为什么说巴菲特卖出指数看跌期权是免费杠杆？

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NG君 · 2018-10-16 00:06:38

蟹妖……

我认为这里的免费杠杆指的并不是期权自带的杠杆，是指巴菲特拥有超低廉的资金成本。这样的好处除了可以提供额外资金之外，也能充实保证金账户，帮助他熬住一些剧烈的市场波动。

巴菲特的杠杆来源主要是所谓浮存金 (float)，一个典型例子就是保险公司的保费，其对于保险公司来说不能算资产（因为可能需要之后进行偿付），但由于投保到出险中间的时间差，保险公司实际上可以利用这段时间，留下一定的赔付备用的资金，将剩余的保费进行投资，赚取利润。

这和巴菲特的杠杆有什么关系呢？我们知道巴菲特从当初投资美国运通公司（发行旅行支票因而有float）以来，对这样账上留有float的公司都有一定的偏好。例如Blue Chip Stamps, GEICO，前者是一个印花公司（就是攒够印花可以兑换奖品那种印花），后者就是知名的保险公司了。大量的float，让巴菲特在有额外资金需求的时候可以直接从旗下这些公司调集资金，其成本之低绝对不是普通投资者可以得到的（甚至颇一些机构投资者都拿不到这么低成本的资金）。据说巴菲特的资金成本甚至比美国国债还要低3个百分点[1] （这完全就是免费的钱了吧！）。

巴菲特自己都说，旗下公司的float让Berkshire Hathaway能够支付得起高于其本身权益资本的数额来进行投资与收购[2]。按照我的印象过去几年年报里他写的那个信也经常提到这些float的好处，他老人家也知道自己的投资成功有不少得归功于此。（懒得去翻那些年报了，有兴趣的同学可以自己去找找看。）

至于这么操作会不会违规，监管情况是什么样，我个人不太清楚，但一直以来巴菲特是这么操作的好像也没吃什么官司，大概美国那边是允许这样的操作的。国内的险资貌似也是可以入二级市场的吧。

[1]巴菲特神奇投资配方解密巧妙运用高杠杆率
[2]Buffett's Berkshire Hathaway Buoyed by Insurance 'Float'

为什么说巴菲特卖出指数看跌期权是免费杠杆？

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