期指升贴水的感悟：别把好股票都让外国人买了

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今天看了东方证券金融工程部朱剑涛的研究报告，谈及2017年的分红因素。按照他的预估，今年上证50期指的分红点数（到9月份，下同）58点，沪深300指数68点，中证500指数48点。这个预测很好记，48-58-68，三个指数的分红水平不同而已。

到今天中午，上证50的9月期指合约贴水68点。剔除分红因素，实际贴水10点。
沪深300指数的9月期指合约贴水96点，剔除分红因素，实际贴水28点。
中证500指数贴水172点，剔除分红，贴水124点。

这个数据告诉我们，在距离期指结算还有5个月的时候，中国股市的三个最重要的成分指数实际上全都是贴水的。其中贴水幅度最大的是中证500，以指数而论，贴水幅度超过2%。

期指的贴水虽然在收窄，你是否还记得一个月前（3月21日）我特意写文章说IC1706合约，当时它贴水200点。到今天恰好满一个月，收盘它的贴水就只有68点了。过去一个的时间，它下跌了37个指数点，跌幅刚刚0.5%。而这段时间，中证500指数现货跌幅2.6%。这一个月的时间，如果持有IC1706，就可以跑赢指数2个百分点。年化收益已经达到26.8%了。

尽管贴水在收敛，但目前的情况还是严重不合理的。上证50期指的9月合约最新报价2259点，贴水68点。而在期权市场中，9月的50期权中的平值看涨期权的溢价率还达到3.5%。即便对应于2250点的指数的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，也有1%的溢价率。这其实告诉我们，在一个可预期的未来，正常情况下，股票指数应该是溢价的。

这一点，其实在我前期关于商品价格的涨幅中是有分析的。我们就以沪深300指数为例，虽然这是一个大盘股构成的指数组合，但长期看，即便剔除分红因素，这个指数也是不断上涨的。

2005年初，沪深300指数起步，点位设定在1000点，虽然2005年7月的时候最低跌到过800点，跌幅达到20%，但随后的牛市里，指数还是涨到了5890点。最近10年，这个指数一直没有创新高，但是，以朱剑涛的统计，2006-2016年，沪深300成份股实际是分红合计510点。每年的分红率稳定在2%上下。

如果把分红的因素算上，沪深300指数应该是3960点，按照时间来算，复利12%，远超过同期任何一种储蓄工具。

就算把分红因素去除掉，以当前的沪深300指数较平稳的3450点来算，过去12年多的年化复利也达到了10.8%。再进一步，月度复利是0.86%。

这意味着，即便分红导致指数下降，沪深300指数里的成份股平均每个月能给我们带来的回报也达到了0.86%。对应于3000点的指数，一个月之后的期指，合理的升水应该是25点左右——讽刺的是，7年前，沪深300期指刚刚开出来的时候，IF主力合约长时间处于当月合约升水20-30点的水平。这其实意味着投资者的冷静和理智，是给予期指合理的估值了的。

7年后，期指市场翻天覆地，从天上到了地下。期指从价格发现变成了价格跟随（开市晚于现货而收市与现货同步，是全世界绝无仅有的）。同时，期指从升水变成了长期贴水，而且越是远月贴水越大。

这只有一种解释，就是投资者的悲观乃至于绝望。不看好中国股市，不看好它的当下、明天和未来。

其实，看看下面这张图，中国股市给人的回报还是不错的。

最近五年来，上证50指数的股息率维持在3%上下，沪深300指数维持在2%上下，中证500比较低，也接近1%。如果投资者是持有这些股票的，那么，这个分红水平，是不是远远超过几乎所有的银行理财产品？

你单看绝对的分红水平，当然不足。但是，不要忘记你持有的是股票。假设不是为了做短线差价，而是为了长期持有，股价的涨跌波动根本无足轻重。与此同时，如果你是做长线的，那么，分红之后，你手里的股票其实等于一个长期的看涨期权。

假设，一个长线投资者买进沪深300和中证500合计800只股票，每年的分红率稳定在2%左右。同时，这些股票的年化增长率预计12%左右，则其累计回报率将达到14%——不要小看这个收益率，按照复利计算，50年后，1万元将变成700万元。

如果一个年轻人，大学毕业之后（22岁）开始买进一篮子股票，假设投入10万元，那么，当他72岁的时候，手里的资金将是7000万元。如果是投入100万元呢，就会变成7亿元。

做父母的，经常要考虑给孩子买保险。其实，哪有那么复杂的保险值得去买。与其买保险，还不如每个月定投指数基金。上证50、沪深300、中证500，三个指数基金各买一些，然后长期持有。等孩子大了，让他们自己去做。那么，就长期而言，将远胜任何一家公募基金和保险资金。

50年后，孩子的保障是杠杠的。

你担心通胀？你担心国家的持续性？你担心孩子能不能活到72岁？如果你有这种担心，现在还活着干什么呢？如果太阳大爆炸，你我都是烟云。如果地球照样转，去考虑那些没必要的风险干什么呢？

一个13亿人的世界第一第二的超级大国，你现在居然担心股市会崩盘，房价会跳水，银行会倒闭，国家会混乱，社会不可持续。这不是杞人忧天是什么呢？我看美国成为世界级大国的100年里，地球照样转。

这样的预期，并非没有可能性。2014年，美国沃顿商学院的西格尔教授分析了1801年以来的200多年的美国各类金融资产的投资表现，结果显示，如果投资股票，名义收益率在200年间达到了2000万倍（年化收益率8.2%），即便剔除通胀因素，收益率仍高达100万倍（年化收益率6.6%）

这就是长线的思路。

遗憾的是，中国的投资者根本不成熟，太多的人热衷于做短线，太多的人想一夜暴富结果反而不断亏损。看看过去一年表现好的股票，看看最近被热捧的消费类股，从茅台到格力美的海康威视苏泊尔老板电器五粮液，凡是散户最近在热烈追捧买进的，就一定有一家QFII潜伏已久，且一定有沪港通或深港通的资金在买进。

看看人家持股动辄数年，再看看我们的公募基金和私募基金以日为单位盯单位净值，就不由得慨叹投资思路差了两重天。

这两天梳理了一下QFII持股比较明显的一些股票，大家可以看一看。学一下人家的思路，考虑考虑自己的策略吧。这其中，有的是潜力不错的，有的是涨幅差不多了的，不可以盲目跟从。

但是，不管怎么说，好股票，还是要我们自己买。别把好股票都让外国人买去了！

1、五粮液，三季度中信香港买进1869万股，德银1975万股，瑞银2762万股，美林国际增持到2211万。四季度，中信香港加仓到2077万，德银加仓到2301万，瑞银减仓到2548万。美林国际消失。奥本海默2016年一季度买进3534万股，一直持有。
2、白云机场，德银持有超过一年，四季度继续加仓，持股2333万股
3、苏泊尔，瑞银持有超过一年，经常加减。德银，法巴，高华高盛一直持有。
4、上海机场，德银一直持有。
5、中国国旅，德银持有超过一年。
6、深圳机场，德银瑞银都有。美林国际。
7、海南海药，德银2016年三季度入场549万股
8、燕京啤酒，德银三季度减仓2000万股。
9、江苏银行，德银四季度买进1163万股。
10、酒钢宏兴，德银四季度买进2476万股。
11、爱仕达，德银四季度减仓45万股，还有440万股，瑞银新进176万股
12、梅雁吉祥，德银四季度买进785万股。
13、金正大，德银四季度买进1385万股。
14、鲁银投资，德银四季度买进363万股。
15、华策影视，300133，德银三季度买进1027万股，阿布达比投资局买进1269万股，比尔盖茨买进788万股。
16、蓝思科技，瑞银三季度买进613万股，四季度加仓到919万股。德银三季度持股228万股，四季度消失。
17、海螺型材，瑞银持有超一年，一季度仍有，229万股
18、600552凯盛科技，瑞银去年6月持有，296万股，迄今。
19、老板电器，瑞银持股940万，四季度略加持。法巴持有950万，加仓。
20、002484江海股份，四季度新进的机构包括：高华高盛，美林国际，中海信托，长盛电子基金等。
21、东阿阿胶，四季度新进美林国际813万，安邦资产等1700挖宝
22、威孚高科，瑞银持有逾一年，年前2637万股。
23、重庆啤酒，四季度新进机构比尔盖茨284万股，美林国际345万股，瑞士信贷和瑞银高华高盛一直持有。
24、大亚圣象，摩根持有594万股。
25、海康威视，四季度持有的瑞银减仓2361万股，摩根的5500万股一季度卖完
26、002452长高集团，四季度摩根买进520万股
27、600273嘉化能源，摩根持股1000万股
28、水井坊，三季度，瑞银加仓到1298万，高华加仓到1049万，摩根减仓
29、603626科森科技，瑞银一季度加仓72万股（4000万），新股
30、冀东水泥，瑞银四季度加仓到1415万股
31、格力电器，三季度瑞银持股1.07亿股，高华4660万
32、美的集团，四季度瑞银介入6540万股
33、山东海化，瑞银持股超一年，四季度加仓到590万
34、天房发展，瑞银四季度进入4454万股，花旗银行1000万股
35、华意压缩，瑞银四季度买进428万股
36、华泰股份，瑞银和高华高盛去年一季度进入，四季度仍持有
37、首商股份600723，瑞银持股超过一年，目前1422万
38、天虹股份002419，瑞银四季度买进194万股