要闻：美股波动率上升，避险情绪掌控市场

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摘要：美股继续展现反转下跌倾向，在上周利率决议之後风险交易看跌信号持续堆叠；日元走强、美国国债收益率下跌、近期美债收益率曲线倒挂、黄金走强都反映了市场的避险主题。

美联储利率决议後道指、标普500显露反转倾向
去年10月，美股上演了一场大反转剧情。直到10月的前2两个月，美股仍延续著一季度以来的复苏势头、进一步稳步上涨，然而随著10月的到来股票投资者便意识到了一个与此前截然不同的事实。在股市步入反转时期的整体乐观情绪允许寻求进一步正常化货币政策的美联储进一步加息。在更早的时候，美联储宣布退出刺激政策且最终进行了缩表行动。但随著市场进入第四季度，“这种情况可能会持续多久”这一非常关键的问题开始浮出水面。十月初，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）曾暗示美联储计划未来将多次加息。

然而市场参与者似乎并不喜欢这个潜在的决策。很快美股便开始转向下行，不久後下跌势头便开始加剧。到11月左右，事态开始明朗化即有些东西正在发生转变，但却鲜有人确切的知道是什么。为了应对不断上升的不确定性，美联储开始撤回此前的鹰派言论，更多的是采取观望态度而非此前继续加息的坚定立场。

但在去年12月的利率决议上，美联储却选择再度加息并维持2019年将再升息两次的预期。同样地，市场参与者并没有对美联储的决策举手欢呼，股市很快也开始回落。去年平安夜前後，标普500指数已经从10月初的高点下跌了整整20%并创下了历史新低。

在这之後的股市走势却出乎意料，圣诞节过後股市开始大幅走高且该强劲势头一直持续到今年1月份。在此期间，美联储继续向更为鸽派的立场转变，先是媒体的报道接著是美联储官员的发言，最终在今年3月利率决议正式落实。美联储将此前预期的年内两次加息调整至零次。

美联储举措令美股涨势延续到了今年4月份，标普500指数持续走高且刷新历史新高。进入5月份，标普500指数依然持稳於历史高位附近，直至上周美联储利率决议选择按兵不动，标普500指数迅速走低，目前该指数依然持续录得更低的低点和高点。

是什么导致股市下跌？
可以推断出股市的下跌可能是由於美联储上周决议不够鸽派所导致的，这一点可以用以下两个事实来佐证∶首先，预计美联储年内至少降息一次的概率从决议前的68%左右下降到57.9%；其次，股市此前持续保持强势的基调已经开始转向，5月份之前股市持续录得一系列更高的高点和更高的低点，而进入5月份，这一趋势却变成了持续创下一系列更低的高点和更低的低点。

股市波动与标普500回报率之间的关系
近日美国总统特朗普在发了一系列推文后，全球股市陷入震荡。标普500指数自周一开盘以来下跌了2.1%，纳斯达克综合指数下跌2.85%，道琼斯工业平均指数也下跌了2.00%。与此同时，芝加哥期权交易所的波动率指数VXI是飙升了50%以上。在vix飙升、股市承压的情况下，这两者之间的关系能够给未来的回报率带来什么线索？

标普500回报率与VIX指数变化的关系（2017年3月至2019年3月）

上图显示，标普500指数与VIX指数在过去两年的统计显著性为64.6%。部分交易员把VIX指数看作是一种工具，用来判断市场何时抛售过度，或者在何时自满情绪占据上风。如果VIX指数和标普500指数在多个交易日内同时持续上涨，则意味不稳定性增加，可能暗示市场正在触顶。相反有时候在波动较大的时期之后，VIX指数上升，但标普500指数却没有上涨，波动性有可能会在不确定性和风险消散一段时间后增加。

标普500回报率与VIX指数变化的关系（2019年4月1日-5月8日）

从较短时期来看，两者的关系更为显著，R的平方值达到0.72，不过与去年同期相比相关性有所减弱。这种差异部分是由两个时间段股市状况的不同造成的。2018年2月和3月市场经历了极度动荡，因此4月市场的波动性也高于平均水平，而2019年4月市场波动性极低，VIX指数处于2018年9月以来的最低水平。

标普500回报率与VIX指数变化的关系（2018年4月1日-5月8日）

最近几个交易日，市场正在消化贸易紧张局势升级带来的震荡，随着5月10日即将到来，交易员正在保持高度警惕，芝加哥期权交易所的PCR认沽认购比例创下一个月新高至0.68。

关注其他潜在风险
避险情绪升温所带来的影响不仅仅局限於股市。大宗商品方面，正如笔者在本周的黄金技术展望中所提及的，上周金价试图下破支撑但多头重新入场、破宣告失败，为金价重新上探上方阻力敞开了大门。债市方面，美国国债收益率继续下跌，美国国债收益率曲线(3个月期美国国债和10年期美国国债)年内已出现两次倒挂；尽管曲线倒挂非常短暂，但似乎这一倒挂剧情又将重新上演。具体来说，美国10年期国债收益率再次回到2.5%以下，回落到过去25年整体下行通道内。

10年期美债收益率月图

汇市方面，日元强势凸显了市场的避险主题。对於预计避险情绪持续的投资者而言，澳元/日元或具备一定吸引力。本周初澳元/美元跳空低开并跌破2019年的支撑，虽然澳储行决议前後汇价迅速填补了跳空低开区间，但空头很快又价格推低。倘若避险情绪持续升温，澳元/日元料继续承压，在此背景下，75.00一线料充当潜在的关键支撑。

澳元/日元日图

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