【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之十七：大成基金刘旭

基金经理刘旭，管理学硕士，2013年加入大成基金，任投资经理3年，管理规模26亿，所管理的大成创新成长及大成高新技术产业的业绩均位列行业前茅，收益波动率低，行业配置均衡且分散，偏好中盘成长及大盘股，深耕机械、汽车、家电、餐饮旅游等行业。
管理产品

刘旭目前管理2只产品，分别为大成高新技术产业和大成创新成长。
大成高新技术产业的成立日期为2015-02-03，历任基金经理为徐彦和刘旭。徐彦的管理时间为2015-02-03至2018-09-11。刘旭自2015-07-29任职至今，任期回报38.33%，同类排名3/124。基金主要投资于高新技术产业相关上市公司，通过精选个股和风险控制，力求为基金份额持有人获取超过业绩比较基准的收益。
大成创新成长成立日期为2007-06-12，历任基金经理为王维钢、倪明、杨建勋、魏庆国、石国武和刘旭，刘旭自2016-8-20开始管理至今，任期回报6.11%，同类排名63/499。
表1、管理基金概况

代表产品：大成创新成长
基本情况

产品规模稳定于20多亿，个人投资者为主。高仓位操作，几乎不投资债券。
持股集中度高，前十大重仓股仓位占比超过60%。
换手率低：经测算，2017年换手率0.88，显著低于行业中位数2.15。
图1、大成创新成长重仓股

产品业绩

业绩突出且波动低，超额收益11%，同类排名前12%，2017年表现最突出。
历年收益均表现优秀，年化波动率显著低于市场平均：基金自2016年8月由刘旭管理至今，基金的收益率为8%，收益率在同类排名为前12%，基金超额收益率为11%。基金年化波动率显著低于市场平均，优于市场80%的基金。从单年份来看，2017年收益表现最突出。
市场极端情况下，收益波动小于大盘：从单年度最大回撤来看，基金的回撤略高于大盘，但总体类似。年化波动率历年为20%左右，略高于市场同类。另外，通过分析股市普跌、美股暴跌、快速普涨、价值上涨、创业板大跌、A股熔断、股灾后反弹、股灾2.0基金与沪深300的阶段收益率及回撤情况，基金的回撤与大盘走势相似，但收益的变动总体小于大盘。
图2、大成创新成长累计收益率

图3、大成创新成长超额收益率

表2、大成创新成长历年收益

表3、市场极端情景下产品表现

择时选股能力

目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示，基金在2017年及任职以来均表现出一定的选股能力。
表4、大成创新成长择时选股能力分析

风格偏好

风格配置相对均衡，中盘和大盘配置比例各占30%-45%。
对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，可以发现，基金配置均衡，大盘和中盘持股比例各占30%-45%。
根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，可以发现，相对沪深300，基金在大盘（BETA）及非线性市值（SIZENL）的相对暴露度较大且持续性久。
图4：大成创新成长风格因子相对暴露值

图5、大成创新成长所有持股市值结构

行业偏好

行业配置重点突出且结构稳定，偏好机械、汽车、家电、餐饮旅游。
对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金行业配置重点突出，对机械、汽车、家电、餐饮旅游和医药的配置比例较高且持续性长，近期对食品饮料也有明显偏好。相对沪深300，基金持续超配机械、汽车、家电、餐饮旅游、轻工制造，低配金融股、建筑等。
图6、大成创新成长行业实际配置情况

图7、大成创新成长行业超配

表5、大成创新成长所有持股行业配置

风格归因

基金显著偏好中盘成长股及大盘股，收益主要来源于风格内选股。
依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
在得到基金于各资产风格的近似比例后，根据此比例来分解基金超额收益率，选择市场基准指数为沪深300，将基金的超额收益率分解为风格Alpha和选股Alpha，来分析基金经理的基金风格择时能力和选股能力
模型结果显示，该产品的风格主要集中于中盘成长股及大盘股，近期对小盘价值股的配置有所增加。基金的收益主要来源于选股能力。
图8、大成创新成长风格净值归因

图9、大成创新成长收益分解：风格选股（左）和风格择时（右）

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
在得到基金于各行业配置的近似比例后，根据此比例来分解基金超额收益率，选择市场基准指数为沪深300，将基金的超额收益率分解为行业Alpha和行业Alpha，来分析基金经理的基金行业择时能力和选股能力。
模型结果显示，该产品行业配置均衡且分散，2017年超额收益主要来自行业选股，2018年来自行业择时。
图10、大成创新成长行业净值归因

图11、大成创新成长收益分解：行业选股（左）和行业择时（右）

Brinson业绩归因

本文采用单期Brinson业绩归因，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金持股的行业选股及择时能力，但由于无法获知基金在期间的实际调仓，所以Brinson业绩归因结果仅供参考。
通过分析可以发现，基金的主动收益2017年主要来自基础化工、电力、金融、计算机、通信和传媒的行业选股，2018年来自餐饮、家电、汽车、轻工、非银、食品的行业择时。
图12、大成创新成长收益分解

个股配置及收益

重仓股持股比例集中，对宋城演艺、银轮股份、大亚圣象、三花智控和苏泊尔的仓位高且持有期长，相对行业超额收益显著。
从历史持仓来看，根据中报、年报披露的所有持股分析，基金重仓股持续性较高且集中度高，主要重仓持有宋城演艺、杰克股份、银轮股份、中炬高新、大亚圣象、信立泰、三花智控、华域汽车、苏泊尔、中国平安、丽珠集团、宏发股份、时代新材、世联行和华发股份。其中对宋城演艺、银轮股份、大亚圣象、三花智控和苏泊尔的仓位高且持有期长。
从历史持仓来看，前十大重仓股的披露频率为季度，自2016年三季报起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别大亚圣象、苏泊尔、三花智控、银轮股份、宋城演艺、信立泰、中炬高新、宏发股份和华发股份。经测算，大部分持有超过2期及以上的重仓股几乎都获得了正收益，且获得了显著的超越行业收益率。
表6、大成创新成长重仓股

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之十七：大成基金刘旭》对外发布时间：2018年9月18日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001研究助理：姚紫薇
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