期权在手，白糖休走

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清楚地记得在4月9日下午，和朋友闲聊，谈到白糖这个品种，当时认为白糖期货价格处于大周期底部，全球糖市基本面又处于熊牛拐点，白糖预计会有一波行情，而且当时白糖期权隐含波动率处于低估区间，布局一些1909或者2001的白糖看涨期权似乎是不错的选择，没想到第二天白糖就大涨，接下来的三个交易日，09合约涨幅6.8%，01合约涨幅8.2%，平值期权收益率高达近300%。虽然4月中旬的机会很多朋友没能上车，但市场不缺乏机会，尤其是期权市场，下面我们就白糖期权的交易机会做一些分析。


先看下4月25日收盘数据，白糖1909收盘价5284，跌0.77%，减仓31404手，收实体中阴线，近期处于回调整理，收盘前十分钟突然下杀跌破5300整数关口。

期权数据：成交57156张白糖期权合约，较上一交易日增长49.3%，其中看涨期权成交34150张，看跌期权成交23006张，成交PCR为0.67，高于10日均值，白糖近期回调，短期预期偏弱，市场避险情绪加重。白糖期权持仓218996张，连续14个交易日增仓。其中看涨期权持仓136176张，看跌期权持仓82820张，持仓PCR为0.61，较上一交易日上涨0.03。再看前20名会员持仓中，看涨期权多头增仓317张，而看涨期权空头减仓744张；同时看跌期权多头增仓598张，而空头增仓147张。由此可见，当日买看跌避险情绪较强，同时机构卖看涨获利平仓。

大方向我们是看多白糖，这波回调整理后还是逢低做多的操作思路。在此基础上，期权交易者可以通过观测波动率去择时。波动率本质上就是标准差，一般讨论波动率都是讲隐含波动率，就是通过期权定价公式倒推出来的波动率，反映的是期权买方意愿，所以很多人把隐波作为情绪指标来看。我们来看下4月25日收盘后白糖期权的隐含波动率曲面，数据是PCVOL中值。

再看期货合约历史波动率：

白糖1909合约历史波动率30日均值为14.76%，最新15.27%，华泰场外期权平值预期波动率14.62%，而现在SR1909-5300的隐波中值仅13.71%，波动率处于低估区域，所以如果近期白糖行情企稳要布局多单的话，买入看涨期权还是不错的选择。

由于白糖期权的流动性不如vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，所以你会发现波动率微笑往往并不是标准的中间低两边高的圆弧状。下图白糖波动率微笑，5300行权价的隐波比5200和5400都高，因为5300是最接近平值的行权价，今天期货价格围绕5300上下博弈激烈，5300这个价格受到较大关注导致的。但是也正是因为期权市场流动性不足，所以有些机会肉眼就可以捕捉到，而不用程序化去监测，怎么去理解呢？

理论上，平值期权隐波最低，行权价离平值越远的期权隐波越高，参照50ETF期权，完美地诠释了中间低两头高。50ETF期权隐含波动率：

再看白糖期权隐含波动率：

我们发现白糖期权的隐含波动率是跟着行权价走的，这是怎么回事呢？其实不难理解，前面已经说了，隐波可以看作买方意愿，交易者都想以小博大，行权价越高的看涨期权越便宜，所以买方需求就强，而实值期权因为成本高所以基本不受青睐，买方需求就弱。看跌期权则反过来，买实值看跌是一种避险保护，所以买方需求高；虚值看跌波动率低主要是因为卖方多的缘故，投资者虽然看涨白糖，但短期回调会给买看涨方带来不小的损失，于是选择卖出看跌，赚取横盘整理时波动率下降带来的收益。

交易不仅要注意入场时机，还要考虑加仓、减仓和平仓，但是期权的加减仓和期货还是有区别的。因为本文是站在买方投资者的角度，所以仅谈买方操作手法。

以买看涨为例，可以有两种变相加仓的方式：
①等金额向上移仓：平仓原来看涨头寸，用兑现的金额买入上方行权价的看涨期权；
②等张数向下移仓：平仓原来看涨头寸，追加一部分资金买入相等张数下方行权价的看涨期权。

同理，以买看涨为例，可以有两种变相减仓的方式：
①等张数向上移仓：平仓原来看涨头寸，买入相等张数上方行权价的看涨期权；
②等金额向下移仓：平仓原来看涨头寸，用兑现的金额买入下方行权价的看涨期权。
可能乍一看有点晕乎，那换个角度去理解可能更容易些。如果是等张数移仓，那么就从从净成本的角度去理解；如果是等金额移仓，可以从杠杆率的角度去理解。净成本变多了就是买期权的加仓，反之就是减仓；杠杆率变大了就是买期权的加仓，反之就是减仓。
看下面具体操作：

这里再提一个小技巧，因为期权交易量远低于期货，所以期权价格的反应要滞后期货，参照下图。

如果你眼疾手快，也许能抓住这个机会，不过没抓住也不打紧，还有第二次机会，期权价格跟上来了，但是隐波未必跟上来，抓住隐波放大的机会，当然你也可以结合成交量去看，一旦引起关注，极有可能是加速上涨行情。市场瞬息万变，大多数个人投资者总是后知后觉，如果你运用好期权，即使期货后知，期权上的先觉也可以弥补。

期权在手，白糖休走！

作者：华泰期货常州营业部周鹏、华泰期货网金部陈玮

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