新股发行由核准制改为注册制对新三板会有什么影响？

最新出台的证监会文件对新三板会有什么影响

沈一冰 · 2018-10-13 14:48:47

首先指出用词的准确性问题，新三板挂牌不叫上市。另外不想看过程想直接看推论的拉到最底。

新三板是目前唯一的~真~注册制板块，体现在挂牌条件的宽松上，在已有券商进驻开做的情况下，最终的实质性限制条件是：

（1）经营满两个会计年度；

没了。

主板和创业板要求的利润、收入、业绩增长、持续盈利、无形资产占到总资产比例、股本大小、等等等，都没有。看似好像很容易，但是如果看看我之前做的手工统计，2/3的三板挂牌公司迄今为止未有过成交，因此如果真的没什么经营亮点就跑去做三板挂上去也就真的一点成交没有。而看看那些成交量较为稳定的企业，一般都是较好的。

如果是升级到做市转让方式，那么由于做市商（目前主要是证券公司）需要现金增资或受让5%或100万股中的低者，而这些股权往往需要券商以自有资金获得，因此筛选条件极为严格。敝司东方花旗推荐挂牌的三板项目在40家左右，但是获得母公司东方证券做市的只有极个别的几家。因此目前来看做市转让的标的与一些小型上市公司相比也并不逊色，可以查一查他们的业绩。所以整个三板是高度分化的，好企业吸走了市场上大部分的资金。

而主板和创业板市场此前的状况是门槛非常高，甚至有些苛刻，如果仅以纸面的报告论，拟上市企业都是优秀的实体企业，还要经过中介机构的一番敲打改造，不排除有极个别的造假案例逃过重重核查的可能性，但就近年来的拟上市企业来说，质量都还是不错的。而注册制的逐步实施，我个人的推演是这样的：
（1）IPO审核下放交易所，证监会不再负责。（已经不会有大的变数，上交所已经发招聘广告了上交所春季招聘，没准一去就能当大爷）
（2）上市程序变为交易所预审，聆讯，通过后报送证监会，证监会出发行批文。将权力从一个准政府部门交到一个相对市场化的事业单位去，主管的单位不一样，也许会带来一些新视角；
（3）大量的（约600家）在会企业以很快的速度放行，尽管这些企业都曾经是不错的实体企业，但是因为快速的释放出来，导致拿的市盈率都不高，甚至出现部分企业无法完成发行；
（4）一些浑水摸鱼者试图冲击上市，导致造假事件重新抬头。新股发行的难点迅速从通过审核移向发行，市场因为对掺水企业的恐惧，只剩下少数明星企业能完成发行，较多名声不响、聘请券商承销能力较差的公司无法完成发行，坐看发行批文烂掉；
（5）只剩下好的明星企业能单独上市，成规模的传统企业被已上市公司全部整合，券商投行部的收入开始以并购重组为主。

比较容易出问题的是4，万一出现了不理性事件，会不会造成政策的反复。如果4顶过去了，5的状态无疑是比较理想的。而那些已经上市的企业中业绩较差的，也会因为上市公司身份这个“壳”不再值钱，而慢慢失去交易。实际上新三板的当今现状对那些绩差公司是一个预言。

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那么问题说回来了，到底对三板本身有什么影响呢。毕竟，上市这个事情还是会有一些条件的，即便不再以盈利为导向，但可能还是会对业绩有一定的门槛。那么这个时候三板作为一个无门槛的低一级市场自然是有存在必要的。

而前面又说了三板上去没多少企业能融资，我是在逗你玩么。不是的，不管什么企业，上新三板多少来说财务报告不会有太大的水分，你的公司状况和经营情况都对外有所展示。银行、政府会相对更放心，也更容易得到上市公司、投资机构的关注。这个功能对于大多数企业来说都可以获得，因此三板对于不够上市条件，但又对资本市场存在兴趣的企业，这部分需求是不会改变的。

另一方面如果三板意味着交更多税，这也会意味着地方政府会为企业提供更多的帮助和扶持。现在的地方政府，尤其是发达地区，考量的标准是非常现实的——直接按照单位占地面积贡献税收来考量，连续不达标就会被请出去。与其这样还不如和地方政府把账算明白，何况在当下还有很多补助以及“上三板既往不咎”的土政策，这个时间点许多企业还是有规范的需求的。

对于那些资质较好的挂板企业来说，如果三板的交易机制仍然保持原样，那么三板是一个通向主板、创业板的跳板。常常拿“转板”忽悠客户，但是其实只有互联网企业明确过可以转板，其他的还遥遥无期呢。如果注册制全面推行，那么即便不转板重新申报走流程也是一件很轻易的事情的话，好企业除了行业限制以外，没有任何理由留在三板上，对于三板来说，保持现状的结果很可能是为主板、创业板做了嫁衣，好企业长大以后都跑了。

但是我从很多渠道听说，新三板的交易场所，全国中小企业股权转让系统志在成为北交所，上面那种事简直不能忍。那么解决办法就是今年可能会推出竞价交易、放宽投资者门槛。那么这样的话对很多三板上挂牌的顶级企业，上市和留在三板竞价交易板块没有区别，自然就留下了。自然地，也抢了主板中小板的生意，这里肯定会存在某种博弈，最终的结果恐怕取决于投资者门槛的放低程度，这决定了板块的流动性。
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不知不觉话唠了这么多，总结一下：
（1）注册制不会影响小企业对新三板规范、企业展示功能的需求；
（2）注册制会影响新三板上较好企业的决策，可能会在上市难度降低的情况下转板或重新申报上市；
（3）如果新三板放宽对最好企业层次的投资限制，可能会引起交易所直接的争夺和博弈，而服务提供商的竞争一般而言会带来服务质量的提升。
（4）没准在多年以后，有不少主板创业板的仙股掉下来掉到新三板上惨淡地交易。

读懂君 · 2018-10-13 14:48:48

原文章链接：新三板实行“公司注册制”，主板实行“投资者注册制”

1.注册制只是一种说法，新三板实行“公司注册制”，主板实行“投资者注册制”
人类和动物最大的区别是什么？是语言。

语言是一种奇怪的存在，每个人说着同样的名词，但是背后所指可能完全不同。

“注册制”这个词就有点这个意思。你说的注册制可能是形式审核，他说的注册制或许终究逃不脱实质审核；你说的注册制可能没有供给限制，他说的注册可能只是每年多发了三五十家，当然，多发三五百家也有可能；你说的注册制，或许不会再存在IPO暂停这件事，他说的注册制，我也不知道会不会存在这一回事。

过去这几个月，总是有各路大神问我究竟怎么看注册制对新三板的影响。

我的同事@棉花曾经给出过一个答案：中国的资本市场，很难在上市公司准入和投资者准入两个方面同时实现低门槛。上市公司准入门槛低了，投资者门槛就会高，这是说的新三板；上市公司准入门槛高了，投资者门槛就会低，这是说的主板中小板创业板。所以，强烈看好新三板。至于个中原因，细思则明。

不过，当满世界都在讨论注册制，连具体时间表都显现于媒体时，@棉花同学或许都会对自己的答案产生动摇。

但未来将要实施的那个注册制，并不会因为讨论者众，就变成讨论者认知的那个注册制。纸面的注册制，言语中的注册制，将要真正实行的注册制，可能并不是同一个注册制。

上面这几段话绕了好几圈，但绝对没有任何负能量之意。恰恰相反，即将开始的注册制改革将会深刻推动中国资本市场的进步，因为，进一步即是进步。

回到新三板，注册制当然利好新三板。如果没有高层对“注册制”精神的认可，新三板很难走到今天。硬币的另一面是，作为聪明投资者的你，同样不要指望大幅降低投资者门槛这件事会短期内会在新三板发生。

新三板实行的是“上市公司注册制”和“投资者适当性管理”，估值相对低，投资者相对有利；主板中小板创业板实行的是“投资者注册制”和“上市公司适当性管理”，估值相对高，实施证券化的公司更有利。

仅此而已。

从中长期来看，新三板上的上市公司有去上海深圳两大交易所的冲动，流动于上海深圳两大交易所的资本有流往新三板的可能。

竞争总是双向的，未来交易所竞争这件事会怎样演变，路径相对是清晰的。

话说到这，你觉得注册制对新三板影响几何？

如果你还对新三板的前途有疑义，可以关注下本周新三板上最大的事件：婚恋社交行业千年老二百合网收购世纪佳缘，明天「读懂新三板」（微信公众号：ddxinsanban）将发文谈谈这件事。

下面看看本周数据。

2.市场数据：新增预披露公司44家，大幅下滑
截至12月13日，新三板挂牌公司总量4651家，协议转让3606家，做市转让1045家。本周新增挂牌169家，其中，做市转让公司28家，协议转让公司141家。本周新增披露公开转让说明书的公司44家，与上周331家相比大幅下降。

本周，140家公司发起140次增发预案，实际68家公司完成68次增发方案。新增预案预计募集资金86.58亿元，实际募集资金22.82亿元。

「读懂新三板」（微信号ddxinsanban）是新三板第一媒体，由资深金融人和资深媒体人创办。关注「读懂新三板」（微信号ddxinsanban），和4000名新三板公司创始人、10万名专业投资者一起「读懂新三板」。

富姐玩票 · 2018-10-13 14:48:50

回答这个问题之前，先让我们来看看注册制和新三板目前的审核机制和相关规定。

证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。

新三板目前是个准注册制市场，主要是依据股转系统发布的《挂牌公司股票发行审查要点》(以下简称《审查要点》)、《挂牌公司股票发行文件模板》(以下简称《文件模板》)、《挂牌公司股票发行常见问题解答—股份支付》(以下简称《常见问题解答》)和《挂牌公司股票发行备案材料审查进度表》(以下简称《审查进度表》)等文件被券商统称为“定增指引”。

新股发行由核准制改为注册制对新三板的影响主要体现如下：
A股实行注册制后，对准注册制的新三板市场的影响其实是动态的。对企业而言，不管是什么制，在成本（包括时间成本和金钱成本）差不多的情况下，资本的逐利天性是，哪个市场的估值高就登陆哪个市场。

A股的估值水平一定会比新三板高吗?不一定。特别是在目前IPO通道被堵塞，注册制遥遥无期的情况下，很多优质的企业标的会选择新三板。一个交易市场只要明星公司的赚钱效应起来了，市场一定会火，人气旺了，流动性就高，估值必然被大幅提升，超过A股市场的估值也不是没有可能。

同时，A股市场的两个交易所、各个板块之间的定位不清，未来A股成为中国的纽交所，新三板成为中国的纳斯达克是完全有可能的，目前纳斯达克的平均估值水平是纽交所的1.5-2倍左右，而且国人偏好小股票，这个估值差距有可能会更大。

从最新出台的证监会文件对新三板的短期影响来看，主要是为了让新三板市场净化后走得更远，新三板已经是国家的顶层设计，是中国资本市场化改革的必然。

总结一下就是：缩回来的拳头打出去是最有力的！

加隆 · 2018-10-13 14:48:52

谢不要。

1、注册制只是对拟IPO的企业有影响，影响的区别是原来往证监会跑，现在更多的往交易所跑。金融街的威斯汀酒店常年客满的现象一定程度会缓解。新三板不能IPO，IPO只能在交易所进行。

2、新三板如果没有转板机制，那么在新三板挂牌的企业要IPO，还是和别的没挂牌的企业一样，走IPO流程。要上大学都得高考，上新三板也不意味着加分。除非强行规定，所有企业IPO之前必须在新三板挂牌满一年。

3、新三板会不会有转板机制呢？
分三个层面来说，股转公司不会希望好企业都通过转板离开新三板，但是不排除股转公司以此为诱饵吸引企业来挂牌。不恰当的比喻来说，IPO是王思聪，新三板是王思聪的哥们，企业是美女。王思聪的哥们利用认识王思聪这一卖点，来睡美女，但是他可不希望美女都离他而去。FACEBOOK在IPO之前也在米国的OTC市场挂牌，为这个市场供应了大量的交易量和交易收入，等FACEBOOK转板以后，这个OTC市场的收入锐减。谁会愿意放好企业走呢？
证监会层面会自觉推出转板机制吗？证监会推出转板机制，就意外着企业IPO有两个队可以排，老路是直接排IPO的，新路是上新三板等转板的。这是显失公允的路子。是为两条路设计不同的IPO标准码？还是都是一个标准。如果都是一个标准，上新三板不加分，全靠企业自愿；如果是两个标准，更显失公允啊。
国务院层面呢？国务院层面唯一的作用，就是看看民间的呼声有多大。咱们老百姓可以一百种猜测，但是面对国务院，猜测是没有意义的。

陈生 · 2018-10-13 14:48:53

观点：
1、新三板已经是注册制。
2、沪深交易所的注册制能做到什么程度尚待观察，但起码有个较长的平稳衔接过程，证监会仍有权力和手段进行调控，从极度稀缺的资源到萝卜白菜，维稳是必须的。
3、未来的格局，我认为是京沪深三所鼎立、每个交易所内均包含多个层次、彼此略有差异。皇城根下的股转公司，其野心之大，怎么可能甘于为他人做嫁衣？
4、对新三板最大的影响，不是转板，而是投资者准入门槛和金融创新的尺度和进度。今年先三班做市的企业可能能到800家，先看今年的分层吧

王者 · 2018-10-13 14:48:54

好像都忽略了证监会把新股发行审核的权限下放到交易所这个事！下放之后就是事实上的注册制，因为两个交易所形成竞争，好企业是有限的！

王先生 · 2018-10-13 14:48:55

“加强多层次资本市场体系建设,实施股票发行注册制改革,发展服务中小企业的区域性股权市场,推进

信贷资产证券化,扩大企业债券发行规模,发展金融衍生品市场.” 对于今年“两会”政府工作报告的上述

表述,各方至为关心的当属“股票发行注册制改革”.而从现状来看,迅速扩容的“新三板”已经初步表现出

注册制的特点.

注册制改革助新三板腾飞短期来看,注册制改革对于新三板的影响是可能会导致一部分优质企业转

移到主板、中小板和创业板上市交易。但是长远来看,注册制的改革将会促进新三板市场顶层制度

的加快完善,使其功能定位更加清晰,使其真正成为多层次资本市场的重要组成,是一个长期利好。

四夕城 · 2018-10-13 14:48:56

ipo不是停了么!注册制律师加班停了，都滚到三半板了，律师又要加班!

郑健冰 · 2018-10-13 14:48:57

对于企业来说一个资本市场好不好关键看融资功能好不好，一般而言目前沪深的融资效率还是远好于新三板的。无论是否实行注册制，好的的企业总是更愿意上沪深，而新三板则是为发展得不上不下的企业开了条路。所以觉得如果没有别的变量，那注册制会让新三板流失掉部分企业，但影响不会太大。
但考虑到竞价、转板、降低投资者门槛则意味新三板融资功能的增强，所以还是看好新三板健康地发展的。

新股发行由核准制改为注册制对新三板会有什么影响？

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