如何理解标的资产收益对期权价格的影响？

关于期权价格上下限的研究，为什么标的资产支付收益对看涨期权价格的影响是负向的，而对看跌期权价格的影响则是正向的

我们先分析一下看涨期权。


所谓看涨期权就是期权的买方向卖方支付权利金，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。


有人在卖一只下金蛋的鸡，这只鸡每月固定最多下10只金蛋。现在售价10万元。养鸡的老板推出了一张买鸡的VIP券，这张VIP券有效期一个月，可以在一个月后以10万元的价格购买他店里的这只下金蛋的鸡，这只鸡可以看作是标的资产。VIP券现在购买价格是1万元。而且现在1万元购买的VIP券，在一个月后购买鸡还可以作为1万元现金使用。


我对一个月后这只鸡的价格看涨，于是我支付了1万元，买了这张VIP券，一个月后有权利以10万元的这个价格，购买店里的这只鸡，10万元的购买价格，也可以看作是期权执行价格。又称协议价格，期权协议价格，行使价格，就是指我和老板双方商定在一个月后执行买权和卖权合同的价格。


预测一个月后市面上的这只鸡价格会涨到15万元。因为我有VIP券，我仍然可以以10万元的价格向老板购买他的那只鸡。


因为市面上，这只鸡的价格已经是15万元，相当于如果我10万元买了后，15万元就可以转手卖出去，净赚5万元。那么我手头上的这张VIP券，相当于就值5万元。只要这只鸡的价格已经是15万元，我现在这张VIP券，以低于5万元的价格出售，就肯定会有人愿意买。


但我买好了这张券后，过了两天，大家突然发现，这只鸡突然下了1颗金蛋，原本这只鸡在一个月后要产10只金蛋，现在产了一只，一个月后就只能产9只了。大家重新评估后，觉得一个月后，市面上的这只鸡的价格只能涨到13万元。那我的这张VIP券，之前能卖到5万元，现在只能卖到3万元。因为，我还是卖5万，大家以10万元的权利价格去买鸡，一共花费是15万元，比市面上13万元的鸡还要贵，就没有使用这个权利的必要了。


所以，这只鸡提早下了一颗蛋，我这张券，最多卖3万元。是不是我这张VIP券的价格就下降了？


接下来，我们再分析一下看跌期权。


所谓看跌期权就是指按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，我有这个卖的权利，但也可不卖出。


还是拿这只下金蛋的鸡举例。


这次我不是买鸡，而是卖鸡。我现在有一只会下金蛋的鸡。这只鸡每月固定最多下10只金蛋。现在售价10万元。但由于这只鸡岁数大了，我感觉将来下不了这么多蛋了。一个月后这只鸡的价格会下跌。于是，我找到卖鸡的老板说，我这里也有一只下金蛋的鸡，你收不收？收的话，我们签订个协议。一月后，我以10万元的价格把鸡卖给你。为了显示诚意，我支付老板1万元的保证金，这个保证金如果到时我们成交了，保证金要退给我。老板给了我一张承诺券。承诺一个月后，看到这张承诺券后，不论鸡的市场价格是多少，只要我卖这只鸡，老板就要以10万元的价格买。如果我不卖，那1万元的保证金，就归店里的老板所有。


预测一个月之后，这只鸡的价格会跌至6万元。那么我以10万元的价格把鸡卖给老板后，我再从市场上再花6万元采购一只同款鸡，相当于我就可以赚4万元。相当于我手上的这张承诺券的价格，就值4万元。在4万元以内卖，总有人买了可以套利。因为，假如别人花3万元，买了这张承诺券后，他也可以在市面上花6万买一只同款鸡，然后10万元卖给老板。净赚1万元。


但我拿到这张承诺券之后，过了几天，这只鸡突然下了一颗金蛋。本为鸡预期因为老了，下蛋少了，现在又下了1颗蛋，那一个月后，固定每月最多下10颗蛋，就下不了10颗蛋了。大家很沮丧，认为一个月后这下金蛋鸡的行情估计要跌到5万元。如果是跌到5万元，那我手里的这张承诺券，还是可以以10万元的价格卖给老板。然后再到市面上花5万元，再采购一只同款鸡。或者别人花5万元，采购一只同款鸡，然后在我这里花4万元买我这张承诺券。再以10万元，把鸡卖给老板。净赚1万元。都是净赚1万元。


我们发现，之前我的券是3万元出售的，当鸡中途下蛋后，现在的承诺券是以4万元出售的。是不是相当于价格上升了？


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不對沖，不期權。不趨勢，亦不期權。
期權主要用以對沖因難以判定趨勢而造成的交易風險。若後市必為大開大合型格，但你卻無法判定大升抑或大跌，此時購買期權就最合適不過。期權主要用於對沖，且為對沖逆預期趨勢風險。期權可視之為一種反悔藥，以防押錯注。不過，期權本身亦為一種交易標的，是需要支付交易成本的。
大致上，在商品期貨交易當中，期權價格通常只為標的物價格的百分之幾甚至千分之幾，相當於一份收費宜人的保險。一旦預先買好與標的押注反向的期權，只要後市行情行出一波趨勢，無論順預期趨勢抑或逆預期趨勢，皆可無往不利。對沖交易當中，流行做法通常都為標的正向押注而同時購買反向押注期權的組合。
若標的押注正確，則反向期權失效，不過購買反向期權價格同在順預期趨勢中所賺取之盈利相比，可直接忽略不計。若標的押注錯誤，反向期權就等於免死金牌，對於美式期權，須在市價觸及行權價位時立即行權，同時平倉標的押注，此時你僅損失反向期權購買費用及相關交易稅費，而可確保交易本金安全無虞。
對於不能隨時行權的歐式期權，若行權日標的物市價突破行權價，則交易員仍須面臨一定虧損，虧損程度視乎行權日標的物市價與行權價差額的多寡。在此情況下，期權執行價格偏離市價越大則明顯越好，因其對投資者所提供的用以對沖虧損的緩沖保護空間亦越大。同時購買多款不同行權價位的反向期權能提供更多重保護，但同時間，交易成本亦會隨之增加。
對於多空膠著走勢，期權交易多數會蝕本，因波動率過小，其所孕生的預期盈利甚至少於期權本身價格。譬如以標的價百分之五買入一個看漲/看跌期權，但所押注的標的僅有百分之二波幅，無論順預期抑或逆預期，你都穩穩陣陣蝕錢，而非贏錢。