【财通金工每周观点】市场下跌,为何波动率仍下行?

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量化陶吧   2019-4-28 22:41   6343   4
投资要点


l   市场下跌,为何波动率仍下行?
在美国市场,通过标普500期权计算的vix指数与股指有很强的负相关性。
而中国市场与美国市场不同,通过50ETF期权计算的波动指数与50ETF有一定的正相关性。
因此,随着2019年50ETF走出一轮上涨行情,波动指数跟随这轮行情不断走高,而最近50ETF下跌,波动指数出现下跌。
  
l   情绪偏谨慎
4月26日50ETF收于2.88,本周下跌4.76%。
交易额PCR由4月19日的0.4393上涨至4月26日的0.9539,PCR显示市场情绪偏谨慎。
4月26日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为26.53%和23.96%,认购期权有明显波动率溢价。
  
l   波动率下行
4月26日市场波动指数收于26.18,较上周的28.43小幅下跌。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降,RV相比上周基本持平。
认购期权交易额继续大幅上升,认沽期权交易额则是小幅下降。
综合来看,近期上证50成交活跃度下降,预计本轮下跌仍会持续。

1、 市场下跌,为何波动率仍下行?
1.1   美国市场:VIX与股指有很强的负相关性
VIX是由CBOE(芝加哥期权交易所)在1993年所推出,是指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数。
VIX全称为CBOE Volatility Index(VIX Index),是芝加哥期权期货交易所(CBOE)使用的市场波动性指数。通过该指数,可以了解到市场对未来30天市场波动性的预期。由于未来波动率尚未发生,所以只能估算市场预期值,VIX是市场预期值的一种估算方法。


如图1,VIX与标普500呈现高度相关性,VIX与标普500之间的相关系数为-0.483
VIX日收益率与标普500日收益率之间的相关系数为-0.719。
标普500与VIX间的负相关性,在VIX交易中也有着重要的作用。VIX的飙升幅度通常远高于标普500下跌幅度,例如2018年2月5日标普500下跌4.1%,VIX上涨幅度高达115.6%。
因此,持有一定量的VIX产品在市场危机情况下有非常好的对冲效果。


如图2,2019年以来,标普500呈现平稳上涨态势,于是VIX指数在最近不断下跌。
而在标普500下跌的几个交易日里,VIX指数都有不同程度的上涨。

1.2   现象:波动指数与50ETF正相关
2019年50ETF走出了一轮上涨行情,而波动指数则跟随这轮行情不断走高,而最近50ETF下跌,波动指数同样出现了下跌。


事实上波动指数日收益率与50ETF日收益率的相关系数为0.343,这表示波动指数与50ETF正相关
虽然A股市场国际化程度正不断推进,但A股仍然保留着自己的特色,A股市场的投资不能直接套用国外的经验。
我们认为,波动指数与50ETF正相关原因主要有以下两个:
1.标普500指数慢牛快熊,下跌时间短,但幅度比较大。而上证50指数快牛慢熊,上涨行情时涨幅较大,下跌时则通常为阴跌。这就导致标普500指数下跌时VIX上涨,而上证50上涨时VIX上涨。
2. 目前国内A股市场的参与主体以散户为主,交易量的贡献主要来自于散户投资者,指数的走势也容易呈现出短期暴涨暴跌的态势
A股市场在牛市时交易活跃,上证50通常在上涨时放量,下跌时缩量,因此上涨时实际波动率较高,VIX随之上涨。
  
2、 一周热点行情回顾
2.1   情绪偏谨慎
4月26日50ETF收于2.88,本周下跌4.76%。
交易额PCR由4月19日的0.4393上涨至4月26日的0.9539,PCR显示市场情绪偏谨慎。
4月26日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为26.53%和23.96%,认购期权有明显波动率溢价。


4月26日当月IH合约升水5.54个点。
综合来看,情绪偏谨慎。

2.2    波动率下行


4月26日市场波动指数收于26.18,较上周的28.43小幅下跌。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降,RV相比上周基本持平。
认购期权交易额继续大幅上升,认沽期权交易额则是小幅下降。
综合来看,近期上证50成交活跃度下降,预计本轮下跌仍会持续。

2.3 50ETF走势



2.4 期权交易量与持仓量





2.5 50ETF波动率



2.6 主要期权合约隐含波动率



3 期权类私募产品净值参考



4 “进退自如”净值高位徘徊
“进退自如”是结合方向与波动率的期权交易策略,在市场波动时利用期权跟踪趋势,在市场平淡时利用期权交易波动率。



5  策略库
所有策略在周一开盘时点开仓,选用当月合约交易,如果距到期日小于7日,换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本(买入开仓时为开盘价×合约乘数,卖出开仓时为保证金),总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1  买看涨与看跌期权


5.2  牛市策略



5.3  熊市策略  



5.4  波动率策略  


5.5  期现套利策略

本文内容来自于
证券研究报告:《金融工程:做期权卖方是否可行》
发布时间:2019年4月28日

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懂你的特别  4级常客 | 2019-4-29 01:32:27 发帖IP地址来自 澳大利亚
好文章,谢谢
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山西大同  Plus会员 | 2019-4-29 01:33:35 发帖IP地址来自 辽宁
中国市场与美国市场不同,通过50ETF期权计算的波动指数与50ETF有一定的正相关性,而非负相关。
4#
银河期权俱乐部  2级吧友 | 2019-4-29 15:22:23 发帖IP地址来自 中国
专业的研究就是不一样  好看不好吃
5#
晨曦穆色  7级小牛  期权从业人员,大神勿拍 | 2019-4-29 18:58:50 发帖IP地址来自 湖南常德
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投资要点
l 市场下跌,为何波动率仍下行?
在美国市场,通过标普500期权计算的VIX指数与股指有很强的负相关性。
而中国市场与美国市场不同,通过50ETF期权计算的波动指数与50ETF有一定的正相关性。
因此,随着2019年50ETF走出一轮上涨行情,波动指数跟随这轮行情不断走高,而最近50ETF下跌,波动指数出现下跌。
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量化陶吧 发表于 2019-4-28 22:41 
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