可转债和可交换债

      可转债本身就是冷门品种，而可交换债更加是冷门中的冷门。当前上市可转债141支，可交换债15支。近两年密集发行的可转债，而可交换债2018年以来网上发行的仅仅两支（19石油EB和G三峡EB1)。本文是主要基于可转债的基础上面介绍可交换债，也就是意思对可转债有大概的了解，如果对于可转债不了解看本文应该是属于超阶内容，估计不明白的可能性非常大。



      上面表格是朋友圈找来的图，多数的分析是以上上述内容展开。本文也是不例外，毕竟上面是核心的东西。但是在最后的部分会涉及一些投资者实盘操作中会遇到的问题。题外话就是通常这些介绍比如可转债和可交换债这些区别，通常遇到的是学术贴，就是可以发表论文格式的，而投资者如何操作，比如如何申购，买卖，转股这些细节，投资者实际会遇到的问题，可能是比较低端反而不常见介绍。本文分为两大块，一块是介绍可交换债，另外一块就是实际操作中可能遇到的问题，都是对比可转债介绍。

一、概念介绍

1.简称
      可转债英文简称CB，可交换债英文简称EB。转债的命名规则是**转债，前面两个字通常是证券名称的简称，有些时候也不是，比如江银转债（江阴银行）和苏银转债（江苏银行），这个对于后发行的转债选择简称是一个挑战。又如核能转债（中国核电）似乎和正股简称有些偏差。深圳转债在第二次发行简称为**转2，比如长青转2，万信转2等，未来会有转3转4的出现。上海转债则没有这样的规定，比如山鹰转债，这个实际是第三次发行转债了。可交换债的命名规则通常是发行年份（两位数字）+发行方+EB，这个对于不同熟悉的投资者用途就是看到证券名称就是那一年发行的，发行方是谁，和知道这个是EB（可交换债）。


      转债名称基本可以知道对应的正股，可交换债多数也是知道可以交换的股票，毕竟多数情况是大股东发行，发行方和转股是关联很大，但是一些是看名字是不知道，比如14宝钢EB(新华保险），15国资EB(中国太保），19东创EB（华安证券），G三峡EB1(长江电力，，没有采用年份，多了数字1，推测后续会继续发行）。

2.发行主体
      可转债发行主体是上市公司，可交换债发行主体是上市公司的股东。上面简称也是说了都是采用发行方的作为简称的一部分，这样对于可交换债发行主体仅仅是上市公司股东的时候，简称和转股会差异很大，重要熟悉的才能知道对应的转股名称。

3.担保方式
      担保方式，对于可交换债是预置股票用交换，且作为担保。可转债发行方净资产超过15亿可以不设担保，低于的是需要担保，可以是第三方担保，又或者是股票担保。近期热点的华通转债就是采用股票质押担保，还出现过股票下跌担保不足的情况，由于大股东无法增加股票担保，采用了增加质押担保人的方式增加股票担保。有担保和无担保对于投资者的信心差异比较大的，特别是采用股票担保的方式，市场上会出现债券大跌，跌到三五十元，而对于股票却连续涨停的情况，如果是有股票担保则不会出现这样诡异的情况。

      4.股份来源/股本变化
      可转债股票转股后，股票增加；可交换债转股只是股票转移，发行方持有的股票转移到投资者手上。股本变化可转债是增加的，可以视为某种增发，可交换债股本是不变的，可以视为某种减持。由此得出的结论也是不难，可转债由于股票增加可以说是虚增的，这样发行方更加有动力促进转股，包括下修转股价格，发布信息促进股价上涨等。可交换债由于是相当大股东减持的方式，价格低了就不太愿意，从下调转股价格而言，条款是有，但是目前尚未有一例可交换债下修的实例，而2018年至今有30次下修公告，也就是相当有五分之一以上的转债实施了下修转股价格。未来可交换债可能会有下修的情况出现，但是从概率上说是远远低于可转债的。

      5.发行目的
      官面的解释不补充了，自行脑补。

6.利率
      通常转债的利率水平比可交换债高，即使是转债的高低差距仍然会很大，比如招路转债（127012）六年的本息和为108.3元，单利不到1.5%，而未来转债（128063）六年的本息和为128.7元，单利接近5%。可交换债的利率通常为0.5~1.5%，这个通常是询价确定的，也就是说发行公告时候尚未最后确定，在网下发行后确定，热门的转债通常是下限发行，可交换债每年的利率是一致的，转债是采用递增的方式。可转债和可交换债都有到期赎回价格，这个通常会比较高，可以拉高整个的债券收益。比如G三峡EB1，年利率都是0.5%，到期赎回是108元。上面提及未来转债（128063）六年的本息和为128.7元主要原因是到期赎回价格是120元。

7.转股期限
      可转债转股期限通常是发行结束后半年，留意这里是发行结束而不是发行日，发行结束以发行结果公告日，也就是说发行款项结算清楚了转债才算发行结束。当然普通投资者不太需要整得那么清楚，按照发行日加半年就可以了，需要的发行日加四个交易日再加半年，补充一句是可转债转股期半年是下限，不能提前，但是可以推迟，有转债九个月后才进入转股期的。可交换债的转股期是通常一年以后。是否进入转股期主要是当前高价转债未进入转股期容易出现高折价，10%比较常见，20%也不算意外，进入转股期则因为有转股将折价压制在较低水平极少能超过2%，多数是0.5%以内。可交换债折价的情况较少，所以投资者也不是太在意转股期的问题。

  8.下修转股价格意愿
      意愿是主观性很强的，如果仅仅是看条款而言，可转债和可交换债可以说没有太多的差异，但是上面也是说了实践上两者的差异巨大，一个是20%+（仅仅是按照全体计算，如果按照符合条件的数量计算比例会增加），一个是0%。可能有转债新手对于下修转股价格不理解，专业的解释也不太明白。试说一个段子吧，某股民股票深套中，论坛求教如何将账户变红，回答说修改股票成本价即可变红。可以说回答是解决了账户变红的目标，但是资产没有大幅增加这个是自欺欺人的手段。

      话说地主家（上市公司）的傻儿子（转债投资者）智商80蠢且懒，长工（股票投资者）智商130聪明且勤快，他们进行商业比赛（倒卖股票），长工一脸鄙视地主傻儿子，什么都不懂（KDJ/MACD),随便轻轻松松都可以获胜。2016年1月他们一起倒卖商品（蓝色光标和蓝标转债），初始成本都是15.30元、
      市场风云突变竞争激烈，商品价格持续下跌到8元（2017年5月），长工勤快的高抛低吸，努力挽回损失，地主的傻儿子只会傻傻对着商品傻笑，地主看不过眼，偷偷的将商品结算价格修改为10元（下修转股价格），商品超过10元傻儿子就可以赚钱了。事与愿违，商品价格到2018年9月仍然下跌到4元左右，勤快的长工由996变为7*24试图通过加倍努力挽回损失，地主的傻儿子只会在家黯然落泪，地主只好第二次偷偷将商品结算价格修改为5.31元。
      商品市场继续惨烈的下跌到3元多，长工和地主傻儿子对比，虽然地主傻儿子亏损少一些，长工仍然信心十足拖家带口（把家里的积蓄都来补仓）继续干，相信一定可以干赢地主家的傻儿子，当前大家都是亏损，不过是五步笑十步，而以长工聪明且勤快的特性一定可以追上地主家的傻儿子。
      到2019年眼看比赛时间快三年了，地主婆看傻儿子仍然没有赢出比赛，于是发飙地主无论如何要让傻儿子赢，否则搓衣板伺候。地主无奈的将将商品结算价格修改为4.31元。然后发布消息促使商品价格上涨，商品上涨到6元附近，地主傻儿子获利40%（转债140元卖出），长工亏损50%以上从而宣告比赛胜利。
      长工输了比赛，不同的长工有不同想法，有些抱怨地主傻儿子天生好命生在地主家，有些在想以自己的聪明才智如果生在地主家那不辉煌都难啊。出生是无法选择，但是投资的标的转债和股票却是每一个投资者可以自由选择的。

9.回售时间
      转债的回售时间通常是最后两年，可交换债的回售时间通常是最后一年。通常意味有特例，比如未来转债（128063）回售期就是最后一年，15清控EB（132003，退市）回售期是最后半年。当前个人认为对于回售条款比较弱化了，主要原因是如果发行方下修意愿强，尚未进入转股期就可以下修转股价格，2018年案例很多江银转债，无锡转债，东音转债等。当然有说回售期近是可以更加早的迫使发行方下修，有一定的道理，但是参考江南转债的案例，早早进入回售期，下修是恰恰下修到回售值70%的位置，只是市场弱计算打破一次之后就是触发回售，后面是连续回售。就是说如果发行方意愿不强烈，可以将转股价格下修到转股价值70~80元之间，这样转债无法触发回售条款，对于转债价值提升幅度没有到极致，甚至是和江南转债一样宁可选择实施回售。

10.投资者要求
      可转债是按照股票标准定义的，故所有转债投资者都可以参与，未来是否会变化这个不好说，且行且珍惜。可交换债是按照债券标准定义的，故不少可交换债普通投资者无法参与，交易软件上显示带Q标志，把鼠标移到Q上面会显示提示，如：此品种为面向合格机构投资者的债券。

二、实操事宜

1.发行信息
      可转债发行信息是在交易所的上市公司公告，深圳在公告类别选择可转换债券可以过滤掉大量的其他信息。下面是深圳公告链接：
http://www.szse.cn/disclosure/listed/notice/index.html
   上海的则可以选择关键字，比如转换进行过滤（强赎公告会过滤掉），下面是公告链接
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/

      可交换债的信息是在债券公告栏，深圳可以输入交换来过滤，网址为：
http://www.szse.cn/disclosure/bond/notice/index.html
      上海有专门的可交换债公告栏：
http://www.sse.com.cn/disclosure/bond/announcement/exchangeable/
      其实上海也是有专门的可转债公告栏，但是专门的公告栏公告时间会晚一些，例如星期二的公告，在上市公司公告通常是星期一晚上九点前，公告栏则是星期二早上九点到十点之间，特别是可交换债往往是公告日早上十点去查询才知道结果。又由于可交换债的发行数量非常少，很难坚持每天去查询可交换债的情况，深圳的中原可交换债上市日才知道有这个品种的发行。

2.发行信息
      可转债和可转换债券的发行条款类似。前面也是说过可交换债在发行公告是没有确定，需要网下询价确定。这个信息在网上发行日公告，不过这个信息基本不影响申购的判断，按照询价区间的下限去预测是否值得参与网上/网下申购即可。
      可转债的转股价格通常是采用二十日交易均价和前日交易均价的高值确定，当然将要发行的雅化转债（128065）转股价格为8.98元，这个比前面说的高值8.32元要高不少，不少投资者有意见。对比可交换债的转股价格会定得更加高，G三峡EB1（132018）转股价格为18.80元，而按照高值计算大约是16.90元。而更加厉害的是17山高EB（132008）的转股价格定在10元，股票价格大约是6元。

3.价格预测
      价格预测是其实是判断参与申购的获利概率，当然由于从申购到上市的时间比较长，所以不确定性比较大，所以这个仅仅是预测，也是需要和各人的承受力（财力和心理）有关。可转债和可交换债上市的价格和正股价格变化相关也和当时的市场氛围有关，相近品种跌破面值那么上市破发的概率就极大。
      上面也是提交可交换债的转股价值定得相对比较高，故破发的可能性大以及上市的获利空间相对小。
      和通常的第一感觉不同，可交换债的交易价格要高于可转债，具体说就是相同转股价值的可交换债的上市交易价格高于可转债，分类绘制曲线会看出可交换债的曲线在可转债之上。分析原因可能是可交换债的信用评级相对较高，或者是可交换债是完全有机构主导的交易，定价相对较高一些。
      由于可交换债的中签率偏高，哪怕是破发幅度不大2%(18中油EB上市价格为98元)，中签3.2万元也是要亏损640元，谨慎投资者可以回避可交换债的申购。

4.申购信息
      可转债的申购信息比较常见，申购代码也是比较有规律。转债之软件操作篇有介绍，转债操作的相关代码列表如下：
股票系列
600***
601***
603***
000***
002***
300***
申购代码
733***
783***
754***
070***
072***
370***
配售代码
704***
764***
753***
080***
082***
380***
转债代码
110***
113***
1135**
127***
128***
123***
转股代码
190***
191***
1915**
127***
128***
123***

      可转债的申购代码上海前三位数字对应不同的股票系列，后面三位数字和股票代码一致，这个需要查询一下，记忆没有太大的必要。深圳转债申购代码简单易记，就是将正股代码的第二位数字改为7即可。

      可交换债有些仅仅是采用网下发行，比如上海的19东创EB（132016)和深圳的18中原EB(120002),仅仅网下发行的可交换债上市后普通投资者也是不能参与交易的。上海网上发行可交换债申购代码采用759***系列，18中油EB（132015）申购代码是759000，G三峡EB1（132018）的申购代码是759001。

      可转债和可交换债当前网上申购上限都是100万，但是由于可交换债没有股东配售，全额网上发行规模也是比较大（18中油EB是60亿，G三峡EB1是20亿），所以中签率远比可转债高，并非是什么其他的特别原因。至于网上申购可交换债，这个首先需要符合合格机构投资者，然后才能参与，另外由于没有历史数据（不公布），网下的中签率非常不好测算，谨慎参与或者不参与。按照G三峡EB1网下中签率1%计算，申购100亿中签1亿元，缴款都是一个问题。


5.上市时间
      可转债和可交换债的上市时间大约在半个月到一个月之间，这个是没有确切时间表的，时间最长的敖东转债从发行到上市为56天（自然日）。通常而言可交换债的上市时间较转债要短，当然数据不多，仅仅是参考。

6.上市交易
可转债和可交换债的上市交易没有不同。可交换债（EB）交易是净价报价，全价结算。以目前的  19东创EB最后一单，买卖挂单（报价）是100元，但是结算是按照100.058元计算，也就是是买入需要支付100.058元，卖方收入100.058元，以上均未计算交易费用。0.058是应计利息，留意电脑交易软件上面会显示，这个是债券发行到当前的利息，此数值每天会增加，就是按照利率每天增加利息。下面一栏就是显示最后一笔交易的结算价全价。鼎胜转债发行久其拟下修博世下修到底


7.转股
可转债和可交换债的转股操作类似。转债之软件操作篇中也是有提及两者的区别。上海可交换债的代码是132***，转股代码是192***。和转债转股申报是同样可以无券申报和超量申报，但是对于超量申报会作废处理，解决方法是多笔申报。例如持有50张可交换债，一笔申报转股100张，由于申报数量大于转股数量，申报作废（可转债的处理方式是转股50张）。变通方法是持有50张可交换债，一笔申报转股40张，一笔申报转股40张，成功第一笔，转股成功40张，剩余10张没有转股成功。当然这个方案可以继续改进为多笔申报，转股数量分别为40/20/10/5…..这样40张转股成功，20张申报作废，10张转股成功，5张申报作废….最后一点是可交换债的转股是需要收费的，不多（万二以下水平），但是不要因小失大，出现过将所有资金操作逆回购，剩余可用资金不足一元导致可交换债无法转股成功的情况。


7.转股套利
可转债和可交换债的转股套利流程是一致的，但是由于他们的显示结算规则不同在计算处理上会有差异。可交换债由于交易软件上显示的净价，故不能采用显示价格来计算溢价率，特别是应计利息比较高的情况（大于0.5元时），直接计算会出现溢价率比低，按此操作会出现亏损情况。
      可转债是全价交易，那么在派息登记日计算的时候会出现特别的情况，特别是派息利率高的情况。比如未来转债（128063）在第五年派息是3.5元，那么在派息登记日折价2%未必是值得操作。这里补充一个知识点就是转债（可转债和可交换债）转股是按照面值（100元）计算的和交易价格无关。也就是说在转股价格不变的前提下，转为股票的数量是一致的，和交易价格无关和正股价格也无关。这样派息登记日转股数目为M股，而不转股则是相当可以转为M股的转债+利息。在高息的情况下转股未必合算。当然这个是特殊条件下的情况，目前似乎没有发生过这样的案例。

      一路下下来，预计也是会有错漏，不管如何先把第一版写出来，后续再补充完善吧。