【欧元期权周报】波动率历史低位，期权卖方盈亏比急速下滑

摘要：欧元隐含波动率IV历史低位，且持续低于HV，期权卖方盈亏比大幅下滑，继续持仓卖方或开仓卖方不再合适；期权偏度由负偏转为正偏，市场对欧元悲观情绪缓解。期权策略，鉴于期权卖方持仓已有较好盈利，且离到期日仍有较长时间下，虚值put卖方平仓。

期权市场相关指标对标的资产价格趋势判断及投资者策略制定具有重要参考意义，本周将从期权市场三个指标——波动率、偏度和持仓量看欧元汇率及当下欧元期权策略。

一、欧元期权波动率
隐含波动率IV反应投资者预期未来标的资产价格变动的幅度，IV越高，投资者预期未来价格变动幅度越大；极高的IV表明市场处于极度恐慌或极度兴奋的状态，价格处于大幅上涨或大幅下跌的状态；极低的IV表明市场处于极度冷静期，价格长时间处于盘整区间或小幅上涨。极高或极低的IV均代表市场情绪的极值，不会长期存在。IV和HV的差值反映出市场情绪的转变。
对欧元来说，波动率走势与汇率呈负相关，即波动率上升，欧元处于下跌趋势中；波动率下降，欧元处于小幅上涨或盘整中（图1）。本周波动率降至5以下，创出自2017年以来新低，表明当前市场处于极度真空期，缺乏驱动欧元汇率趋势性变动的主驱动因素。
近一个月来看，IV不断走低且持续低于HV（图2）。正常情形下，IV高于HV，只有当市场处于极度清淡期时，才会出现HV高于IV。当前欧元IV历史低位且低于HV，该种状态不可能长期持续，但并不知晓何时会被打破，投资者需密切关注趋动欧元波动的基本面因素，届时欧元的趋势性下跌大概率将会到来。
图1 欧元波动率于欧元汇率

数据来源：wind，横华国际研发中心
图2 欧元期权平值IV和HV

数据来源：Quikstrike，横华国际研发中心

二、欧元期权偏度
期权偏度指虚值看跌期权与虚值看涨期权的贵贱程度，若虚值put的IV高于虚值call，则称之为负偏，此时表明市场更关注标的下跌的风险，负偏程度越大，市场对下行风险担忧越重；反之，则称为正偏，此时表明市场更关注标的上升的风险。期权偏度大小可以用于观察市场关注的焦点和情绪的变化。
欧元期权偏度很大程度上受政治因素推动，如2017年法国总统大选前夕、2011年欧债危机均出现负偏。近期欧元负偏程度持续收窄且本周已转为正偏，即投资者对欧元区政治和经济风险的担忧持续消退，并对欧元上涨呈现一定的乐观预期。
图3 欧元期权偏度

数据来源：QuikStrike，横华国际研发中心

三、欧元期权持仓量
不同执行价格持仓量反映市场在该价位的关注焦点。以看跌期权call为例，执行价格处聚集的持仓量越大，表明市场对该执行价格的阻力位更关注，阻力作用更强；反之，put端聚集的持仓量越大，该执行价格代表的支撑力度越强。
对欧元期权来说，虚值call和put最大持仓量分别位于1.15和1.125执行价格处，表明上方1.15的阻力位和下方1.15的支撑位是市场关注的焦点。1.15处call持仓量大幅高于1.125处，表明上方阻力位的力度显著强于下方支撑。
图4 欧元1905不同执行价持仓量

数据来源：QuikStrike，横华国际研发中心

四、欧元期权策略
欧元期权策略上，前期持仓欧元期权卖方本周平仓离场，理由如下（具体期权卖方平仓盈亏损益见图5，欧元期权合约细则见表1）：
第一，IV历史低位且持续低于HV，使得期权卖方每日能收到的时间价值大幅下降，继续持仓卖方或新开仓卖方的预期收益下滑；
第二，持续低位的IV不能长久，未来随时可能面临IV均值回归，欧元可能的大幅波动率将加大欧元卖方的风险。盈亏比的迅速下滑使欧元期权卖方持仓的必要性越来越低；
第三，虚值call权利金大幅下降使近月虚值call卖方在2周内已实现75%预期收益，但期权剩余时间还有17天，继续持仓所能获利的预期收益大幅减少；
第四，欧元偏度转正表明市场对欧元的乐观情绪开始升温，不利于虚值call卖方。
图5 1905执行价格1.15put卖方盈亏损益

数据来源：QuikStrike，横华国际研发中心
表1 欧元周期权合约细则

数据来源：CME，横华国际研发中心

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