隐含波动率3.0——期权双卖

2018年股票市场的整体表现非常差，所有股票型公募基金都是负收益的，冠军的收益是-4.3%，私募基金的收益同样惨淡，但是在12月初参加的一个私募聚会上，听到一个私募的人说 11月份期权策略做的还不错，收益超过10%，另外一个说自己做的差一点，收益大概8%左右，他们用的是同一个策略，你会不会很好奇，到底是什么样一个策略，能在如此惨淡的环境下依然能获得如此高的收益？因为理论上来说，做了这么一波操作，已经碾压了私募冠军了，这也是今天期权漫话策略篇的主角——卖出波动率，俗称期权双卖。

首先，我们先来回顾一下10月份-11月份的行情。

图中大的黄色框是10月-11月的行情，整个10月份，几乎都是大阴大阳线，我们也有印象，当时国庆回来以后，由于受外围因素影响，整个股市大幅跳空低开，然后低开低走，随后快速到达2449的低位，随后领导层各种喊话，同时配合国家队，于是出现了日内大阳，券商板块涨停这种普天同庆的迹象，但是随后又出现其他声音导致的大阴线，回过头来看期权，当时的期权隐含波动率普遍在30%以上，甚至到了32-33%，这种高波动率除了在当月合约体现以外，还传导到了次月的合约。

随后的11月份，图中的小黄色框是11月的行情，整个11月份，几乎都在2.45-2.60这个箱体震荡，由于这段时间的窄幅震荡，就给了卖出期权的人特别好的机会，本身双卖就能盈利，并且叠加10月份带来的波动率提升，那就更加如虎添翼了，所以开篇提到的私募说的盈利10%是完全有可能做到的。

接下来我们看一下卖出波动率的一些要点。

1. 最简单的策略就是卖出一手虚值认沽期权和一手虚值认购期权。
2.所选的行权价应当离50ETF目前的价格有足够的距离，这样，头寸面临麻烦（其中一边变成实值，甚至深度实值，使得头寸面临大幅亏损）的可能性较小。
3.建议卖出当月的合约，因为我们都知道，时间价值会随着到期时间的临近而呈现断崖式的下跌。
4. 对于本人来说，我是认为不值得卖出深度虚值的合约，虽然看上去非常安全，但是风险收益比确实不成比例，辛辛苦苦持有几个月赚了比货币基金好一点的收益，随着一次黑天鹅的到来有可能前功尽弃的感觉，确实不是每个人都受得了，而资本市场又是一个专治各种不服的地方，容易导致心态的崩溃，从而导致大额亏损。

双卖策略需要注意的风险点：

1.必须花时间盯盘，避免出现大幅波动而导致亏损，因为对于期权的义务方来说，始终是一件收益有限，风险无限的事情，因此盘中的监控就显得非常的重要。
2.当出现某一边变成实值期权的情况，应该评估导致标的物价格以及期权波动率变化的因素是否可持续，比如说，前一天晚上的美股暴跌，第二天由于情绪面的影响有惯性低开导致变成了实值，这时候我们可以先观察一下标的物的走势，是否会回到策略建立时候的均价，假如一直回不去，我们应该考虑平仓止损，或者把合约移到下一个价格的位置。
3.开仓的时候尽量让策略保持delta中性，不能出现delta绝对值过大的情况，因为这样容易出现标的物价格往反方向发展的时候，策略本身由波动率带来的收益抵不过标的物价格运动带来的亏损，从而导致整个策略亏损的情况。

如何择时：

1.尽量选择在某些重要事情发生以后，比如说12月初的时候，G20峰会，那天早上，大盘大幅跳空高开，波动率对比上一交易日跳升的特别厉害，这时候是可以在开盘的时候选择双卖的，因为双买平仓的时候，也就是双卖开仓的时候了。
2.非常不建议在长假期以前双卖开仓，大部分人对于期权有个误区，就是几天的假期回来，期权的时间价值一定掉的很厉害，光是时间价值就能赚不少钱了，这不就是白捡钱吗？实际上并不是这样的，而这得从时间价值的构成来说明，这个后面我们另外写一篇文章进行说明，总之，根据经验，这是非常不建议的。

以上就是期权双卖的内容，下一期我们会开始讲看涨期权策略。

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