股指期货放宽10倍，却为什么等来了大跌？

随着股指期货迎来了第四次松绑，市场情绪的反转却是始料未及。股指期货到底是“害人精”还是“背锅侠”？

股指期货放开10倍的消息犹在耳畔，市场大跌却悄然而至。4月22日收盘，上证，深成，中证500分别下跌1.7%，1.82%和1.50%。

股指期货似乎并没有被当成是一个利好来理解。

在日内盘中，股指期货远期合约IC1909和IC1912大幅波动；其中中证1909日内最高下跌117点，约合跌幅2.08%，中证1912最高下跌161点，约合跌幅2.86%。

虽然日内两合约日内临近收盘实现反弹，最终收跌68.4和125.40，但期指对指数的放大效应，以及指引效果，日内行情可见一斑。

到底是妖魔归来还是妖魔退散？这是一个问题。我们只知道，在期指逐渐放松的背景下，2018年机构衍生品交易火热，曾帮助包括中信期货等“大空头”在内的机构服务商避免了部分下跌风险，甚至获得部分盈利。

//远期期货大跌，“松绑”效应失效？//
在IF、IC等股指期货合约相继出现之前，国内都没有真正意义上的做空机制。对资机构来说，对冲成为其抵消风险的最佳方式，而股指期货正是这些投资机构做对冲投资风险的首选。

而远期股指合约的大幅波动，或许在某种意义上，代表着这些投资机构对上证指数未来的预期。

有意思的是，自2017年，首次松绑股指期货以来，市场一直认为股指期货的松绑对于A股来说都带有明显的利好情绪。然而在股指期货第四次松绑消息后的第二个交易日上证指数下跌1.7%，也是历史首次。

这似乎也说明了，股指期货不是“万金油”，反而会在一定程度上引发恐慌。

4月19日，中国金融期货交易所发文称，经证监会同意，中金所进一步调整股指期货交易安排。中金所称，此次调整有利于进一步满足投资者风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场。

根据中金所调整的措施：将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；将股指期货平今仓（平今天新开的持仓）交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

除去保证金和手续费放宽，其中过度交易行为，是指对冲股票之外可以额外开仓的比例。不难想象，由于国内A股大多数机构以多头买入为主要交易形式，机构投资者的过渡交易一般都属于空头仓单过量交易。

//替罪羊or放大效应？//
针对股指期货“松绑”，既有支持的声音，也有反对的声音。

有人认为，股指期货被妖魔化，这种妖魔化，实际上是由于历史原因造成的。而股指期货实际上，只是金融工具，需要与之相匹配的法律来进行约束。其本身并非“害人精”。

三年过去了，事实证明，就算把股指期货的手脚绑住了，A股市场的非理性波动并没有明显的改观，2016年多次“千股跌停”，自导自演的“熔断”，让市场呼吁股指期货回归的呼声响起。

股指期货确实有熨平市场波动的效果——一位前高盛交易部门工作的私募人士曾在2015年熊市时直言，在极端市场大跌下，股指期货空单对冲可以允许机构投资者在大跌中持仓观望，而不是和散户“千军万马过独木桥”争相减持，从而避免造成进一步的流动性枯竭与大跌。

这也是股指期货能够接连被松绑的原因。

而反对股指期货的人认为，股指期货波动显然高过正股与指数，是市场情绪的放大器。股指期货松绑以后，股指期货合约成交更密集，更能精确反映市场情绪，这种精确反映其实是加大市场波动的，不论是看好还是看衰。

这恰恰与市场所期望的，稳定A股的波动相反。

值得注意的是，公平是普通投资者们最关注，也反对最多的地方。由于股指期货开户存在门槛（金额与考试等等），机构在大跌时有足够多的对冲工具，而散户却没有。

新金融圈此前报道，中信证券年报公允价值波动在2018年为正值，而2018年股市的惨状人尽皆知。中信证券在解释其报告期公允价值波动为正的原因时，“讳莫如深”的说源于其衍生品交易，股指期货与期权均在此之列。

在公平博弈的层面，散户在股指期货开放的大背景下，将更为被动。

//过往几次“松绑”表现//
2015年，上证指数从5178点急速下跌。由于股指期货走势“更凶猛”，“更迅捷”，三大指数。此后股指期货被认为是引发此次暴跌的“罪魁祸首”，并且也背上了做空股市工具的“骂名”。

随后，监管层在短短十几天时间里，5次上调了保证金率。2次上调平仓手续费，3次下调日内最大开仓量。

股指期货被打入“冷宫”，此后的一年多时间里，股指期货的成交基本萎缩了90%；但是上证指数却并没有因为股指期货的限制而停止下跌。

在接近两年的限制后，2017年2月，股指期货迎来首次松绑。

2017年2月17日，中金所公告称，自2月17日起，股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；

自2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；

自2月17日起，沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

消息发布的当天，上证指数下跌0.85%，次日上涨1.18%。

7个月后，股指期货再次松绑。

2017年9月18日，中金所公告称，自9月18日起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准由合约价值的20%调整为15%；

沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准由万分之九点二调整为成交金额的万分之六点九，降幅25%。

消息发布的当天，上证指数上涨0.28%，次日下跌0.18%。

随着股指期货两轮松绑的实施，2018年从证监会层面的信号，到期货行业的从业人员，都在期待股指期货的常态化。

2018年12月2日，股指期货迎来第三次松绑。

中金所公告称，自12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；

自12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；自12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

彼时，A股正处于自2015年牛市后的最低点。在消息发布后，上证指数在当天上涨2.57%，次日持续上涨0.42%。

与前三次松绑相比，本次松绑力度可谓前所未有。据东方财富的消息，方正中期期货分析师彭博表示，这个力度还是很大的。特别是将日内过度交易行为监管标准调整为500手，相比之前的50手翻了10倍，力度可谓超预期。

而随着股指期货的逐渐放开，股指期货市场如期热闹起来。截至3月末，中金所持仓总量为349594手，较2月末增长18.71%。1-3月中金所累计成交量为13239587手，累计成交额为129749.28亿元，同比分别增长140.34%和128.08%，分别占全国市场的1.72%和23.14%。

如此大力度的松绑，也促使股指期货合约的成交更为密集。以富时A50股指期货来说，在4月19日下午两点开始明显上行，至下午4点，最高上行至14250点，最大涨幅达2.13%。