上期所铜期权来了!“欧式”设计令买卖双方受益

（原标题：首个工业品期权挂牌交易铜期权后市投资热度可期）

9月21日，我国首个工业期货期权品种——铜期权正式在上海期货交易所(以下简称“上期所”)挂牌交易。业内专家表示，铜期权的成功上市，可为相关产业企业提供更多可选择的风险管理工具，同时能够提升我国有色行业定价影响力，意义重大。

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工业品期权首发

此前，我国场内商品期权仅有豆粕和白糖两个品种，铜期权是国内第三个场内商品期权，也是国内首个工业期货期权品种。同时，铜期权还是上期所首个挂牌交易的期权。

“当前支撑铜期权挂牌交易的有利条件很多。”中银国际期货高级研究员刘超对《上海金融报》记者指出，“例如，国内铜产业链的相关企业较多，铜现货市场也比较发达。同时，在培育做市商等方面，上期所已做很多准备工作。”

“目前，铜期权作为首个工业期货期权品种的上市支撑条件比较充分。”某期货研究所金属研究员也对《上海金融报》记者表示，近两年国内的场外期权发展比较迅猛，铜产业链各方对期权已有一定接触。“而且，国外相关期权发展已非常成熟，对铜期权有交易需求的企业势必已有一定的了解。”

“衍生品的成功上市，离不开成熟的标的物市场，铜期权也不例外。在较多选择中，我所首推铜期权，正是因为其标的物铜期货是我所最成熟的品种，长期以来被市场所公认。”上期所相关负责人对《上海金融报》记者表示，经过多年的稳健运行和稳步发展，铜期货不仅具有市场规模大、合约连续性和流动性好、投资者结构成熟等特点，而且在国际上知名度较高，有一定的国际影响力。

该负责人进一步表示，“近年来，在多次市场调研中，许多有色企业和会员单位都认为，铜期货市场经过20多年的发展已经非常成熟，呼吁我所加快推出铜期权，以进一步满足有色企业精细化风险管理的需要。我所认为，推出铜期权已经有了良好的基础。”

数据显示，2018上半年，上期所铜期货单边成交量为2494.33万手，成交金额为6.51万亿元；日均单边持仓量为38.67万手，法人客户持仓量占比为64.42％。

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欧式期权设计

据悉，目前海外市场开展铜期货期权交易的交易所有伦敦金属交易所(LME)以及纽约商品交易所(COMEX)。LME是世界上最大的铜期货市场，其在1987年就推出了铜期货期权，COMEX则在1988年推出了铜期货期权，LME、COMEX铜期货期权均为美式期权(在到期日及到期日之前任意时间都能进行行权的期权)。

与上述两个期权产品不同，上期所铜期货期权为欧式期权(只有在到期日才能进行行权的期权)。值得关注的是，当前国内已上市的其他两个商品期货期权，豆粕期货期权和白糖期货期权均为美式期权。

“上期所铜期权合约设计成欧式期权，主要是从服务实体经济角度出发。”上期所相关负责人表示，首先，绝大多数大型铜企业表示采用欧式期权，管理风险的不确定性较小，符合需求。其次，从资金成本看，铜期货合约面值较大，相应的期权合约权利金也较高。相对来说，欧式期权权利金较美式期权便宜，能有效降低买卖双方资金成本，有利于提高期权市场流动性。再次，从卖方风险管理角度看，卖方在卖出期权之初都会采取组合的形式来对冲风险，以保证资产的保值升值。欧式期权由于期限固定，卖方在构建投资策略时可以直接持有到期，无需考虑期权随时被行权的风险，保证了投资组合的连续性。

“豆粕期货和白糖期货同属于农产品期货，主力合约均在1、5、9三个月份合约之间轮换，而铜期货基本每个月份的合约都会进行主力合约的轮换。同时，欧式期权与美式期权相比，更方便投资者进行风险管控。这些可能是交易所选择欧式期权的原因之一。”中信期货在研报中指出。

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投资热度可期

“铜期权的后市投资热度，应好于豆粕期权和白糖期权。”上述金属研究员指出，“当前国内上市的豆粕、白糖期权成交活跃度并不高，产业参与者有一定缺失。但对铜这个品种，产业链对期权的接受度相对较高，交易需求也会更大，市场活跃度及流动性应更好。同时，从产值看，铜的产值体量大于豆粕、白糖，且资本对关乎国民经济的有色行业关注度较高。”

“铜期权作为以铜期货为标的的金融衍生工具，与铜期货以及现货之间有紧密的联系但也有所差异，寻找合适的时机在期权与期货、期权与现货以及不同期权之间进行套利，投资者能获得一定收益。同时，期权是一种较为复杂的金融衍生产品，与其他具有高杠杆的场内金融产品相比较，具有收益的不对称性、杠杆的不确定性以及策略的多样性等独特优势，适合各类投资者投资。”中信期货在研报中指出，传统的期权套利策略有很多，不同的套利组合收益结构互不相同，分别应对不同的市场环境。期权投资者可以根据不同的市场行情与判断，选择构建不同的期权套利组合来获取收益。

不过，为了避免投资者盲目入市，上期所设计了铜期权投资者适当性制度，要求参与期权交易的投资者熟悉产品知识与业务规则、具有一定的风险承受能力，并从源头上深化投资者风险教育。“我所在制定投资者适当性管理办法的过程中，一方面借鉴了境外相关交易所的经验，另一方面参考了目前国内期权市场关于投资者适当性的标准，尽量保持全市场规则的一致性，方便投资者理解。”上期所相关负责人表示。
（编辑：田忠方）
（图片均来自网络）