【找煤夜话】——有意思的“期货升贴水”

一、概要
今天北方港市场总体上较昨日成交比较活跃，成交价格也有上移，其中陕煤发运比较困难，市场上缺货，报价比较高，年底水泥厂停工，山西煤采购减弱，高硫山西煤较低硫蒙煤不大好卖，价差相差不大。而今天的重点不在于此，想说一个专题，关于动力煤期货的升贴水。
首先关于动力煤期货，学术定义就是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。就有一个公示：期货价格=现货价格+资金成本+仓储费用+交割费用-质量磨损（动煤中的掉卡）+增值税+检验费+其他费用。定义搞清楚，咱们后边才好展开说。而“升水、贴水”，就简单理解为期货价格比目前现货价格低，就是期货贴水，反过来就是期货升水，“基差”，在期货上是指期现货的价差。
按照上边的公示，理论上来说，期货应该高于现货价格，期货升水应该是常态。但是事实上如大多数黑色系期货品种一样，动力煤期货贴水是常态，并且有时候贴水幅度会达到现货价格的10%以上。贴水的原因，我认为一方面是人们对远期合约的预期偏差，另一方面期货是保证金制度，对于资金的要求低，第三动煤期货的交割标准是5500k ，而5300K热值也可参与交割，通过扣罚的方式来弥补，这扣罚的标准，给了买方一定的风险。另外期货合约是跨月交易，即约定俗成的是1.3.5.7.9.11合约，中间又有淡旺季差别，导致不同合约的基差非线性关系。
总而言之，动力煤期货，长期贴水是一个事实情况，并且贴水幅度还会比较大。
下图是从17年1月到目前的数据统计：（动煤期货2013年上市，2017年1月修改过交割标准，所以只统计了17年1月份到目前的数据）

上图可以看出，在18年上半年之前，期货贴水幅度最大能打到将近100块，偶尔升水幅度最大在15块。18年下半年以后，北方港收取超期堆存费，期货贴水幅度缩小，最多只有到55块。导致这种基差变化的原因，期货对某一特定消息的反应比较敏感，容易走出极端的行情，导致一些基差是不合理的。而这种极端的行情，也就给了贸易商的操作套利空间，使之回归正常，所谓期现套利，跨期套利等皆源于此。
举一个实际过程中不是太专业，也没有实施的例子来和大家讨论，说明一下在期货贴水的时候，锁住下游用户期现结合的时机把握。在1月8号的时候，当时905合约贴水23块。华电福建分公司可门电厂放了一个要求5月份交货的标。各项的指标都符合动力煤基准品交割要求。

如果投标以北方港平仓价580的价格中标的话，即投标价格单卡价格为0.113709元/卡。其中各项成本计算如下图：检验费（由卖方承担），增值税（实物交割卖方缴纳增值税）。

最后结论：以北方港平仓价580的价格中标，905合约上560价格买进为盈亏平衡点。而当时905合约期货价格560。安全边际为0。如果当时期货期货贴水幅度更大。550或者更低，可以进行操作。
另外在期货升水的时候。可以看一下上图的基差统计，期货升水往往市场预期较好，现货行情大幅上涨的时候。最明显的是18年的4月底、8月初、10月初3次期货快速拉涨升水现货。随后现货大幅的上涨。概率事件，不绝对。
如果不承担风险，在期货升水的时候，抛期货买现货，等待修复贴水，赚无风险的基差也是一个比较好的操作，这个看自己风险偏好。不过在这种情况下，有一个风险就是可能的逼仓行情。有机会可以再与大家聊。
二、发运成本统计

三、北方港口库存及锚地船舶情况分析
环渤海港口煤炭生产动态（1月17日）

四、电厂情况
沿海六大电厂库存量、日耗、可用天数情况

五、进口煤：今天离岸CNH人民币汇率6.76。以广州港为例：

六、沿海煤炭运价：运价跌幅缩小。