期权Gamma Scalping 策略研究——以BABA股票及其期权合约为例

一．策略原理

二．策略执行方法

      当我们认为已实现波动率大于隐含波动率，应当采用买股票+买 put option 的组合或者卖股票+买 call option 的组合每日执行动态对冲保持 delta 中性；

      当我们认为已实现波动率小于隐含波动率，应当采用卖股票+卖 put option 的组合或者买股票+卖 call option 的组合每日执行动态对冲保持 delta 中性；

三．策略操作方法示例

      下面以 2019 年 5 月 17 日操作阿里巴巴（BABA）股票及其期权为例：

            第一步：滚动计算由阿里巴巴股票的 5 日日收益率计算而来的年化波动率和 20 日日收益率计算而来的年化波动率；


            可以看出 5 日数据计算而来的年化波动率已经超过 45%，20 日数据已经超过 30%；

            根据波动率聚集等计量经济学理论，我们有理由相信，在 2019 年 5 月 17 日之后的一周内，阿里巴巴股票的波动率大概率会维持在 31.59%到 45.4%之间；

            第二步：由策略原理可知，保持 delta 中性之后的期权和股票组合的收益来源于gamma 的 pnl 减去来源于 vega 的 pnl。

            从市场数据扫描的结果可以看出，大多数期权合约的隐含波动率都小于 30%，我们可以采用保持 delta 中性并做多 gamma 的策略来获取收益，又因为期权和股票组合的收益要考虑来自 vega 的损耗，我们因当尽量选择 gamma 更大的平价期权合约来做多 gamma，由上图期权合约信息分析可知，我们应当选择 BABA 股票 2019 年 5 月 24日到期的行权价为 177.5 或者 175 的 put option 来执行策略；

            第三步：2019 年 5 月 17 日，BABA 股票收盘价为 169.57，2019 年 5 月 24 日到期的行权价为 177.5 的 put option 收盘价为 7.5，2019 年 5 月 24 日到期的行权价为175.0 的 put option 收盘价为 8.58，我们计算这两个合约的 delta、gamma 和隐含波动率：

            我们选择 2019 年 5 月 24 日到期的行权价为 175.0 的 put option 来执行策略。

            第四步：我们在 2019 年 5 月 17 日收盘的时候以 169.57 美元/股的价格买入BABA 股票 78 股，以 6.23 美元/股的价格买入一手 2019 年 5 月 24 日到期的行权价为175.0 的 put option，保持 delta 中性；

            第五步：我们在 2019 年 5 月 20 日收盘的时候计算组合的损益和 delta。2019 年5 月 20 日 BABA 股票的收盘价为 160.65 美元/股，2019 年 5 月 24 日到期的行权价为175.0 的 put option 的收盘价为 13.96 美元/股，此日盈亏情况为：78*（160.65 - 169.57）+ 100*（13.96 – 6.23） = 77.24 美元，此日赚得 77.24 美元，2019 年 5 月 20日收盘时候 2019 年 5 月 24 日到期的行权价为 175.0 的 put option 的 delta 为-1，隐含波动率为 0.001 仍然小于我们预期将要实现的波动率，为了继续保持组合的 delta 中性，我们继续买入（1-0.78）* 100 = 22 股的 BABA 股票，这 22 股的成本价为160.65美元/股；

            第六步：我们在 2019 年 5 月 21 日收盘的时候计算组合的损益和 delta。2019 年5 月 21 日 BABA 股票的收盘价为 163.43，2019 年 5 月 24 日到期的行权价为 175.0 的put option 的收盘价为 11.42 美元/股，此日盈亏为：78 * （163.43 - 160.65）+ 100 *（11.42 – 13.96）+ 22 * （163.43 - 160.65） = 24 美元。

            以此类推。。每日收盘时刻依据对未来行情波动率的预估和实时计算期权和股票组合的 delta，不断通过交易股票来实现动态对冲，保持 delta 中性。

四．策略风控分析

            因为本策略是每日实现动态对冲，无论股票价格暴涨还是暴跌，最大亏损都只是期权金和交易成本，收益确实无限，当我们有信心能准确预判股票短期将会实现的波动率和当前时刻隐含波动率之间的关系，就可以通过动态对冲来实现不断的盈利。