老楚宏观丨牛！牛！牛市真的来了？

这一周，大家是不是都忙着数钱呢？反正楚老板的软件上一片飚红。

继上周A股演绎出了许久未见的“逼空行情”后，A股周一的强劲表现可谓势如破竹。

早盘三大股指集体高开，放量大涨，截至午间收盘，沪指涨幅3.32%，突破年线，深成指涨幅4.25%；创指涨幅4.74%。两市半日成交额6285亿元，已超过上周五全天成交额。而在午后开盘，沪指迅速突破2900点，券商板块现集体涨停行情。截至当日收盘，两市成交额达到10402亿元，创2015年11月以来新高，沪指大涨5.6%，报收2961点，深证成指和创业板指也大涨5.59%和5.5%，两市近300只个股涨停。

此轮强势行情还能持续多久？2019年是否会是久违的“大牛市”？券商相继吹响“牛市号角”。

楚老板发现，提出“牛市的起点”的中信建投，于2月21日召开“牛市的旗手话牛市”的电话会议。短期A股将在2500-2800震荡，四五月份突破3000点，下半年看至3500点，2020年则更乐观。

我也认同，当前市场行情攻势已经升级，驱动行情背后的逻辑也已经从估值底部利率下行的防守逻辑转向了信用扩张基本面拐点的进攻逻辑。从历史经验来看，中国宏观经济中金融指标往往是经济增长指标的领先指标。在当前信用拐点已经出现之际，后续以上市公司盈利增速为代表的基本面拐点可以期待，这也是决定未来市场行情可持续性和幅度的关键因素。

但是中信证券则认为，目前反弹进入下半场,各类投资者预计仍将以持仓或加仓行为为主。维持反弹将持续至两会前后、上证指数有望冲击3000点的判断。

面对愈来愈热的行情，我提醒大家，接下来政策、增长等方面指标值得关注，而资金面的动向尤其值得关注。

普涨行情下，一些前期爆雷的个股也纷纷反弹，曾因相关股票质押业务计提巨额损失的券商也有望回血了？据一线人士介绍，情况其实并没有那么简单。

截至目前，已有十余家上市券商因股票质押踩雷在2018年度计提了逾30亿元的减值损失。这些坏账的背后，也有一线业务人员的焦虑不安。我经手的就有一笔2亿元的股票质押坏账，而且是铁定亏的。如果经手的股票质押项目出现了坏账，已计提了减值损失，相关业务人员首先会被取消奖金，此后根据实际情况还可能被处罚或被调查。

我还知道有好多踩雷的同行，不过没公告就是秘密，一般都不公开说。如果经手的股票质押项目踩雷了，首先肯定是奖金没有了。当然业务还会继续做，因为想尽量减少些亏损。如果是业务人员自身不可控的因素导致的坏账，则其所需承担的责任不大，但如果是因为尽调不充分或有故意隐瞒事项的，那问题就比较严重了。

近期不少股票都有一定幅度的上涨，一些券商在质押业务中踩雷的个股也有显著反弹。如鹏起科技2月股价涨幅已近60%，今年以来的累计涨幅近80%。方正证券曾公告计提相关股票质押减值准备1.15亿元（以截至去年12月31日收盘价计算）。

又如胜利精密今年涨幅也近50%。曾公告计提相关股票质押减值准备6629万元。

此外，还有多只此类股票近期涨幅超过了20%。
那么，随着股价上涨，那些已计提的减值损失是否能够转回？踩雷的一线业务人员的焦虑是不是会有所减轻呢？有从事股票质押业务的人员表示，这可以分两类情况看。

首先，如果踩雷的质押标的股票已经平仓，则损失就是永久性的了，即此后的股价涨跌与此已无关系。

另一种情形是被质押的股票还在券商手里，但现在即使股价涨起来了，短期作用也不大。
券商计提坏账是比较谨慎的，有时账面价值损失是2000万元，可能真正计提的只有1000万元，计提本来就是偏宽松的，股价如果仅是稍微涨一涨，则影响不大。

此外，券商一旦计提了坏账损失，以后就只能在会计时点，如半年度、年末来根据实际的处置损失进行调整。如果标的股票涨幅确实很大，计提的损失都收回来了，那业务员该拿的奖金还是会有的。”

他指出，短期市场急涨后波动可能会加大，但如果增量资金入市迹象显现，后市可能还有空间。风格稳健的投资者建议关注反映中国消费升级、产业升级趋势的优质龙头个股。风格相对激进的投资者可以关注局部主题，包括中小创行业龙头、券商、金融信息化等高弹性主题。另外在资金推动、拔估值的市场之下，短时内A股跑赢港股，但看长更低估值的港股可能会更为稳健。

建议高度关注资金面的变化，包括散户开户入市、各机构资金募集、外资动向等等，也关注贸易磋商与外围形势的变化（如美联储政策基调）、政策态势的边际变化，包括稳增长政策、金融条件、流动性松紧、关键政府部门就市场动态的表态等。

今年来看，尽管货币政策有一定程度放松，但宽松程度并不会像2015年，因此今年股市较去年或许有所改善，但仍需保持谨慎。

我预计，2019年的股市会跟2012年更为接近，股市波动性或较高，预计股市未来走势预计会偏震荡，相对看好的是基本面良好的板块，比如鸡、猪、券商、5G等，但需关注短期上涨过快的风险，等待回调后再做基本面的筛选或是较好的选择。

展望后市，虽然短期内投资者对于牛市的预期较高，但作为市场主要增量资金来源的北上资金近日出现小幅净流出，偏稳健型的海外资金有逐步兑现前期收益的迹象。

指数连续短期加速上涨后，面临年内最大的技术阻力区，想要一次性突破很难，适度回调后的二度上攻才是熊牛转换的重要机会。当前面对上证综指3000-3250点的箱体下轨与上轨，操作上且战且退将是安全享受投资收益的主基调。

我认为，随着商誉减值的集中出清、业绩预期修复以及美联储加息缩表节奏放缓，成长股的配置优势阶段性显现，建议配置金融板块中的券商板块、创新科技板块中的5G、电子元器件、计算机板块。