【财通金工每周观点】做期权卖方是否可行

投资要点

l 做期权卖方是否可行
期权卖方策略胜率高、盈亏比低。
期权卖方赚钱概率高主要原因有两个：
一是期权卖方可以赚取期权的theta价值。
二是波动率大部分时间有下行趋势。
高胜率不能保证期权卖方持续获益，因此期权卖方需注意风控。

l 情绪偏乐观
4月19日50ETF收于3.024，本周上涨4.06%。
交易额PCR由4月12日的0.8435下降至4月19日的0.4393，PCR显示市场情绪偏乐观。
4月19日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为26.77%与27.26%,无明显波动率溢价。

l 波动率企稳
4月19日市场波动指数收于28.43，较上周的27.98大幅上升。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周基本持平。
认购期权交易额大幅上升，认沽期权交易额则是小幅下降。
综合来看，近期上证50成交依然活跃，波动率动能比较充足，波动率有望维持在目前位置，但长期来看，有下行空间。

1、当前波动率处于高位，做期权卖方可行吗？
1.1 理性追涨，选择次月虚值合约
本周50ETF继续上涨超过4%，超过了3.00，这也意味着备受关注的4月购3.00合约变为了实值期权。4月购3.00合约由深度虚值变为实值，合约的投资者都喜笑颜看。
不过4月份的虚值合约在现在交易量已经开始下降，而且距离到期日只有3天，期权合约最终不能行权概率较高。
看多并且追求高杠杆的投资者建议选择5月和6月的虚值认购进行投资。

1.2 期权卖方策略胜率高、盈亏比低
做期权的卖方往往比做期权的买方更容易赚钱一点，期权卖方一般会有更高胜率，因此有更大的赚钱效应。
市场的波动越小，则卖出期权的赚钱效应越明显，如果市场完全没有波动，那么卖出期权可以稳定赚取期权的theta价值。
大多数情况下市场波动不会太大，这是期权卖方策略拥有高胜率的一个重要原因，期权卖方在很长一段时间内都能赚到相当可观的权利金。但市场不会永远风平浪静，极端情况下市场会出现剧烈的波动，导致期权价格暴涨，期权卖方有可能在一天内由盈转亏，而且这种亏损比例可能会比较惊人。

1.3 为何期权卖方赚钱概率高？
主要原因有两个：
一是期权卖方可以赚取期权的theta价值。当期权的内在价值没有太大变化的时候，时间的流逝会导致期权时间价值加速衰减，最后到期时，虚值期权的卖方稳定获得期权权利金的收益。因为theta始终为负数，所以期权价格会随着到期日临近而不断降低。
二是波动率大部分时间有下行趋势。期权的波动率可以反映市场的情绪，在市场大跌时，投资者有比较强的套期保值的需求，这就导致期权波动率大幅上升。但随着时间的推移，市场恢复平淡行情，隐含波动率会开始下降。在市场大涨大跌之后，往往会出现温和的行情，波动率就会开始进入缓慢下降的通道。2016年与2017年就是波动率的一个长期下降区间。


1.4 高胜率不能保证期权卖方持续获益
我们以卖出跨式期权策略为例，研究期权卖方的整体表现。
我们发现卖出跨式期权策略胜率是非常高的，不过策略仅仅在2016年与2017年这样的波动率下降区间收获正收益，这表示高胜率并不代表稳定的收益。

1.5 期权卖方需注意风控
在平日的大多数时间段里，期权卖方显得更为春风得意，但是风险事件下，期权卖方就有可能瞬间面临较大亏损。极端情况下，卖方不仅盈利尽亏，还有可能面临保证金不足被强行平仓的风险。因此，对于期权卖方而言，风控非常重要。
1.要做好仓位控制，拒绝满仓操作。卖出开仓需要缴纳保证金，一旦满仓操作，即使方向看对，也可能因市场波动导致保证金不足被强行平仓。所以卖方需要控制好仓位，拒绝满仓操作。
2.做好应急措施，及时应对市场风险。期权价值在极端市场环境下变化极大，所以期权卖方万万不可大意，往往市场的大幅波动就发生在一天之内，投资者提前做好移仓或者是止损的策略设计。
3.波动率低位，不做卖方。那么开仓时一定要衡量波动率水平，波动率长期处于低位时，未来很有可能会出现市场波动率急升情形，这种情况选择卖出期权需要慎重。

2、一周热点行情回顾
2.1 情绪偏乐观
4月19日50ETF收于3.024，本周上涨4.06%。

交易额PCR由4月12日的0.8435下降至4月19日的0.4393，PCR显示市场情绪偏乐观。
4月19日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为26.77%与27.26%,无明显波动率溢价。

4月19日当月IH合约贴水18.43个点。
综合来看，情绪偏乐观。

2.2 波动率企稳

4月19日市场波动指数收于28.43，较上周的27.98大幅上升。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周基本持平。
认购期权交易额大幅上升，认沽期权交易额则是小幅下降。
综合来看，近期上证50成交依然活跃，波动率动能比较充足，波动率有望维持在目前位置，但长期来看，有下行空间。

2.3 50ETF走势

2.4 期权交易量与持仓量

2.5 50ETF波动率

2.6 主要期权合约隐含波动率

3 期权类私募产品净值参考

4 “进退自如”净值高位徘徊
“进退自如”是结合方向与波动率的期权交易策略，在市场波动时利用期权跟踪趋势，在市场平淡时利用期权交易波动率。

5  策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1  买看涨与看跌期权

5.2  牛市策略

5.3  熊市策略

5.4  波动率策略

5.5  期现套利策略
本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：做期权卖方是否可行》
发布时间：2019年4月21日

法律声明

根据《证券期货投资者适当性管理办法》（2017年7月1日正式实施），本订阅号发布的观点和信息仅供财通证券专业投资者参考，完整的投资观点应以财通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非专业投资者，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。若您并非财通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。
本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资参考信息”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以有关正式公开发布报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。本资料接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，信息发布人不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所引致的任何损失负任何责任。