瑞达期货：豆粕期权波动率交易策略报告

　　一、策略概述
　　期货交易到期权交易，盈亏曲线由线性变为非线性，交易维度由一维向多维扩展。期权交易中，不仅要考虑标的期货的方向变化，还要考虑时间和波动等因素。其中，波动率可以作为衡量期权价格是否合理的指标，进而进行波动率交易。
　　波动率包括历史波动率、预测波动率和隐含波动率等。前两个波动率衡量标的期货的价格波动情况，隐含波动率则是将期权价格及其他参数代入理论模型反推出的波动率，反映了市场参与者对期权存续期内的标的期货价格波动情况的预期。波动率具有均值回复、季节性等特征，故预测波动率的方向相对容易。现实中，常基于历史波动率预测波动率，故可从历史波动率和隐含波动率的相关性角度作为辅助工具预测隐含波动率的走势。当预测隐含波动率上升时，做多波动率，并保持delta中性；当预测隐含波动率下降时，做空波动率，并保持delta中性。
　　隐含波动率趋势判断方法如下：
　　1．隐含波动率均线分析法。按每日收盘价确定平值期权，将看涨平值期权和看跌平值期权的隐含波动率的均值作为当天的波动率。为分析隐含波动率的走势，建立隐含波动率的5日移动平均线和20日移动平均线，当5日移动平均线上穿20日移动平均线时暂定隐含波动率将上升，下穿则暂定隐含波动率将下降。（图1：隐含波动率走势分析）
　　2．历史波动率锥分析法。一般用历史波动率作为预测波动率，但现实中经常存在两者背离的情况，直接根据两者的偏差进行操作存在较大的误差，但可以通过预测历史波动率的走势确定隐含波动率的走势。（图2-1：历史波动率和隐含波动率对比）具体，绘制历史波动率锥，判断当前历史波动率所处的分位点，结合基本面预测未来波动率走势，当前历史波动率位于70%分位点以下，未来不确定因素较多或有报告将公布，预测历史波动率有上升空间；当前历史波动率位于30%分位点以上，未来不确定较小，行情维持震荡态势，预测历史波动率有下降空间。不确定性消失后平仓了结。（图2-2：历史波动率锥）
　　3．隐含波动率分位数法。评估隐含波动率自上市以来所处的分位数，辅助判断隐含波动率的上升或下降空间。因豆粕期权上市不久，数据有限，此方法酌情使用。
　　图1：隐含波动率走势分析

　　图2-1：历史波动率和隐含波动率对比

　　图2-2：历史波动率锥

　　以上三种方法可独立使用，也可相互佐证使用。
　　分析图1可知，国内的豆粕期权在刚上市时波动率较大，故可在上市之初或移仓换月时做空波动率。
　　做多波动率具体操作方法：
　　常见的做多波动率策略有买入跨式（宽跨式）组合、反向比率价差看涨期权组合、日历认购价差组合等。综合考虑Greeks，三个策略的Vega皆为正，都可从波动率上升中获利；日历认购价差组合的Theta为正，还可从时间损耗获利，前两个策略则在时间上没有优势。故具体操作中选用买入日历认购价差组合实现做多波动率操作，即买入接近平值的远月看涨期权，卖出接近平值的近月看涨期权。考虑到各个月份系列的期权的流动性问题，操作上选用活跃度较好的两个月份系列，如当前为m1801和m1805系列，故可买入delta接近0.5的m1805-C-*期权，卖出delta接近0.5的m1801-C-*期权。
　　做空波动率具体操作方法：
　　常见的做空波动率策略有卖出跨式（宽跨式）组合。两者相比，各Greeks的方向相同，但卖出跨式比卖出宽跨式的最高盈利更大，获利区间更小，对标的期货价格变动的敏感性更高。考虑到，频繁对冲会增加成本，故具体操作中选择卖出宽跨式组合，即卖出虚值二档或三档的m1801系列看涨期权和看跌期权。
　　二、影响因素
　　1．标的期货价格
　　波动率交易策略主要是获得波动率上升或下降的利润，利润将体现的期权价格中。期权价格受标的资产价格、行权价、时间、波动率、利率等因素的影响，行权价在建仓时已确定，时间和波动率在策略概述中已做分析，利率的影响不大，故在操作中要重点关注标的资产价格的变动的影响，为规避该因素的影响，可通过监控delta、gamma值，动态调整至delta中性予以规避。
　　2．流动性和冲击成本
　　豆粕期权现有7个合约月份系列，每个系列有十五个左右的行权价，合约较多，各系列活跃度不尽相同，目前1801和1805两个系列相对活跃。为此，操作中优先选择这两个系列的合约进行交易。
　　此外，本文的策略皆为组合策略，建仓或平仓时，可能出现只成交其中一腿的情况，产生流动性风险。为降低流动性风险，可选择对手价快速成交，但会增加冲击成本。
　　3．其他
　　豆粕期权为美式期权，买方在到期日或到期前任一交易日都可行权。自豆粕期权上市以来，虽在到期日前的行权量较小，但仍然存在此类风险。
　　除以上风险外，还存在行情、波动率方向判断错误等风险。
　　三、风险控制
　　1．对冲方式
　　采用有避险带的delta对冲策略。在实际操作中为了减少交易成本给避险方带来的避险误差，我们选择一个避险区间来进行风险管理，采用Whalley-Wilmott模型。

　　每隔固定的时间（例如30分钟）根据delta值、gamma值及相应避险区间，若避险头寸超出避险区间则根据Whalley-Wilmott模型重新计算相应避险头寸，调整仓位。
　　2．止盈止损
　　策略中方法一为非多即空策略，前一次操作的出场时机即为下一次操作的入场时机。方法二的使用与不确定性的存在与否有关，当不确定性消失时，即可出场。当波动率走势与预估方向不一致时，可综合评估止损出场。
　　四、近期操作建议
　　基本面显示，美国12日夜将公布供需报告，市场预估美豆单产下调48.8蒲、收割面积9975.2万英亩、产量43.28亿蒲，不过近期优良率维稳，预期9月USDA报告影响偏中性。天气因素，从当前飓风轨迹预期，可能损害佐治亚和北卡罗来纳州等南部大豆种植州的作物，这两个州的种植面积占全美0.2%，1.9%，提振力度有限，后市需继续关注。国内方面，大豆压榨利润良好，加上人民币升值，油厂采购大豆态度积极，而且本周及下周开机率预期继续回升，需求方面，环保督察加严对饲料、养殖企业均存在不同程度的影响，料国内豆粕盘面表现弱于外盘，短线预期维持振荡行情。
　　USDA月度供需报告公布前夕，隐含波动率转势反弹至8月中旬以来的高点，处于隐含波动率锥70%-80%分位区间，高于同期历史波动率和30日历史波动率。在短线预期维持振荡行情的背景下，预期未来隐含波动率将继续前期的下行趋势，可选用做空波动率策略。

赵锐 · 2017-10-13 08:59:08

采用有避险带的delta对冲策略。在实际操作中为了减少交易成本给避险方带来的避险误差，我们选择一个避险区间来进行风险管理，采用Whalley-Wilmott模型。

全败 · 2017-10-13 09:17:51

做空波动率中卖出宽跨式比卖出跨式风险大很多，很不合适的

瑞达期货：豆粕期权波动率交易策略报告

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