华安期货：卖出虚值看涨期权策略

　　策略概述：
　　建仓及调整方案：豆粕基本面短多中空，波动率处于低位。USDA报告后豆粕1801合约上涨至高位，待利好消息被盘面消化后以及大豆逐步上市，后期涨势空间有限。短期走势预计以高位窄幅震荡为主，可做空看涨虚值期权以获得时间价值，且风险相对较低。
　　出场方案：1、低买高卖，根据盘面持续调整；2、11月供需报告公布前，适时减仓以规避风险；2、波动率增加至一定值的时候平仓。
　　因素分析：
　　丰产致长期压力不减，短期利好集中。豆粕期货区间震荡，波动率易涨难跌。

　　1　策略概述—卖出虚值看涨期权策略
　　策略理由：豆粕基本面短多中空，波动率处于低位。USDA报告后豆粕1801合约上涨至高位，待利好消息被盘面消化后以及大豆逐步上市，后期涨势空间有限。短期走势预计以高位窄幅震荡为主，可做空看涨虚值期权以获得时间价值，且风险相对较低。
　　建仓及调整方案：
　　选择M1801系列虚值看涨期权：
　　做空M1801-C-3000，做空M1801-C-2950，做空M1801-C-2900。
　　每个合约做空300手，保证金占用约15%左右，并获得期权权利金。根据基本面变化情况适时止损。
　　出场方案：
　　1、低买高卖，根据盘面持续调整；
　　2、11月供需报告公布前，适时减仓以规避风险；3、波动率增加至一定值的时候平仓。
　　2　因素分析
　　2.1　丰产致长期压力不减，短期利好集中
　　美国农业部公布的10月供需报告下调2017/18年度美豆年末库存及单产预估，CBOT大豆受利好影响大举反弹。天气方面，美国部分产区仍有降雨，拖累大豆收获进度。但增产事实未改，9-10月份美豆逐步上市，供应增加预计美豆长期价格仍承压。目前中国大豆进口量处高位，主要因油厂压榨利润有所增加。目前大豆到港量有所下降，加上双节前国内大豆压榨量持续高位，港口油厂大豆库存有所下降。今年国内养殖业面临环保整改，饲料需求遭到冲击，但四季度是养殖产品的育肥季节，加上节假日较多，下游猪肉需求或有所好转，豆粕需求量趋于增加。
　　短线来看，在多空因素博弈之下，国内豆粕价格处于频繁震荡之中，前期涨跌幅度都不大。10月USDA报告后，受美豆走势提振，国内豆粕短期利好集中，后期需求端有支撑，市场或延续高位震荡。
　　图1：中国进口大豆港口库存

　　图2：生猪存栏变化

　　数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
　　2.2　豆粕期货区间震荡，波动率易涨难跌
　　国内豆粕期货指数，从年初至今下跌近1.07%，基本维持在2600-3000点的区间震荡。7月上旬出现短暂的上涨行情，后继续转入盘整。目前M1801期权系列，深度虚值的看跌期权隐含波动比较高，平值附近的隐含波动率在14-15%的较低水平，后期南美天气、美豆出口情况，或将成为市场炒作题材，波动率易涨难跌。
　　图3：豆粕历史走势

　　图4：M1801合约历史波动率（20170306-20171016）

　　数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
　　3 风险控制
　　3.1　策略风险之一：出现持续利好因素，价格单方面上涨
　　若市价趋势上涨，将产生亏损，密切关注策略的盈亏转变。通过对相关期货市场价格变动的分析，我们认为短期期货价格趋势上涨的概率较小。若作为看涨期权的卖方，后期若出现异常天气炒作等因素导致盘面持续上涨，将面临亏损，当累计亏损达到5%，且未有价格回落迹象，止损离场。
　　3.2　策略风险之二：价格连续上涨，持仓保证金迅速变化
　　期权的卖方承担义务，需要缴纳保证金。若保证金不够将会遭到强行平仓，需日常盯市，通过资金管理，降低仓位来规避保证金风险。
　　3.3　策略风险之三：流动性不足，成交有滑点
　　由于豆粕期权合约数量很多，成交分布上并不均匀。有些合约就会出现成交量比较少的情况。期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。为了规避该风险，选择活跃月份期货合约对应的期权系列。
　　华安期货

华安期货：卖出虚值看涨期权策略

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