【华泰期货量化期权专题】国内外股指期权市场发展概况

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报告摘要
中金所股指期权正在准备上市
中金所期权事业部副总监王玮在2019年3月21日举办的的第十三届中国私募基金高峰论坛提及，中国金融期货交易所正在酝酿准备上市沪深300指数和上证50指数的期权产品。其实2014年以来中金所已经开始了沪深300股指期权的仿真交易，其标的物为沪深300指数，既不是300ETF，也不是IF股指期货。目前仿真交易市场上有沪深300和上证50两个产品，有148家的会员和14家的客户做仿真，还有150家仿真做市商。
股指期权发展迅速
在场内衍生品中，股指类衍生产品的增长速度是最快的，目前所占比重也最大。近年来股指类衍生产品的交易量比重已超过 1/3。在股指类三大衍生品：股指期权、股指期货、股指期货期权中，股指期权又占有主要地位。自 2000年以后，股指期权成交量逐渐与股票期权持平，远远超过股指期货、利率期货等其它衍生品。目前股指期权成交量占全球场内衍生品的比重超过 23%。
股指期权上市意义
股指期权和股指期货作为场内市场的基础产品，互相配合，共同形成完整的现代金融衍生品场内市场风险管理体系。当前，经过充分、扎实的准备，交易所与各类市场机构能够支持期权上市交易运作，加快发展股指期权已经具备条件。在沪深300股指期货已经平稳运行近十年的基础上，发展股指期权，有助于完善资本市场风险管理体系，进一步提升资本市场运行质量、深化市场功能，满足广大投资者的多元化投资理财需要。

一
中金所股指期权正在准备上市
中金所期权事业部副总监王玮在2019年3月21日举办的的第十三届中国私募基金高峰论坛提及，中国金融期货交易所正在酝酿准备上市沪深300指数和上证50指数的期权产品。其实2014年以来中金所已经开始了沪深300股指期权的仿真交易，其标的物为沪深300指数，既不是300ETF，也不是IF股指期货。目前仿真交易市场上有沪深300和上证50两个产品，有148家的会员和14家的客户做仿真，还有150家仿真做市商。
王玮还提出：“从国际上来看股指期权也是整个全球期权类市场排名第一的，排在后面的就是ETF和个股期权，个股期权未来的发展也比较快，主要是印度市场对这块的贡献非常大，印度的个股期权这几年走得比较快，总体上看，规模上来看还是股票指数期权的规模最大。”
目前，各项上市筹备工作正在积极推进。从国际经验看，股指期货和股指期权在风险管理中扮演着不同的角色，推出股指期权有助于保险、社保和养老资金等长期资金以配置的方式稳妥进入股市，改善市场生态环境，优化投资者结构，稳定股票现货市场；有助于金融机构利用股指期权设计保本产品，满足不同投资者个性化风险管理需求，提升市场服务能力；有助于奠定波动率指数编制基础，提升宏观审慎决策的前瞻性和有效性，对于完善资本市场风险管理体系、推动多层次资本市场健康发展具有重要意义。

二
海外期权市场介绍
（一）海外期权市场的发展
在美国，1973年芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,简称CBOE）的成立，标志着标准化期权交易时代的开始。成立之初，CBOE期权推出了16只标的股票的认购期权；此后，CBOE不遗余力地从事股票期权产品开发，满足投资者的需求。诸如，在1977年推出了个股的认沽期权，1983年推出了市场指数期权，1990年推出了长期期权（LEAPS），1992年推出区域及国际股指期权，2004年vix指数期货开始交易，2005年推出了期限为一周的短期期权（Weekly Option）等。目前，在CBOE挂牌交易的个股期权约有1896种、ETF期权96种、指数期权28种和利率期权4种，日均交易量达到290万手合约以上。
美国是全球最大的个股期权市场和 ETF 期权市场，个股期权也占据了 60%以上的市场，虽然其股指期权市场规模相对于亚太地区比较小，但品种不断创新，标的指数丰富，市场发展十分成熟。
目前，美国所有交易所内有 2500 多只股票和 60 余种股票指数开设相应的期权交易。美国所有的期权交易都需要通过期权清算公司（OCC）进行集中清算，根据OCC 的统计数据，美国期权市场的交易量由 1973 年 112 万张增长到了 2013 年的 41.7 亿张，除了个别年份有所下滑外，其余年份均保持了高速的增长，年复合增长率为 20.9%。就整个美国期权市场而言，股票期权和 ETF 期权成交量占比较高，分别为 50%和 30%左右，股指期货期权也占据 10%以上的份额，其他种类的期权均不如这三种权益类期权成交活跃。

在场内衍生品中，股指类衍生产品的增长速度是最快的，目前所占比重也最大。近年来股指类衍生产品的交易量比重已超过 1/3。在股指类三大衍生品：股指期权、股指期货、股指期货期权中，股指期权又占有主要地位。自 2000年以后，股指期权成交量逐渐与股票期权持平，远远超过股指期货、利率期货等其它衍生品。目前股指期权成交量占全球场内衍生品的比重超过 23%。
从地域上看，股指期权交易已覆盖全球各主要资本市场。但亚洲、北美洲以及欧洲的股指期权市场成交尤其活跃。亚洲的成交量最大，主要归功于韩国交易所 KOSPI200 股指期权巨大的交易量。
从交易所的分布来看，股指期权交易高度集中在少数几家交易所。从近几年的成交量分布看，前 12 大股指期权交易所的成交总量约占全球的 97%。其中前 5 大交易所依次为：韩国交易所、欧洲期货交易所、印度国家证券交易所、芝加哥全球交易所以及台湾期货交易所，它们的成交量总额就占了全球股指期权市场的 91%。
从品种来看，全球成交最活跃的股指期权主要有 Kospi 200、S&P CNX Nifty Index、Euro Stoxx 50、S&P 500、TAIFEX 等期权。

（二）期权在资产管理中的应用
美国期权业协会（OIC）2010年对美国投资顾问使用期权的情况进行了调查，在来自美国本土的607个投资顾问中：
（1）期权已成为了投资主流产品。2010年，48%的投资顾问利用期权管理其客户资产。
（2）投资顾问已经广泛而深入地应用期权。买入买权是最为常见的交易方式，大多数投资顾问计划利用期权对冲头寸或者在未来以特定价格在特定时间为客户的投资组合增加股票头寸。
（3）使用期权的投资顾问明显更为成功。管理资产规模超过1000万美元的投资顾问中，85%使用期权；管理资产规模低于1000万美元的投资顾问中，只有38%使用期权。

三
上证50ETF期权合约介绍
上证50ETF期权的合约标的为“上证50交易型开放式指数证券投资基金”。自2015年2月9日起，上海证券交易所按照不同合约类型、到期月份及行权价格，挂牌相应的上证50ETF期权合约。
1.交易时间
50ETF期权是股票期权,交易时间跟股票同步(早上9:30-11:30,下午13:00-14:57)。
注：集合竞价交易限制规定,早上9:15-9:25,下午14:57-15:00为集合竞价时间,为规避潜在较大价差风险,保护投资人利益,期权系统不参与集合竞价,在该两端时间限制报单。
2.交易方向实行期权买方开平仓
50ETF认购期权：在约定时间，以约定价格买入50ETF基金的权利。
50ETF认沽期权：在约定时间，以约定价格卖出50ETF基金的权利。
3.合约期限
当月，下月，当季，下季。例如目前12月，1月，3月，6月。
4.合约筛选标准
认购期权：实值(行权价小于标的价)，平值(行权价等于标的价)，虚值(行权价大于标的价)。
认沽期权:实值(行权价大于标的价)，平值(行权价等于标的价)，虚值(行权价小于标的价)。
注：权利金从极度实值到深度虚值报价贵到便宜。
5.交易单位:期权价*10000份/张
6.最小变动价位:0.0001
7.最小跳动价值:0.0001*10000份*张数
8.预估权利金:建仓价*10000份*张数
如某一50ETF合约权利金报价0.0136，则意味买入该合约需要付出0.0136*10000份=136元权利金，若该合约权利金上涨至0.0200，则意味买入一张该合约获利74元。
9.交易手续费
由合作的期权经营机构(交易所指定的券商或期货公司或经营机构)定额收取,双边收取手续费。
10.最大涨跌幅限制
认购期权最大涨幅=max{合约标的前收盘价×0.5%，min [(2×合约标的前收盘价-行权价格)，合约标的前收盘价]×10%｝。
认沽期权最大涨幅=max{行权价格×0.5%，min [(2×行权价格-合约标的前收盘价)，合约标的前收盘价]×10%｝
认购/认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%
11.到期日风险提示
50ETF期权规定合约到期月份第四个星期三为到期日(遇法定节假日顺延)
由于上交所规定,期权合约到期未进行行权申报的,作为放弃行权处理,届时所有到期合约自动归零。为保障投资者利益,期权规定合约到期日14：30分,将对所有到期持仓进行平仓。

四
中金所股指期权合约介绍
中金所酝酿上市的指数类的期权产品是现货指数期权。中金所开发期权产品的标的是现货指数，不是上市了沪深300和上证50的指数期货（IF.CFE和IH.CFE）。因为期权这个词在我国台湾地区指的是期货选择权，而中金所准备开发的产品是现货指数期权。期权和期货的区别是，期货更多是义务，对买方和卖方都是如此。期权对期权的买卖双方是权利，义务转给期权的卖方。

股指期权上市意义
中国金融期货交易所提出：随着我国资本市场的快速发展，实体经济对多元化投融资和风险管理服务的需求日益增强，市场对期权产品需求强烈，推出股指期权将对我国市场带来深远的影响。
股指期权的推出后，将为期货市场带来新的重大发展机遇。股指期权在全球市场上的交易十分活跃、市场需求旺盛。目前全球期权产品成交量超过100亿，与期货产品平分秋色；其中股指期权约占全部期权成交的五分之二，相当于再造一个股指期货市场。期货公司可以籍此契机充分发挥专业服务能力，提供投资咨询、资产管理、风险管理等一系列创新增值服务。期货行业将迎来巨大变革，期货公司面临新的重大发展机遇，整个市场结构将出现深刻变化。
其次，股指期权有利于完善市场风险管理体系，改善投资者交易行为。目前，在全球衍生品市场上期权与期货各占半壁江山，期权作为基础性的衍生产品，是资本市场风险管理体系的重要组成部分。推出股权期权有助于促进实体经济与资本市场的协调发展。使用期权进行套期保值等同于买了“保险”，简便易行，在规避风险的同时保留了收益空间，这将极大鼓励机构投资者进行长期投资，改善股市文化，普及风险管理、价值投资理念。
第三，丰富风险管理工具，推动金融产品创新，满足广大群众“保本理财”需要。期权不仅仅是一个功能上简便易行的避险工具，更是进行金融创新最常用的基础性构件。通过买入或卖空不同的股指期权合约，可以进行更为精细的风险对冲与产品设计。我国金融机构可以藉此丰富投资策略、推动业务创新，改变经营同质化现状。通过股指期权可以设计出更为丰富、优质的保本理财产品，让广大希望实现保本投资的中小散户更好地分享资本市场改革创新的发展成果。
第四，有效、精准地度量风险，为政府部门与金融机构提供决策参考。利用股指期权市场价格编制的波动率指数可以充分反映投资者的市场情绪，及对未来的信心情况。该指标可为我国宏观决策和市场监管部门提供重要、可靠的参考，有利于相关部门对市场的预研、预判，提高宏观决策调控的前瞻性和有效性。当前，芝加哥期权交易所利用期权市场价格编制的VIX指数，已成为美联储、美国财政部等政府机关的重要参考指标之一。
此外，股指期权不会分流股市资金、影响股市波动。作为资本市场风险管理体系的一部分，股指期权不会分流股市资金、影响股市波动。相反，通过运用股指期权进行有效的风险管理，有助于吸引投资者参与股市、长期持股，进而提高股票市场的流动性、平抑股票价格波动。全球主要成熟和新兴市场，如美国、韩国、印度、我国台湾等，在股指期权上市交易后，股票市场与期权市场的交易量均呈现出显著上升的态势。美国财政部、美联储等政府部门对股指期权的市场功能早有定论：股指期权交易没有分流股市资金，相反还增加了股市流动性；期货和期权市场的交易行为没有增加现货市场价格的波动水平。
股指期权和股指期货作为场内市场的基础产品，互相配合，共同形成完整的现代金融衍生品场内市场风险管理体系。当前，经过充分、扎实的准备，交易所与各类市场机构能够支持期权上市交易运作，加快发展股指期权已经具备条件。在沪深300股指期货已经平稳运行近十年的基础上，发展股指期权，有助于完善资本市场风险管理体系，进一步提升资本市场运行质量、深化市场功能，满足广大投资者的多元化投资理财需要。

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