期权卖方的避险策略

作者：Lee Lowel

翻译：陈佩芳

大部分的选择权交易员不仅相信自己有能力拣选标的股票的正确方向，也能在正确的时间交易，但最后都证实失败了，失败的主因在于这些玩家专注于购买错误的选择权。

交易股票与期货时，方向是唯一的要素；然而选择权交易，涉及方向、时间点与波动率。不仅交易方向要正确，同时需要在到期日前有所行动。另外，甚至标的股票并没有任何变动的情况下，波动率造成选择权价格上下波动。

一般投资人偏爱购买近期到期的价外选择权（out-of-the-money, OTM），这些相对便宜的选择权，上涨空间有限，但进入门槛低，被视为乐透游戏。不幸地，其获利机会是微乎其微。

赢得乐透

在逻辑上，若偏好购买低价OTM选择权的这一大群人，获利机会很低，那么选择与其反向交易则相对有利。亦即成为选择权的卖方，从那些寻低成本、低门槛与低複杂度的选择权买方收取权利金。

选择权卖方策略的技巧在于「选择权的信用价差」(the option credit spread)，该策略最大的好处在于，正确预估市场方并非获利的动力，而方向错误仍然可以获利。

「选择权的信用价差」涉及到期日相同的两个选择权（两者均为call或put），但履约价不同。该策略卖出较昂贵的价外选择权，以购买较便宜的价外选择权平衡风险（卖出更多昂贵的选择权，我们将考虑现金信用问题）。

方向对否在「选择权的信用价差」策略的应用上并非重要，但仍需个对市场的变动有概念，简言之，我们要理出白银不可能的走向，而不是白银的走向。由于卖出价外(OTM)选择权，若失误则将付出惨痛的代价。

举例而言，2007年3月初白银价格出现大崩跌，但因位于上涨趋势，因此跌势在200天均线获得支撑，于3月5日回档，并进行第二阶段的上涨。下一步则将同方向的call，转换至选择权价差交易。在规划上并不需要预测到期日前白银的高价，而是白银价格不会到达的价位。这两者间最大的差异在于白银可能会上涨更高，但我们没有必要知道多高或多快。

此类型交易最主要是方向错误的钜额保证金。在3月5日白银期货每英磅$12.5，一旦低于每英磅$11，则将产生亏损。假设白银不会下跌低于$11，我们想要卖出价外多头卖权信用价差，这是一个有限风险/有限报酬的交易。选择权履约价应该参考支撑价位，因此我们卖一个5月白银$11卖权，以及买一个5月白银$10.75卖权，权利金为每个价差交易3￠。白银选择权每1￠等于$50，因此每卖出一个价差之权利金为$150。

有限获利、有限风险

选择权价差卖方最大的获利为$150，并且获利机率非常高，选择权信用价差的获利是缓慢及稳定，此为选择权交易量很高的原因。

机率计算机(The probability calculator)告诉我们执行交易成功的机会，与标的股票跌至损益平衡点的机率。上例白银选择权的信用价差交易成功机率（即获利$150）为87%，损益平衡点在$10.97($11-价差$0.03)，而目前白银价位在$12.5，在发生亏损前有$1.5的缓冲，在到期日前跌破$11的机率为13%。

云追月 · 2017-8-4 02:14:43

有意思

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