西学东渐
西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。
文献一：Arbitrage-free SVI Volatility Surfaces
作者：Jim Gatheral , Antoine Jacquier.
推荐原因
期权的隐含波动率曲面能直观地反映隐含波动率与期权行权价以及剩余到期时间的关系，无论是在做市还是风险管理中都具有重要的参考意义，但是大多数情况下的隐含波动率曲面均存在套利机会，若能构造出与实际情况相近且不存在套利机会的隐含波动率曲面，不仅能大幅提升做市商报价的效率，还能为期权交易员提供准确的参考。论文从以上问题出发，作者提出了一种受启发于随机波动率的SVI （Stochastic Volatility Inspired）参数模型，并从理论证明和实证分析两个角度进行了研究，展示了在一定约束条件下用该模型建立的隐含波动率曲面兼具准确且无套利机会的优秀性质。
结论
期权的隐含波动率曲面一直都是学术界和实业界的研究热点，本文介绍了一种表达较为简单的参数模型，并证明了在一定的参数约束下，用该模型建立的隐含波动率曲面不仅能较为准确地刻画实际隐含波动率曲面形状，还能防止日历套利和蝶式套利，进一步地，作者在14种具有不同到期时间的期权品种上运用该模型进行建模，用实际数据展示了该模型的良好性质。基于SVI模型建立的带约束条件的隐含波动率曲面可以为做市商和期权交易者提供期权报价参考，无论是在理论还是在实际应用上都有重要的意义。
我们的思考
本文提出的SVI参数模型是一种有效构建无套利隐含波动率曲面的方法，从结果来看，该模型在美国标普500期权上的实证是成功的，且已经被美林美银用于实际交易和风险管理中。结合我国市场的情况，现在场内期权已经有了4个品种，基于该模型及其无套利约束条件，在我国期权市场上构建的隐含波动率曲面是否也能具有同样优秀的性质呢？基于该模型是否能建立有效的期权交易策略呢？这些问题也是我们团队最近在研究的重点。
文献二：
Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns
作者：Fama E F, French K R.
推荐原因
这是一篇关于基金经理业绩评价的文献，研究了基金经理超额收益来自于运气还是能力。本文创新点主要在于运用自助法（Bootstrap）来判断基金经理能力，而过去的研究多在分布未知的情况下采了用正态分布假设进行检验。作者认为，第一，自助法通过上万次的模拟，具有稳健的特征，即使不符合独立正态分布假设仍然适用；第二，自助法利用模拟结果形成特有的分布函数，接近真实分布，可以有效地检验超额收益显著性并分离运气和能力因素。
结论
整体而言，主动型基金组合的扣费前总收益无法超越业绩基准，并且扣费后净收益相比基准的超额收益显著为负，负值约等于管理费。利用自助法检验基金经理个体的投资能力，结果表明，对于净收益，极少基金经理具有实现覆盖基金费用的超额收益的能力。对于总收益，部分基金经理存在正向或负向的超额收益能力。
Kosowski et al. (2006)也利用自助法做过类似的研究，结果认为大量基金经理具有足够的能力实现覆盖所有成本的超额收益。结果差异主要来自三个方面：（1）研究样本的时间范围不同；（2）样本筛选条件不同，本文在存续时间等筛选要求上更宽松，尽量减少幸存者偏差；（3）本文使用基金组合来做模拟分析，可以考虑到基金间的相关性，而Kosowski et al.针对各个基金做模拟，未考虑相关性。
我们的思考
本文主要研究如何判断基金经理的超额收益是来自于运气还是技能，是基金经理评价的一个重要方面。传统的基金绩效评估方法通常做了正态分布假设，在真实分布未知的情况下，很可能做出错误的检验判断，无法正确评价基金经理的能力。后续可针对该方法在国内市场做进一步的研究检验。
风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《西学东渐——海外文献推荐系列之十九》
对外发布时间：2018年10月20日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
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联系人：任瞳
电话：15816861856,0755-2832 6010
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