新三板浪潮下，都有哪些异军突起的券商？为什么它们能在新三板领域做得不错？

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沈一冰 · 2018-10-13 14:48:45

首先申明利益相关，本人就职于东方花旗有三板业务，母公司东方证券有三板做市业务。由于不可避免地谈及同行并且存在信息不对称，本文仅代表个人观点，和公司立场绝无干系。

我的观点是：
谈论哪家券商依靠新三板业务能“异军突起”和“做的不错”为时尚早。
目前三板确实让一些之前属于第二集团甚至更后的券商凸显在视野中，挂板公司之百无禁忌，做市风格之彪悍令人侧目。虽然个人看好三板和中国资本市场的长远发展，但是目前而言确实存在着不小的问题，与同行和业界其他朋友一起探讨：

一、质量风险

主办券商对所推荐挂板的企业负有无限期督导责任，大部分企业的挂板之后未发生定增等融资，因而公司发生信息披露和诚信等问题的危害性也较小。目前已经有好几家挂牌公司已经被ST处理，这些公司并非是因为主板、创业板那样因为连续2年亏损，而是因为不能正常披露年报等正常的信息披露程序。

这些企业不仅存在着经营风险，更存在着实际控制人、董监高的道德风险，如果这些企业是做过定增甚至正在做市转让的企业，那么毫无疑问主办券商将会面临一定的风险。而督导家数越多虽然督导费用也越多，但是相较声誉和赔偿责任，到底孰轻孰重，各家券商已经给出了不同的答案。

目前虽然尚未出现重大质量风险事件，但是按照现在三板市场的繁荣景象，出现质量问题是必然的。无成交的挂牌企业即便造假也没有什么影响，但做市转让的企业是不能有失的。

二、经营和成长性风险

实际上目前大部分新三板企业都在主板和创业板存在对标，而如果这些对标不存在任何技术或模式上的创新，仅仅凭借一定的利润规模就可以享受上市公司的同等估值水平，尽管三板公司已经开始享受一定的制度红利，有各种优惠和扶持政策，但是相比上市公司的融资手段和融资效率，绝大多数的挂板企业并未能与之匹敌。例如再融资、公司债券融资、并购等，但为什么这些三板的小对标就能超越上市公司?第二问是，超越上市公司的可能性有多大？

事实上是，很大一部分的三板挂牌企业属于上市希望较为渺茫或者相当漫长存在较大不确定性，但是又有一定利润规模的传统企业。我之前曾经提到过，企业利润规模从百万级到千万级是比较容易的，但是从千万级到亿级不是每个企业都能做到的事情，从亿级到十亿级甚至更高不是每个行业都能有这么大的空间。所以如果在一个行业里面已经存在着和三板挂牌企业高度同质化的上市公司，那么三板上的对标成长空间其实较为有限。当然，如果从百万级就能介入进去，在千万级套现倒也是一种可以接受的选择，只是现在很多企业都高估了，很多行业是无法支撑四五十倍甚至更高的估值水平的。另一方面，上市公司会注意到三板上的对标，可以想见竞争只会往更加激烈的方向演变。

当然，那些没有对标的主板创业板对标三板企业，比如一些互联网企业比如天涯、政策原因不能直接上的企业比如小贷公司、有IPO审核障碍不能直接上市的比如游戏公司，三板是目前唯一的去处。这些公司是有可能诞生足够好的股票的，原因是上一段的反面。但我可不是说天涯就是个好公司，小贷和游戏就是个好行业。

三、定增和做市商退出风险

做市商目前的主要业务模式是以一个相对低价的市盈率拿库存股，然后通过种种办法将市盈率翻番甚至更高，很多券商的做市部门目前赚的盆满钵满。

但是要清醒地认识到，包括做市商和定增投资者在内的大部分的盈利还只是账面浮盈的阶段，这些盈利是通过大比例定增加小流通盘把价格推高构成的。那么问题就来了，一些流动性仍然较低的做市小票要承接定增推出，听到某家著名三板投资机构的朋友在抱怨，几万股下去，股价就波动的很厉害。

说一个好似不相关的例子，汉能薄膜发电为什么区区几百万股就能击穿数以千亿计的市值？我个人认为就是因为流通盘大小不够，但是汉能是没有人认同这个价格，而三板做市的流通盘主要是因为场内资金不够。

回到上面的话题来，那么定增的股票到期打算退出是存在问题的，协议转让就不用说了，单讨论做市的股票，定增退出要么时间很长，要么退出套现的代价很大。反而是类似二级市场少量投机，本不该出现在这里的散户能全身而退。所以，做市转让的核心价值不是在于获得高价，而是在流通盘能做多好。对于机构投资者来说流动性才是核心考量。于是此时就出现了价格越高、流动性越差，但价格越低企业不愿意让你做市的误区。

所以，做市不是做庄，做市能力应该考量的是股东分散度和交易活跃度，通过暴力拉升股票到一个不属于它的高位只会最后害了企业，爽了那些小散投机者。机构投资者不是傻子，一家资质很一般的企业拉到平均50倍还有谁会给它股权融资。

另外做市商未来也是要通过竞价交易退出的，不会真的愿意在里面默默陪企业一辈子吧？如果不是的话，高价拿的库存股拉到更高价，浮盈看着是好，但是到需要退出的时候到底能实现多少呢？

综上，通过数字来考量三板业务能力恐怕没有什么用处，至少还得要几年，竞价交易推出以后才能看的到谁笑到最后。

PS. 最近很多人问我三板能不能进场，我只能说这个地方本来是给专业投资者设计的，借钱开户这种事情还是别做。如果不听我的，挣到钱了开心就好，也别来打我脸。

匿名用户 · 2018-10-13 14:48:46

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读懂君 · 2018-10-13 14:48:47

其实真正利用新三板这个市场起来的券商是一家名不见经传的小券商—联讯证券。在2014年证券业协会的115家证券公司会员业绩排名中，它的总资产排名88，营业收入排名83，净利润排名94。你知道品牌和资本对一家券商的重要性，你也知道在A股IPO比在新三板挂牌强出太多倍。在2014年证券业协会的115家证券公司会员业绩排名中，它的总资产排名88，营业收入排名83，净利润排名94；当时，出生于金王府的杨康——中国四大资产管理公司之一东方资产旗下的东兴证券，营业收入和净利润排名分别是34和24。2014年8月1日，联讯证券挂牌新三板；6个月后，东兴证券登陆A股IPO。如今，联讯证券营业收入和净利润都上串至43名；而东兴证券，营业收入和净利润分别排第24名和23名。

是什么样的奇遇，让联讯证券像郭靖那样逆袭？

1、穷小子联讯证券的人生是如何开挂的？
2014年8月1日，联讯证券在新三板完成挂牌。郭靖踏入中原，改变从此开始。

而此时的杨康，正在金王府享受荣华富贵。2015年2月26日，我们的男二号杨康——东兴证券登场了。

生于王府的东兴证券，他爹是中国四大资产管理公司之一的东方资产。东兴证券深受他老爸喜爱，是东方资产旗下唯一的上市平台，典型的高富帅。三年前，东兴证券已经小有名气，2013年，东兴证券以156亿的总资产排在所有券商的第32名，营业收入则排在第22名。

一个是初入中原的穷小子，一个是出身王府的高富帅，双方一开始就显示出了巨大的差距。东兴证券上市后连续上涨，股价从10.97元涨至最高43.71元，涨幅近3倍。而联讯证券，由于是协议转让的交易方式，尽管涨跌幅巨大，但股价很不稳定。

然而，这些表象背后，改变却悄然发生。

到了中原后，郭靖遇到不少奇人，功力大增，分别通过两次股票发行方案，共募集资金约38亿元；而王府的杨康虽然名师在侧，但进步不大，只通过IPO募资45.9亿元，此后就再也没有完成融资。

单纯从增长的功力值上来看，无疑是“杨康”东兴证券遥遥领先的，毕竟人家金王府的资源可不是盖的。可是如果按功力增长的速度来说呢？联讯证券2014年半年报显示，公司在挂牌前的总资产为42.86亿元，融资金额与挂牌前总资产之比为88.66%。东兴证券2014年末的总资产为426.07亿元，融资金额为45.9亿元，两者之比为10.77%，即使算上尚未完成的80亿元融资，其比值也仅为29.55%。可见，“郭靖”联讯证券的功力增长速度遥遥领先于东兴证券。

功力增长后，他们各自混得怎么样？我们不妨看看融资后两家的经营规模。

如上图所示，从融资后扩张的速度来看，联讯证券也要远远迅猛于东兴证券。挂牌前，穷小子联讯证券拥有33家营业部，截至2015年12月31日，联讯证券已经拥有41家营业部，还有2家营业部已在筹建过程中。

高富帅东兴证券招股说明书显示，上市前人家已经拥有58家营业部，但在2015年年报中，也仅仅新增了3家营业部，算上2015年年底获批的2家营业部，上市后的东兴证券的扩张速度算不上快。

反观分公司的数量，同样也存在着类似的情况。

除了原有业务的扩张之外，新业务的拓展也在加速进行。郭靖和杨康都成立了不少江湖帮派。

进入中原江湖的郭靖可谓风生水起。挂牌后，联讯证券设立了联讯创投和联讯资本，并计划成立一个基金管理公司和全资资产管理子公司。与此同时，公司还分别与腾讯、新浪签订合作协议，借助其平台优势，帮助公司进行互联网金融方面的尝试。

依托自身的丰厚条件，相对于业务种类较少的联讯证券，业务全面的东兴证券则通过设立香港子公司，开始尝试国际证券业务，并与新浪合作进行互联网金融的探索。郭靖和杨康，天资与家境都存在巨大差别。比较而言，因郭靖先天条件的不完善，其开疆拓土的上升空间更大。

2、江湖成就了郭靖，新三板成就了联讯证券
不管怎么说，江湖地位如何，终究要摆出点实力给大家看看。联讯证券和东兴证券挂牌或上市后的诸多改变终究要在公司财务数据中得以体现。下面我们就来看看他们在2015年的表现。

联讯证券在2015年的营业收入和净利润分别为15.5亿元和4.7亿元，同比增长177.5%和480%。反观东兴证券在2015年的营业收入和净利润为53.57亿元和20.44亿元，同比增长106.21%和96.42%。两相比较，挂牌或上市之后，穷小子联讯证券在经营上的发展势头明显更为迅猛。

这样对比还不够，我们再将两家公司放在证券行业中来看。如下图所示：

从上图我们可以看到，“郭靖”联讯证券营业收入和净利润在券商行业内的排名飞速提升，江湖地位不断稳固；反观“杨康”东兴证券，营收排名略有提升，净利润排名则几乎原地踏步。

往细看，你会发现，由于公司业务的原因，联讯证券的投行业务和资产管理业务并没有真正开始发展，就连设立资产管理公司也还在计划之中。因此，这两方面业务在2015年的收入较2014年的增长并不多，分别为7.37%和54.33%。东兴证券则完全不同，2015年投行业务和资产管理业务分别为东兴证券带来净收入7.01亿元和4.97亿元，同比增长207.78%和165.39%。

穷小子毕竟创业维艰。我们可以期待，在相关公司成立后，联讯证券在这两方面的业绩会有很大的上升空间。

通过一系列的对比，我们可以看出，联讯证券和东兴证券在相似的时间挂牌或上市，在刚刚登录资本市场时，他们在行业中的地位差距较大，采用了在不同的资本市场融资的途径。

一个是在波澜诡异的江湖行走，一个是在锦衣玉食的金王府修炼。但相比而言，“江湖”新三板之于联讯证券的作用要远远大于“王府”A股之于东兴证券的作用。

江湖比王府要遇到更多坎坷。可能很多人会说，新三板的企业估值比A股低，流通性比A股差。那我们来看看，在联讯证券上会不会看到这种情况呢？

先拿估值来说，A股市场上证券行业的市盈率大多数时间并不太高。就目前而言，多数公司动态市盈率集中在20-30倍左右，最低的当属国泰君安的13倍，其次是广发证券的16倍。而联讯证券目前在新三板的市值约为74亿元，动态市盈率约为15倍。

如此看来，似乎相比于A股来说，联讯证券在新三板的估值并没有多少低估。只要是英雄，哪怕在江湖游荡，也是一样受众人拥护。

说回流通性，流通性好坏最直接的表现在于换手率。自做市以来，联讯证券的日均换手率为1.59%。在A股市场，大多证券公司日均换手率在2%-4%之间，有6家低于2%，其中招商证券、广发证券和华泰证券的日均换手率分别只有1.12%、1.38%和1.43%，低于联讯证券的日均换手率。由此可见，流动性差距似乎并不明显。当然，联讯证券如此高的换手率是建立在有18家做市商为其做市的基础上。

由此可见，与A股市场上的证券公司相比，新三板上的联讯证券在二级市场上的表现也是毫不逊色！你看看，穷小子郭靖一点儿也不落后于高富帅杨康。

当然！有些改变是看得见的，还有一些看不见的改变，其中最直接的改变就是知名度的提升。自从“郭靖”联讯证券来到江湖，在江湖上可谓声名鹊起。作为2015年新三板总市值排在第15名的企业，联讯证券无论是媒体的关注度、券商的研究报告还是投资者的热议，都在一定程度上为企业起着宣传的作用。而这些宣传所带来的知名度的提升又在潜移默化地影响着公司在经营过程中的方方面面。

我们的“郭靖”联讯证券，用正确的决定和自身的努力写出了一个励志故事。

故事讲到这里就要告一段落了，但故事讲到这里并未结束。《射雕英雄传》中郭靖逆袭杨康的故事，能否最终在联讯证券和东兴证券身上全程上演？读懂君不知道。

但新三板的逆袭，却将在未来10年内成为现实。

欢迎关注新三板第一媒体，读懂新三板。

李毅 · 2018-10-13 14:48:48

哈哈，据我所知，齐鲁证券做得好和具体的负责人有很大关系，起步早，和股转公司的沟通充分，前期做了几个又代表性的项目，比如诺斯兰德；中期公司从整体层面上也比较重视，作为弯道超越大券商的机遇，充分发动营业部较多、分布较广的优势，由点及面，铺开发掘项目。相比齐鲁，一些传统大券商不愿意做这种相对于‘IPO“的脏活累活，几乎没有承销费，企业都是些屌丝中小企业，纯粹出苦力，靠量来积累收入。

孙召忠 · 2018-10-13 14:48:49

来个最新的数据，各大券商新三板挂牌数。数据是全的，可惜只能截图第一屏，知乎有不支持贴表格。

第一名申万宏源是以前的申银万国证券和宏源证券合并后的名字。而申银万国又是最初的上海申银证券和上海万国证券合并后的名字。
第三名中泰证券就是原来的齐鲁证券，刚改的名字。
中信（山东）是以前的万通证券被收购后改的名字，包括山东和河南。

百筹汇 · 2018-10-13 14:48:51

来源于：2015年最新各大券商在新三板挂牌企业数量排名一览

匿名用户 · 2018-10-13 14:48:52

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待续鲁0914 · 2018-10-13 14:48:53

现在的新三板都开始转板了，关注更多 新三板 请关注北京轩辕邑投资管理

Cris · 2018-10-13 14:48:54

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王先生 · 2018-10-13 14:48:55

前十名为中信、国泰君安、中信建投、广发、海通、华泰、招商、安信、国信、瑞银；

掘金校尉 · 2018-10-13 14:48:56

目前，新三板共有湘财证券、联讯证券、开源证券、东海证券、南京证券和华龙证券等6家挂牌券商，除已停牌的湘财证券外，其他5家券商均有市值数据。总的来说，这6家挂牌券商市值比较尴尬：截止2016年2月29日，挂牌券商平均市值79.31亿元，这个平均市值只能排到第16名，市值最高的东海证券，其市值排名也就第7。各挂牌券商的详细市值和排名如下表：
正常交易的5家券商竟然只有1家的市值进入前十名，不应该啊！如果只是在新三板这个“小庙”里看看，你或许会觉得这些挂牌券商混得还只是有些尴尬，然而，对比一下A股的券商大哥们，就更尴尬了：A股上市券商平均市值为707.09亿元，差不多是新三板挂牌券商的10倍！市值最小的也有233.49亿元，超过任何一家新三板挂牌券商的市值。
如果说市值差别可能是由于总股本影响的，那股价的差别则进一步让挂牌券商尴尬了：从2016年前两个月的月均成交价来看，新三板挂牌券商的月均成交价的均值是4.39元，而A股上市券商的月均成交价的均值是14.32元；从最高价来看，A股上市券商月均成交价的最高值为25.42元，而新三板挂牌券商月均成交价的最高值仅仅只有9.12元。从成交均价来看，差距非常大。
尴尬的背后
作为新三板的巨无霸，为什么新三板挂牌券商的市值会遭遇如此尴尬呢？我们先来看一组数据对比，我们对比一下挂牌券商和市值前20名新三板企业的基本数据（2014年年报）：
首先，从上面的统计数据可以看出，挂牌券商市值不敌其他企业的表面原因并不是股本不如其他企业，而是市盈率、区间成交均价以及基本每股收益不敌其他企业。事实上，挂牌券商的总股本均值将近是市值前20的企业的总股本均值的两倍，但是挂牌券商的区间成交均价却不到市值前20的企业的区间成交均价的三分之一，这样一来，挂牌券商的市值尴尬也就正常了。
其次，挂牌券商的平均基本每股收益不足市值前20的挂牌企业的平均基本每股收益的五分之一。从传统估值原理来看，每股收益代表公司的盈利能力，该指标也常被用来进行股价估计，在其他条件相近的情况下，每股收益越高，股价通常也比较高。因此，挂牌券商在区间成交均价、市盈率方面远远逊色于其他高市值企业也就很正常了。
再者，从A股市场的数据来看，新三板挂牌券商的尴尬似乎并不意外：截止2016年2月29日，A股上市券商的平均市盈率为13.57倍，而整个A股上市公司的平均市盈率为93.62倍（仅统计市盈率在0～1000倍的合理数据），A股上市券商的平均市盈率远远不及整个A股上市公司的平均市盈率。因此，新三板挂牌券商的估值水平低于其他高市值挂牌企业也就没啥特别了。
最后，为什么新三板挂牌券商的股价低于A股上市券商的股价呢？这里面既有规模原因，也有利润创造能力的因素，甚至还有股民的信心因素。至于为什么券商、银行等行业的市盈率低于其他行业，这个问题真的是仁者见仁智者见智，我们就不在这里讨论了，相信炒股的朋友自有看法。
路在何方
现阶段，登陆新三板的挂牌券商主要是一些中小券商，这些券商要想登陆A股困难较大，排队时间也很漫长，因此绕道新三板或许是想走曲线救国的道路。现阶段这些新三板的巨无霸并没有如愿成为新三板的大和尚，而且转板通道短期内不可能打通，因此这些挂牌券商既面临其他新三板企业的挑战，而且还面临转板堵塞的不利限制。
眼下，摆在挂牌券商面前的机会主要有两个：第一个就是分层，从现阶段的转板条件来看，这些挂牌券商都能进入创新层，因此，挂牌券商应该抓住这个机会，利用好创新层的各种制度红利发展自己；另一个机会就是像湘财证券一样谋求并购退出，间接上市，不过这样做同样可能面临较长的等待期，且可能因为停牌错过一些新三板的发展机会，例如湘财证券自2015年8月停牌至今一直未复牌。
研究员彭承天
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李先生 · 2018-10-13 14:48:57

今年的新三板情况不乐观啊。好多客户都没办法套现。也不知道未来会怎么样。

梁煜律师 · 2018-10-13 14:48:58

大长江、大申万宏源

邵长水 · 2018-10-13 14:49:00

申万宏源和齐鲁的新三板貌似都挺厉害的吧~~~

新三板浪潮下，都有哪些异军突起的券商？为什么它们能在新三板领域做得不错？

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