银行间回购、现券询价中的术语有哪些，银行间回购到期后的续作是如何实现的？

由于业务需要，近期开始学习银行间相关的知识，在银行间qq群中观察同行询价时，遇到不少术语、行话，自己还不是非常了解，所以来请教大家。
1、在银行间回购询价的时候，经常看到“限直连”，这里的直连指的是什么呢？
2、为什么交易员有时候在同时融出和融入同一期限的资金？
3、 “换隔夜7000W”，这里的换指的是什么呢？
4、在交易所做正回购操作时，由于中央对手方，即使在质押券使用较满的情况下，可以滚动续作正回购；但是银行间由于是一对一的回购交易，是不是就无法这么操作？那在银行间做正回购加杠杆的时候，要如何进行资金的安排呢？

王大力 · 2018-10-15 22:42:33

竟然不止一个人邀请我
我可是做一级市场的
不过，没关系
这种问题
债市老司机还是可以飙的

1、在银行间回购询价的时候，经常看到“限直连”，这里的直连指的是什么呢？

“限直连”中的“直连”指的是：银行账户和DVP账户是直接连接到一起的。

给业外人士解释一下名词：
DVP（Delivery Versus Payment），即“券款对付”结算，是指债券交易达成后，在双方指定的结算日，债券和资金同步进行相对交收并互为交割条件的一种结算方式。
此前，银行间市场债券交易结算方式包括见券付款、见款付券等，均不能实现资金和债券的同步交割，使交易双方处于不平等地位，且容易造成汇划速度慢、资金清算不及时等问题。
2013年的“债市监管风暴”中，一些机构利用非DVP的结算方式，实现了非常可观的收益，“空手套白狼”。
因此，中央债券登记结算有限公司(以下简称中债登)发布关于进一步落实《中国人民银行公告〔2013〕第12号》有关事宜的通知，要求债券账户状态正常，但未开立DVP账户的结算成员，在2014年8月底前提交开户资料，开立DVP账户。
目前，银行间债市已经全部进行DVP结算。

在银行间市场，基本上只有银行才是“直连”，券商、基金和保险公司等其他机构为“非直连”，即银行账户和DVP账户是分开的。

如果是“非直连”，比如借了一笔回购，回购到期你要还钱，必须先把钱从银行账户打到自己的DVP账户；
是“直连”的话，只要钱在银行账户上，不要额外的操作，开市就可以直接还钱，也就是市场上常喊的“开门还钱”。

2、为什么交易员有时候在同时融出和融入资金？

这个分多种情况，我说几个比较常见的。

第一种情况：交易员同时融出和融入了两笔期限不一样的资金。
这种情况，主要是交易员处于自身对不同期限资金价格的预判，比如一般在季末和年末，隔夜、7天会很紧俏，而相对长期的资金，比如1个月会宽松些，但是成本更高。
因此，有的交易员会选择融入短钱，融出长钱，从而赚取一个差价。

第二种情况：交易员在帮同一个机构的不同产品进行融入和融出资金。
这种情况对于有多个产品户的基金、券商来说比较常见。

第三种情况：交易员借钱借多了。
比如在市场钱比较紧的时候，为了保证头寸能平，一个机构可能多个资金交易员都在市场上借钱。而市场紧的时候，由于沟通的时滞以及其他原因，有时会出现多借的情况。
那么多余的钱，可以很容易在当天再借出去，不会让它趴在账上。甚至，有时还会有溢价，相当于无意之间撮合了一笔资金。

3、 “换隔夜7000W”，这里的换指的是什么呢？

这种情况，往往出现在隔夜需求很旺盛的时候，否则并不需要换，直接融入就可以了。
“换”指用不同期限的钱进行交换，用融出另一个期限的资金，以交换融入这笔7000万的隔夜资金。

4、在交易所做正回购操作时，由于中央对手方，即使在质押券使用较满的情况下，可以滚动续作正回购；但是银行间由于是一对一的回购交易，所以应该无法这样操作。那在银行间进行质押式正回购的时候，应该如何解决这个续作问题？或者说，是如何进行资金的安排呢？

这个在银行间，续作只能一笔笔谈。
至于如何资金安排？
需要考虑资金的计划，并判断未来各种期限资金的走势，做好规划。
主要目标是要在不爆仓的条件下，做到资金成本最低。

seraph · 2018-10-15 22:42:34

第一个问题王大力和小强哥已经回答得很全面啦。
来解释下另外几个：
2、为什么交易员有时候在同时融出和融入同一期限的资金？
绝大部分情况下是公司管理的不同产品有不同需求。基金/券商资管/保险的产品多，有的产品天天借钱有的出钱，一般资金交易员出钱借钱都做，自然就同时喊出/借7天什么的了。同一个产品又出又借同一个期限这种情况很少，有的基金公司风控不允许，属于同日反向，有的就算允许也必须出钱价格比借钱高。银行、券商自营基本是同一个账户，不太会出现这种情况。（借多了也是借完了才出，不太会同时喊）

3、 “换隔夜7000W”，这里的换指的是什么呢？
跟上一个问题类似，也常见于基金/资管/保险的交易员在群里的喊话，通常发生于资金紧张，短期限资金纯借借不到，或者借不到便宜的，那么其他可以出资金的产品的钱就可以拿来跟别人换，通常是比市场价要低很多的。（一般都是为了给货基这种负债端价格不能过高的产品换便宜的钱）

4、在交易所做正回购操作时，由于中央对手方，即使在质押券使用较满的情况下，可以滚动续作正回购；但是银行间由于是一对一的回购交易，是不是就无法这么操作？那在银行间做正回购加杠杆的时候，要如何进行资金的安排呢？
先说结论：不能直接续作，只能新借钱来还；跟原来的融出方借的话，要当心融出方账户有没有别的钱可以先给你，因为后台是他先给你钱，你再还他的，或者你有其他到了的钱能先还他，他再给你；若是双方都没有别的钱可以给对方，那么你们就卡死了。（比如融出方只有一亿，全借给融入方了，融入方借的一亿买券了，但是到期的时候还是跟同一个融出方借，那么后台结算双方都没有钱可以先给对方，就会结算失败；如果跟第三方借就没有问题）
对于正回购加杠杆的操作：
例如有一亿的钱，滚杠杆买了3亿的券：先买一亿的券a，把这一亿质押出去借了一亿再买一亿的券b，再来一次这样的操作得到一亿券c，然后你就有两亿质押出去的券和一亿没质押的券。之后你每天滚隔夜就必须借2笔一亿的隔夜，一笔质押b一笔质押c，后台操作顺序是没质押的券c先交割给对手，拿到钱了去还之前借的钱，才能把之前质押出去的券b解出来，然后质押给当天交易的对手方，得到一亿，再解出来券a。
总之就是假如你杠杆只加了不到50%，那丝毫不用担心，不需要当天解券再押出去这种麻烦又有点风险的操作，但是如果几倍的杠杆，就必须得小心一点儿，要有没押出去的券，而且借的钱还得刚好够还上到期的某一笔或者几笔，循环操作，否则就会卡死。这跟交易所还是不大一样的。

WF Sun · 2018-10-15 22:42:35

王大力大佬已经回答的很全面了，补充一个小点。"换资金"有时候还可能是机构有的户有钱，有的户没钱，但是又不能自己的户跟自己的户做交易，就需要找另一个机构互相借。这种情况下，看起来是两个公司互相做交易，其实交易主体是公司里不同的账户。这也能解释部分交易员又借又出的情况，每个户的需求不一样。

nirvana · 2018-10-15 22:42:37

题主的问题大力哥回答得很全面明晰了@王大力。我想就最后一个问题， “在银行间做正回购加杠杆时，如何进行资金的安排？”写一些感受。
作为投资者，首先要尝试判断“趋势”，大的趋势之下，任何波段操作都是微不足道的。如果能判断出2016年11-12月债券市场的一泻千里，别说正回购来加杠杆了，估计没有人愿意持有仓位。当然，趋势的判断也是最难的。
其次，在不考虑“趋势”的前提下，综合考量资金期限、资金到期时的资金面的松紧程度以及资金成本等因素。都希望能够在资金面宽松时以较低的成本借到钱，如果借钱的期限恰好能够跨过月末、季度末等资金通常较为紧张的时段就再好不过。再不济，也希望放杠杆时资产端的综合收益能够覆盖正回购负债端的成本。不然也就没有人愿意去正回购加杠杆。现在央行不断提高资金成本，减少流动性，也是让加杠杆无利可图，以达到去杠杆的目的。
如果既没有判断好趋势，也没有安排好资金的期限，等到银行间正回购成本极高，甚至无钱可借时，还有最后一手来防止头寸爆仓——找信得过且当时有能力的伙伴DC几天，度过艰苦岁月。当然这个手段的风险也是很大的，像前段时间引爆债市的某券商DC风波~
有人说债市的根基是信任，发行人与投资者这对最基本的债权债务人之间的信任，正逆回购双方之间的信任，DC涉及者之间抽屉里的信任等等。银行间的这些业务和术语可以慢慢学，接触得多了自然就懂。但是信任这个东西，需要我们用心去领悟和敬畏，用行动去维护和捍卫，尤其是在没有外界强约束与保护的情况下。

公子尘 · 2018-10-15 22:42:38

直连就是直接连央行准备金账户，一般只有银行业机构才能做到。

交易后台的DVP账户可以是专门的账户（非直连，在上清或中债开的户），也可以使用该银行开立在央行的准备金账户（直连），央行账户日终必须存一定的钱作为存款准备金，但日间是可以用的，所以直连银行可以做到开门还款，日终补齐就行，在市场上算一个优势。

银行实现直连的前提是，银行支付系统和央行的大额支付系统相连，否则央行账户仅可作为缴存款准备金用用，比如大部分农信社、农商行（支付系统接省联社）、村镇银行（支付系统接商业银行）等，都不是直连，而各大型银行，城商行等都是直连。

另外，农信社的省联社不需要缴存款准备金，所以虽然技术上可以直连，但是一般选择不直连，不然开门还款后央行账户直接透支，领导就去喝咖啡了

银行间回购、现券询价中的术语有哪些，银行间回购到期后的续作是如何实现的？

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