌乱”，同时与伊朗对话的窗口始终打开。

5月13日，《纽约时报》称，若伊朗攻击美军或加速研发核武器，美国将调遣至多12万名美军前往中东地区。上述报道还称，以美国总统国家安全事务助理博尔顿为首的对伊强硬派要求五角大楼起草了对伊军事行动计划，但未涉及地面军事行动。但这一消息在5月14日被特朗普否认。

5月13日，阿联酋港口有四艘商船遭“蓄意破坏”，其中一艘正计划运油至美国。经过初步评估，伊朗参与了破坏商船的事件。5月14日，特朗普向伊朗发出警告，如果伊朗采取任何有损美国利益的行动，都将会是巨大的错误。

5月16日，在外事活动会见媒体时，特朗普被问到“美伊是否会进入战争”时回复称“我希望不会”（I hope not）。美东16日下午2点14分，据《纽约时报》披露，多名特朗普政府内部高级官员证实，本周三在白宫战情室的一场简报会议上，特朗普明确对美国代理国防部长沙纳汉（Patrick Shanahan）表示，不想与伊朗开战，而且他相信伊朗“很快就会想要谈谈”。

资料来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3528221
https://wallstreetcn.com/articles/3527090
https://wallstreetcn.com/articles/3530313
http://www.xinhuanet.com/mil/2019-05/15/c_1210134126.htm

5.  未来一周全球重要事件

下周关注：FOMC圆桌会议及美联储多位高管讲话；欧洲议会换届选举；欧元区公布4月PMI等数据，英国、日本公布4月CPI等零售数据。


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