【财通金工每周观点】构建财通特色期权择时指标，当前读值偏空

投资要点

财通金工发布期权择时打分系统，本期打分为38/100
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。
本期综合打分为38分，情绪中性偏谨慎。

本周市场下跌，波动率上升
受中美贸易摩擦加剧的影响，本周50ETF下跌5.16%。
波动指数在本周大幅上升，从上周的25.84上升到本周的29.30。
本周期权市场活跃度有所上升，日均成交额达到23.5亿元，较上周上涨28%。

1、期权市场择时风向标
1.1 财通金工市场择时打分系统
财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。
通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。
从本期开始，我们会发布财通金工的期权择时观点。

如表1，本期综合打分为38分，情绪中性偏谨慎。
值得注意的是，由于周二和周四5月认购期权合约限制开仓导致PCR指标失真，本周dPCR择时指标的可信度会降低，不经修正的dPCR指标为99，我们将此值调整为70。

1.2 基差alpha
股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义：
隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率
一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

基差alpha指标从2016年至今，表现稳定，但最近有较大的回撤。

1.3 期权市场预期价格差
买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。
期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。
令diff = p_50etf - p0,
如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；
如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

预期差指标从2016年5月开始有不错的表现。

1.4 成交额PCR变化值
期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。
成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额
当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；
当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。
dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR
如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；
如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

dPCR指标在一段时间内表现优异，但在另一些时间段表现糟糕。

2、波动率
2.1 当前市场波动率

2.2 主要期权合约隐含波动率

2.3 不同到期日期权的隐含波动率

3、基础数据
3.1 最热合约

3.2 50ETF走势

3.3 交易量与持仓量

4、期权类私募产品净值参考

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：构建财通特色期权择时指标，当前读值偏空》
发布时间：2019年5月12日

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山西大同 · 2019-5-13 00:49:21

mark

【财通金工每周观点】构建财通特色期权择时指标，当前读值偏空

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