成长股什么情况下会「戴维斯双杀」？有什么领先指标？

蓝影 · 2018-10-13 14:54:05

谢@韦昌明兄邀。

首先就成长股这个话题先探讨一下。

1.成长股的特征

任何企业都要经历自身的成长周期：初创期、成长期、成熟期、衰退期。如果一家企业的产品和服务在一段可以预期的时期内供不应求，EPS（每股净利润）呈加速上升趋势，这样的股票自然而然成为人们所谈论的成长股。

1.1 成长性
一个“tenbagger（十倍股）”型的成长型公司应该具备哪些理想公司的特征？招商证券的一份报告中将其概括为以下几个方面：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。该报告还指出围绕资源（自然资源和品牌、土地等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。

1.2 长期成长性
一只成长型的公司或多或少都具备以上因素中的几点。但这些因素的重要性对企业来说是不一样的。一家公司的竞争战略主要包括成本领先战略，差异化战略和目标集中战略。这三者里面，成本领先战略强调自身经营的边际成本极低，因此可以长期以极低的价格为客户提供优质的产品和服务，也有助于形成较大的规模，个人认为是最为重要的成长性因素。差异化战略强调自身的品牌，但品牌的价值在行业面临需求长期下滑或被颠覆的情况下，可以说是很脆弱的力量。目标集中战略强调企业在细分市场的优势和统治力，采取这种战略的企业往往是不错的防御型企业，现金流较为稳定。

真正具备高价值的长期成长型公司，往往具有以下特征：
（1）行业空间似小实大——其中的好公司很难被高估，即便在牛市顶端；
（2）强竞争优势，几乎能“赢家通吃”——长期或总是保持超额收益；
（3）经营的低边际成本——真正的后劲在未来，其股票将享有业绩和估值的双重提高的收益。

2.戴维斯双击

由P=PE*E，当投资者和投资机构预期该公司未来的EPS呈加速上升趋势，会更倾向于尽早买入并持有。股民称这是机构“锁定筹码”。市面上流通的股票数量减少，加上众多的购买需求，进一步推高了公司的股价。这样又导致从结果来看，这只成长股拥有较高的估值（可以参考美股的特斯拉和360）。这种EPS和估值（PE）同步上升的一段时期就是戴维斯双击。

3.成长股是否值得买入或继续持有的领先指标

判断成长股未来股价的方法比较简单，主要是每股盈利超预期（超越市场平均预期，直观指标为证券分析师平均预期，成长性最强的企业EPS增速能超越市场最高预期），或者讲故事带来估值超预期。前者是正道，在A股比较流行；后者是邪道，在A股非常流行。
投资的关键在于确定性。成长的确定性，价值的确定性，安全边际的确定性。对于成长股来说，成长的确定性涉及的因素较多，一般投资者主要依据短期内的投资信息作出决策。

具体来讲，个人总结为：
（1）宏观方面，公司是否会因为货币政策、财政政策、行业政策、汇率的变化而受益；
举些例子吧，货2008年年底的4万亿政策对黄金、机械、水泥、房地产、高铁等行业是直接的利好；空气不能特供，雾霾天气的加剧使得中央下定决心加大对于污染治理行业的支持力度；2012年7月以来日元的贬值对于优衣库这样出口企业是极大利好。
（2）行业层面，公司所提供的产品或服务是否供不应求。方法可以通过波特的五力模型来系统分析。即上下游跟踪（判断企业销量），行业景气跟踪（判断产品价格），企业竞争力跟踪（判断垄断程度）。
（3）微观层面，企业管理层是否诚实可信，是否具备行业内最强的洞察力和执行能力。是不是连竞争对手都佩服他们。

4. 戴维斯双杀

没有永涨不跌的资产。投资者不会永远为成长性买单，即使是历史级的泡沫——2000年的纳斯达克指数也有破灭的一天。曾经“让每颗沙子都有一个IP地址”的豪言壮语也随着时间成为妄言。成长股的EPS增速下降预示着企业可能成长放缓，进入稳定成长期，这意味着企业的PE过高，投资人为前期的成长支付了过高的溢价。在缓慢成长期的估值方法往往是DCF估值，投资者发现企业价格过高的结果就是纷纷跑路。于是估值开始修正，白玉价变成了白菜价。企业同时呈现出EPS下降和估值下降的情况，即戴维斯双杀。

成长股遭遇戴维斯双杀的领先指标，个人认为主要有市场空间有限、竞争优势下降、行业供大于求、管理层问题等。

（1）对于成长股来说，其所在行业的市场容量决定了企业主业成长的极限。你拼，或者不拼，行业的天花板就在那里，不悲不喜。

（2）当一家公司所在行业的产品供不应求，会吸引众多资本投入这个行业，这家公司将面临更为剧烈的竞争。如果没有足够的“护城河”来捍卫自身优势，这家公司的成长性堪忧。苹果就是一个很好的例子，以前iPhone的体验对于安卓智能手机的优势巨大，但是现在很多安卓手机已经拥有不错的体验，苹果本财务年度Q1季报显示，ESP同比增速下跌，反映了苹果的市场地位下跌的现实，苹果也经历了股价大幅下跌的过山车。

（3）行业供大于求，是很多周期性行业和政府扶持的行业总会面对的惨痛现实。
对于钢铁、能源、资源这些周期性行业来说，它们属于重资产行业，盈利模式较为固定，短期内难以创新。因此往往随着宏观经济形势呈现出周期性的成长。财政政策和货币政策对这类行业企业成长性的影响较大。但是，过于剧烈的竞争往往会导致行业自身的供给过多，需求端的不利变化对企业有较强的杀伤力。一旦行业“气候”改变，如今年以来对于美联储紧缩货币政策的担忧，使得大宗商品价格普遍暴跌，众多资源企业如煤矿就悲催了。
对于政府扶持的所谓新兴行业，如风电、光伏、云计算、动漫往往是伪成长、真圈钱、真圈地。比如风电，一朝天子一朝臣，前朝宰相任内，不少风电企业通过IPO大肆圈钱，权贵通过PE赚钱移民，留下一个伪成长的破公司和一大群损失惨重的股民。例如华锐风电。而各地的动漫创意园也往往是玩寻租+圈地+政府补贴+无耻剽窃的把戏。

（4）管理层问题，这个需要实地调查。成长股往往具备极高的估值、靓丽的财务报表，但财报数据未必真实为了确保投资安全，有心投资成长股的朋友们请先成为财务专家+行业专家，再多实地调研一下，看她到底是凤姐还是林志玲。
重点风险提示行业：农业类企业。其资产价值极其不确定。

蜗牛 · 2018-10-13 14:54:06

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在路上 · 2018-10-13 14:54:07

楼上的回答都非常完美！非常专业！俺就说点俗的，简单讲所谓“戴维斯双杀”就是每股净利润下降，同时伴之以市盈率下降，这样在股价上的表现就是股价的快速大幅度下跌。

成长股什么情况下会「戴维斯双杀」？有什么领先指标？

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