食品指数为什么那么牛？

上周上证指数跌了1.94%，沪深300跌了2.19%，其他各大指数也有大小不等的下跌，唯独中证食品指数大涨了2.92%。有人拿着估值表算了算说已经不便宜了，有人说看趋势还能涨，有人说市场避险情绪上升利好防守的食品，有人说今年涨了45.73%，涨多了就要跌了，议论纷纷莫衷一是。那么我们先看看食品指数的历史。


为了更加全面的观察食品饮料指数，我们选用了申万食品饮料（801120），因为只有申万食品有近20年的历史数据，中证食品远远没那么长的数据，两者除了个别品种上划分有差异（如安琪酵母在中证中算食品，在申万中算农业），基本趋势差异不大。申万食品从1999年12月30日当年最后一个交易日1000点开始算起，到2019年5月17日是13499.26%。同期有指数数据可以对比的也只有上证指数，虽然设计的不太合理但也只能勉强用之。

1999年12月30日收盘上证指数1366.58%，远远高于申万食品的1000点，经过12年的涨涨跌跌，上证指数才涨了110.91%，而同期申万食品涨了1249.93%，我们从上图的对比就可以看出，在2007年的上证指数6124的高峰时，食品指数也差不多是个高峰，2008年暴跌时食品指数几乎和上证指数一样大跌，包括2015年下半年、2018年这两次大跌，食品指数一次都没拉下，但关键时暴跌后的反弹，每次不仅恢复了上次的高点，而且还远远超过了。2008年食品指数大跌后，到了2010年就超过了6000点，受当年利空因素的影响，包括白酒的塑化剂事件，一路下滑，但到了2015年上半年就突破了9000点的高峰，2015年下半年暴跌，但从2016年开始一路上扬，直到2018年上半年逼近了13000，再次创出新高后再次暴跌，但到了今年上半年又再次逼近了14000，一次又一次的暴跌后一次又一次的创出历史新高。如果看食品指数，早就不是熊市也不是慢牛而是标准的快牛了。

近20年来，食品指数的年化收益率高达14.37%，同期的上证指数只有3.93%，远远超过了各大宽基指数。那么是什么因素导致食品指数的长牛呢？



我们对比一下这10多年来上证指数和食品指数的净资产收益率（ROE），就会发现端倪了，除了在2007年早期上证指数的ROE大于食品以外，在很长一段时间内，食品的ROE大于上证指数的ROE大概10个点，恰恰指数的年化收益率也是食品大于上证指数大概10个点。而食品的ROE平均值大概在20%，年化收益率14.37%，其差异主要是每况愈下的估值导致的，同样上证指数的差异也是估值下降导致的。如果PE估值不变，那么长期来看年化的收益就很接近ROE，这不是我说的，这是芒格说的。

我们从PE估值的对比就可以看出，2007年高峰的时候，上证指数的PE接近60倍，而食品的PE超过了100倍，到了2009年、2015年上半年、2018年上半年，不管是上证指数还是食品指数，估值都反弹到一个高峰，但和前一个高峰比，一次比一次低。直到现在，上证指数的13倍左右的PE，食品指数的30倍左右的估值，不算最低也至少是一个相对合理的估值。

从长期看，跟踪食品指数的基金是一个非常值得拥有的基金，今年涨了那么多，下跌是很难避免的，但从长期来看，每次下跌都蕴藏着上车的机会，每次下跌后的反弹总会超过前一次的高点，这个和上证指数的走势截然相反。上证指数是每次反弹几乎都低于上次的高点。