金融衍生品之期权期货详解

金融衍生品之期权期货详解
其实无论金融衍生品交易也好，或者股票债券交易也罢，都不是绝对的零和游戏，不存在绝对的失败者，只是买卖双方不同时期现金流的交换、双方预期的交互、双方效用间的交易。

期货篇

期货交易特性
期货也就是期货合约，脱胎于远期合约，都是规定在某一特定的时间和地点，交割一定数量标的资产的合约。不过相比于远期合约而言，期货合约更加标准化，是由期货交易所统一制定的，期货交易所为其提供担保履约，且相比于期权交易买方可以违约而言，期货合约是不可违约的。所以信用风险较低。交易者只需缴纳一定的保证金进行交易，所以期货交易的最重要的特性就是高杠杆，一般我国的期货交易是10倍上下的杠杆。期货交易必须在期货交易所进行。期货交易的交割方式分为两种，一是现金交割，二是实物交割。现金交割更多用于股指合约、外汇合约、利率合约等金融期货。而实物交割多用于商品期货。期货交易对现货市场有几大重要的作用，1.价格发现，2.稳定价格，3.市场价格趋于合理，4.对冲市场风险。

期货交易所
我国传统意义上有三大商品交易所，上海期货交易所，郑州商品交易所和大连商品交易所，均成立于上世纪90年代。目前上海国际能源交易中心是新成立的国际能源商品交易所，在我国商品交易所中的地位越来越重要。而我国目前只有一家金融期货交易所。中国金融期货交易所（中金所），由中国证监会批准，上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。

期货交易规则
1、无论商品期货还是金融期货都是T+0交易，即当日买便可当日卖。
2、三大商品交易所的日盘交易时间为周一至周五的9点-10点15，十点半到十一点半，一点半到三点。8.55-8.59集合竞价，8.59-9.00撮合交易。中金所的交易时间为九点半到十一点半，下午一点到三点，集合竞价时间同商品期货相同为开盘前五分钟。不过商品交易所不仅仅只有日盘交易还有夜盘交易，商品期货的夜盘交易全开始于晚上九点，不过不同期货品种不同交易所的收盘时间不同，且有夜盘期货集合竞价的期货品种，日盘不在集合竞价。
3、交易单位，商品期货交易单位即一手中包含的现货数量。如我国豆粨期货10吨/手，这就是商品期货的交易单位。股指期货的交易单位就是一点为多少钱，比如沪深300股指期货现在为2900点，规定1点为300元（交易单位），那么一手沪深300股指期货的价格就为87万，沪深300、上证50股指期货一点300元，中证500股指期货一点为200元。我国国债期货的交易单位统一为100万元。
4、转换因子，转换因子是国债期货特有的，用于把国债期货价格转换为最便宜可交割国债的价格。主要用于衡量国债期货交易价格是否合理，如最便宜可交割国债的票面利率大于3%那么转换因子大于1。计算公式为。最便宜可交割债券价格=国债期货价格*转换因子+应计利息。
5、结算价，结算价是期货交易的特有的一个价格水平，用结算价计算每日盈亏和保证金水平。每日结算价是收盘前一个小时的成交价以成交量为权重的加权平均值。不过要注意到期日的结算价（也就是期货合约最后的结算价）是当天最后两个时成交价的算术平均的值。

期货交易中的几大制度
1、涨跌停板制度
与股票涨跌板制度类似，不过涨跌停板一般是以合约上一交易日的结算价为基准确定的。每种期货涨跌板幅度不一样，而且在连续三天收盘是涨停或者连续三天收盘跌停时会调整幅度。期货的涨跌停限制一般是3%、4%、5%。股指期货涨跌板幅度为上下10%，国债期货涨跌板幅度为上下2%。
2、保证金制度
是指在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%）缴纳资金，用于结算和保证履约。交易所可以调整交易保证金，交易所调整保证金的目的在于控制风险。
3、当日无负债结算制度
又称“逐日盯市”。它是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。期货交易所会员的保证金不足时，应当及时追加保证金或者自行平仓。
4、持仓限额制度
持仓限额主要针对期货投机者，且金融期货并无持仓限额，只有商品期货有持仓限额限制。持仓限额制度是按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。实行持仓限额制度的目的在于防范操纵市场价格的行为。不过套期保值者经过期货交易所审核批准后，持仓多少将不受限制。
5、大户报告制度
大户报告制度是与持仓限额制度紧密相关的，防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。通过实施大户报告制度，可以使交易所对持仓量较大的会员或投资者进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防范市场风险有积极作用。
6、强行平仓制度
强行平仓制度是指当会员、投资者保证金不足时，交易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓制度也是交易所控制风险的手段之一。强行平仓的损失由投资者承担。
7、风险准备金制度
风险准备金制度是指，为了维护期货市场正常运转提供财务担保和弥补因不可预见风险带来亏损而提取的专项资金的制度。
8、期货交割制度
现金交割，是指到期的未平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。举个例子来说就是如果我持有一手沪深300股指期货在到期日前未平仓，那么就会按结算价支付给我现金而不是真正的股票，如果到期结算价（为到期日收盘前2个小时的算术平均价）为3000，那么结算机构将会支付给我3000*300*1=90万元。
实物交割，即为以实物进行交割，多用于商品期货交易。进入交割期后，卖方提交标准仓单（期货标准仓单是由期货交易所指定交割仓库按照交易所规定的程序签发的符合合约规定质量的实物提货凭证），买方提交足额货币资金，到交易所办理交割手续。实物交割分为滚动交割和集中交割两种，滚动交割是指在期货交易进入交割月后，持有标准仓单的卖方可在交割月第一个交易日至交割月最后交易日前一交易日的交易时间提出交割申请，并按交易所规定程序完成交割的交割方式。集中交割，集中交割是指交割配对在最后交易日闭市后集中进行的交割模式，是仓库交割方式的一种。在最后交割日，买卖双方实行一次性交割，仓单与货款同时划转，交割价格按交割月份所有交易日结算价的加权平均价格计算。

期货交易所的组织形式和交易制度
三大商品交易所的组织形式为会员制交易所，权力机构为会员大会，常设机构为理事会，理事长负责主持会员大会，会员理事由会员大会选举，非会员理事由证监会指派，会员制交易所为非营利性法人组织，由会员出资组建，会员资格费也就是会员出资额。三大商品期货交易所的交易制度为全面会员制度，即只有会员（多为期货公司）才可以在期货交易所进行期货交易，缴纳保证金等行为。在全面会员制度下，期货交易只有会员与客户之分。
中金所是公司制交易所，以营利为目的的法人组织，股东大会是其权力机构，董事会为常设机构，其中独立董事、董事会秘书由证监会提名，董事会通过。中金所的交易制度为分级会员制，会员分为结算会员与非结算会员，结算会员分为交易结算会员、全面结算会员、特殊结算会员。非结算会员又称为交易会员，即只能买卖金融期货，不可以交割期货，只有通过全面结算会员才可以为非结算会员提供结算交割服务。

从事期货交易需要缴纳的费用（除税费和手续费之外）
交易保证金，即为你从事期货交易所需要缴纳的保证金。
结算准备金，是你的账户资金出去缴纳的保证金之外的资金，用于再次交易期货合约和补充保证金，如你的交易资金账户有100万，缴纳保证金后还剩80万，这八十万就是你的期货保证金余额，之后如果期货保证金不足，所需补缴的保证金从结算准备金中扣除。
结算担保金，结算担保金为中金所特有，是中金所结算会员必须缴纳的承担违约风险的保证金。只有结算会员缴纳，非结算会员不缴纳。且结算会员不得向客户收取相应的结算担保金，必须以其自由资金缴纳。

除期货交易所外的期货服务机构
期货结算机构，期货结算机构是期货交易所的内部机构。主要负责结算、保证金管理、担保交易履约。
中国期货保证金监控中心，是经国务院同意、中国证监会决定设立的非营利性公司制法人。建立并管理期货保证金安全监控系统，对期货保证金及相关业务进行监控。期货公司需通过监控中心，由监控中心上报交易所开通、注销交易账户。
期货投资者保障基金，是在期货公司严重违法违规或者风险控制不力等导致保证金出现缺口，可能严重危及社会稳定和期货市场安全时，补偿投资者保证金损失的专项基金。启动资金来自于期货交易所的风险准备金。后续资金按比例从期货公司和期货交易所的手续费中提取。对每位个人投资者的保证金损失在10万元以下（含10万元）的部分全额补偿，超过10万元的部分按百分之九十补偿。对每位机构投资者的保证金损失在10万元以下（含10万元）的部分全额补偿，超过10万元的部分按百分之八十补偿。资金限于投资银行存款、国债、中央银行债券、中央级金融机构发行的债券。
期货业协会，期货从业人员自律性组织。制定行业自律规则，制定产品风险等级和手续费收取标准，可以对违背行业自律准则的期货从业人员纪律处罚。
期货公司，非银金融机构，只能是证券公司的子公司或者与证券公司是同一机构的子公司。主要有四大业务（经纪、资讯、资管、风险管理），注意期货公司没有自营业务。
交割仓库，是期货品种进入实物交割环节提供交割服务和生成标准仓单的服务机构。由期货交易所指定。

期货交易品种
上海期货交易所，目前上市交易的产品有：铜、铝、锌、铅、镍、金、银、螺纹钢、线材、热卷、燃油、沥青、橡胶、纸浆。
大连商品交易所，市交易的有：豆粕、豆油、黄大豆一号、黄大豆二号、棕榈油、玉米、玉米淀粉（简称淀粉）、鸡蛋、胶板、纤板、塑料、乙二醇、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石。
郑州商品交易所，交易的品种有：白糖、棉花、面纱、动力煤、玻璃、PTA、甲醇、强麦、普麦、早稻、晚稻、粳稻、菜籽、菜油、菜粕、硅铁、锰硅、苹果等期货品种。
中金所金融期货交易品种目前主要推出合约有股指期货（沪深300、中证500、上证50），国债期货合约（两年、五年、十年期国债），国债期货标的物统一为相同持有期，票面利率为3%，价格为100万元的国债。中证500的标的物为沪深股市剔除沪深300中的公司和市值前300百的公司，剩下的市值排名前500的公司股票。

期货交易策略分析，期货交易策略可以分为两大主题，一是投机，二是套利。投机特征是没有现货、只持有单边持仓、交易频繁，投机者是期货交易风险承担者，虽然可以获得超额的报酬，但是付出的风险也是最大的。套利一般由两个标的资产。并依据历史数据分析相对价格，预测未来相对价格走势，利用相对价格避险且获利。并主要分为两大策略价差套利和期限套利，区别在于价差套利并不会涉及现货市场。下面我会为大家详细介绍。
1、投机策略，投机策略主要是基于对大盘的判断，基本上是短线或超短线交易，做期货投机除了要对大盘走向有一个准确的判断外还要学会看分时成交价格图、分时成交量。期货投机要求投机者必须时刻盯盘，投机者最好熟悉艾里略波浪理论。
2、价差套利，不涉及现货市场。主要分为三大类，跨市套利、跨期套利、跨品种套利。跨市套利即为不同交易所上市的期货合约间的价差高于其运输费这是就出现了跨市套利的机会，买入价格较低的合约，卖出另一个交易所价格较高的合约。跨期套利为价差套利中最重要的套利方法，主要是分为牛市套利和熊市套利两种，如同一交易所近期合约与远期合约价差较大便出现套利机会，当近期合约价格超高与远期合约价格时，应该卖出近期合约买入远期合约，被称为熊市套利。反之则称为牛市套利。
3、期限套利，又可以叫套期保值，主要目的不是获取期货市场上的收益，主要是为对冲现货市场风险，对持有的现货保值，或对降低还未持有的计划买入的现货价格。主要用于对冲市场风险。期限套利主要运用基差（现货价格-期货价格）来计划决策，期货套利主要可以分为正向套利与反向套利。正向套利，又称买入套期保值即买现货卖期货，认为期货价格较高或现货价格被低估，做多基差，基差走强获得净收益。反向套利又称卖出套期保值正好与正向套利相反，买期货卖现货，做空基差。
4、期转现，期转现交易指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓。期转现使买卖双方可以灵活的选择交货品级和地点，可以提高资金的利用效率。
5、点价交易，点价交易与期转现交易相向，不过并不需要持有期货头寸，只是双方规定以期货价格为准并规定升水跌水值，确定交割价格。有利于锁定市场风险，回避价格风险，降低交割成本。

期权篇

期权特性
期权相较于期货而言，买方可以违约，且杠杆更高，风险更大。期权的买方享有交易的权利，而期权的卖方必须履行相应的交割义务，期权买方处期权费外无需缴纳其他费用所以其最大损失为期权费，而卖方因需承担支付义务所以要缴纳保证金。期权产品设计比之期货更加灵活，种类更多。

普通期权种类
期权按照买卖方向可以分为，看涨期权和看跌期权，看涨期权是在到期日以规定价格买入标的资产，看跌期权是在到期日以规定价格卖出标的资产。当标的资产价格高于期权价+执行价格时，看涨期权买入者获利。当标的资产价格低于执行价格-期权价时，看跌期权买入者获利。
按期权的执行价与标的资产价格来分可以分为，平值期权，虚值期权，实值期权。看跌期权平值期权指标的资产价=执行价，看跌期权虚值期权指标的资产价>执行价，看跌期权实值期权指标的资产价=0），平值期权的时间价值最大。
按到期日来分，可以分为欧式期权与美式期权。欧式期权只能在到期日行权，而美式期权可以在到期日之前的交易日都可以行权。通常而言，较多数期权都是欧式期权，美式期权期权费大于欧式期权期权费。

影响期权定价的因素
Delta，指的是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。用公式表示：Delta=期权价格变化/标的资产的价格变化。当标的资产价格变动0.001时，对期权价格的影响为0.001*delta。看涨期权标的资产价格上涨的时候，看涨期权价格也会上涨，看涨期权的Delta大于零，看跌期权刚好相反。
Gamma，表示Delta值对于标的物价格变动的敏感程度，即期权价格变动相当于标的物价格变动的二阶导数。当标的价格变化0.001时，delta=0.001*gamma。Gamma就是用来描述delta值变化的。用数学语言来说， Gamma就是Delta随标的价格变化而变化的幅度。
Vega，是期权价格关于标的资产价格波动率的敏感程度。衡量期权价格与预期波动率之间的关系，预期波动率越高期权价格越高。需要注意，标的价越接近行权价vega越大，反之越小。通常，不确定性越大，风险也就越高，承担风险的一方自然要求更高的补偿。在期权的世界里，预期波动率描述了人们对未来的不确定程度。期权价格和预期波动率之间的关系用Vega来衡量。其他因素不变，期权价格随着标的资产预期波动率的增加而上升，因此不论认购还是认沽期权，Vega都是大于零的。
Theta，是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。表示期权时间价值的损耗。theta=期权价格变化/到期时间变化。大多数期权的theta值小于零，只有深度虚值的theta有可能大于零。越接近到期日theta越小于零。

期权定价公式
这里我只为大家介绍最重要的期权定价模型，BS定价模型。
BS定价模型，主要有三大假设，1、价格符合正态分布。2、无风险利率不会发生太大变化。3、期权为欧式期权。
公式如下图：

BS公式虽然不难记住，但是推倒过程即为复杂，我也很难给大家讲清楚。所以就不在这里献丑了。

奇异期权
奇异期权是相对常规期权而言的，比常规期权更加复杂形式更加多样，通常在场外交易。
这里主要介绍打包期权、障碍期权、复合期权、亚式期权等。
亚式期权
是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一。它最重要的特点在于：其到期回报依赖于标的资产在一段特定时间(整个期权有效期或其中部分时段)内的平均价格。
打包期权
由常规的欧式期权，远期合约，现金和标的资产等构成的证券组合，代表期权是牛市价差期权、熊市价差期权、蝶式价差期权、跨式期权、宽跨式期权等都属于打包期权的范围。最常见的打包期权是具有零初始成本的期权组合。打包期权本质上就是期权组合投资策略，所以我将会在下面的期权交易策略中详细为大家介绍打包期权。
百慕大期权
欧式期权只允许到期日才能执行，美式期权可以在期权有效期内任何时间执行。百慕大式或半美式期权则介于两者之间，它可以在期权有效期内特定几个时间点执行。
障碍期权
主要有两种一是敲入期权，二是敲出期权。设定一定的价格标准，当标的物价格达到这个标准，敲出期权不获利，敲入期权获得正的现金流。

期权交易策略
期权价差组合具有收益和风险有限的特征，通常被市场理解为一种保守的交易方式。
1、牛市价差组合，投资者对未来市场预期较好，但认为市场波动较大，发生牛市的概率较小。
牛市看涨组合，牛市看涨期权价差组合，是指买入行权价较高看涨期权（期权价较低），同时卖出相同数量相同到期日、行权价较低的看涨期权（期权价较高）交易策略。
牛市看跌组合，买入低执行价看跌期权（期权费较低），卖出高执行价且到期日相同的看跌期权（期权费较高）。

熊市价差组合，投资者对未来市场的预期较差，认为标的物市场未来有较大几率下跌。
熊市价差看涨期权，买入行权价较高的看涨期权，卖出行权价较低的看涨期权。
熊市价差看跌期权，买入行权价较低的看跌期权，卖出行权价较高的看跌期权。

跨式期权组合，又称同价对敲，主要用于的场景是投资者对未来市场走势判断迷茫，不知是涨还是跌。
跨式突破组合，买入相同执行价格，相同到期日，相同期权费的看涨期权和看跌期权。

跨式盘整组合，卖出相同执行价格，相同到期日，相同期权费的看涨期权和看跌期权。

宽跨式期权组合
做多宽跨式期权组合，是指投资者同时买进相同数量、相同期限，但行权价格不同的看涨期权和看跌期权，且看跌期权行权价低于看涨期权行权价。

做空宽跨式期权组合，是指投资者同时买进相同数量、相同期限，但行权价格不同的看涨期权和看跌期权，且看跌期权行权价低于看涨期权行权价。

期权交易策略举例-复盘中石化黑天鹅事件
交易策略：零成本期权（买卖看涨期权与买卖看跌期权的组合期权）
背景：中石化旗下的全资子公司中联化买入看涨期权，并卖出看跌期权。但具体的价格和数量并未公布。媒体传闻，中联化买入执行价格在70-75美元的原油看涨期权，并卖出执行价格为60-65美元的原油看跌期权，数量为3000-7000万桶最终损失数十亿美元。
下面我们来复盘中石化的黑天鹅事件

2018年原油市场跌宕起伏，布伦特和WTI原油期货价格在2018年10月3日分别创下86.29美元/桶和76.41美元/桶的高点后，最低跌至50.47美元/桶和42.53美元/桶，下跌幅度超过40%。
中联化的零成本期权设计
中联化零成本期权设计的好处就是字面意思，无成本，不需要缴纳期权费，只要每桶原油价格大于70就会获得收益，而小于60每桶就需要以60美元的价格买入现价已经40美元的原油（持权者可决定是否行使期权而卖出期权者不可决定）。所以如果每桶原油的价格大于60中联化就无需承担风险且如果价格大于70还会获得超额收益。在当时油价持续走好的情况下，这种期权设计的确顺应市场趋势且仿佛能做到套期保值（还有一个让中联化选择零成本期权的原因是我国的外汇管制，虽然中联化作为国企有一定的外汇额可是完全不够构建大的头寸，所以只能通过零成本期权设计降低成本、增加头寸）。虽然零成本期权相较于同时买入看涨期权和原油的保值方式风险更大，但在当时原油市场一片欣欣向荣的光景下，中联化总经理陈波对未来原油市场做出了过于乐观的判断。

中联化的损失预估
1.卖出3000-7000万执行价60-65的看跌期权，买入3000-7000万执行价70-75的看涨期权
2.最后执行价格为42-47美元
3.最后损失最小值为3.9亿美元最高损失值为16.1亿美元。
4.中国石化股价应声下降三个交易日内逾跌13.64%。