IPO 新政后只需知道发行费用和老股转让的数量，就能提前算出发行价的区间是怎么回事？

刚看到一则新闻，讲说ipo新政导致发行价格以前由询价决定（因为以前有超募，基金勾兑券商是打听其他机构的报价，这是为什么？）
而现在不准超募，可计算发行价格：
【（拟募集资金+发行费用）/拟发行价】+现有总股本=【（拟募集资金+发行费用）/拟发行价+老股转让下限】*4.
请教这个公式是怎么个意思。谢谢！

沈一冰 · 2018-10-13 14:48:33

以前小盘股发行的时候是增发原股本的33%，占上市后总股本的25%，比如原股本7500万股，就发2500万股。法规条文是写不低于25%，但一般都选择下限发行。
在招股说明书里有一个募集资金投资项目的章节，讲募来了钱都干嘛，在核准制下IPO还算是稀缺商品，总会超过募集资金项目所需的资金数量。这样的不好之处就是非上市公司向银行求爷爷告奶奶要贷款，上市公司一两个亿躺在账上买买理财，用股民的钱买理财，还不如让他们自己去买，而且到锁定期满以后又要减持，再抽一次资金。

所以现在出个规矩不准超募，募集资金总额超过了投资项目资金需求量的部分改为老股转让，直接把钱让老股东拿走。所以新规则下算一笔账：
（1）打新筹集资金总额C，包括3块，是进入公司的资金C1，老股转让到股东手里的资金C2
（2）发行前的股本S0，进入公司的资金新增的股本S1，老股转让的股份S2不会引起发行后股本的变动，所以发行后总股本S=S0+S1
（3）按照法规对流通股占比的要求，流通股等于S1+S2，且（S1+S2）/（S0+S1）= 25%，其中S0是已知的，S2=0时就是以前的方式，增发25%。
（4）其中进入公司资金等于每股价格乘以增资股数即C1=S1*P，老股转让资金等于每股价格乘以转让股数即C2=S2*P，
（5）募投项目资金是一个事先预设的参数，假定为K，那么新股增发不能多于K，即C1≤K
（6）在以上参数确定的情况下，发行人和中介机构的目的都是max（P）
也就是求P的最大值。将上述1-6简化为数式就是
（1）（S1+S2）/（S0+S1）=25%
（2）S1*P≤K
（3）S1≥0，S2≥0
得到 P≤3K /（S0-4S2）
所以P最大值的变动方向和S2是一致的，也就是说发行价要越高，老股转让越多，或者反过来说老股转让越多，发行价会越高。

S2的制约条件有（仅仅列出有限几种，欢迎补充）：
（1）持股必须超过3年
（2）董监高个人减持不能超过所持股份的25%
（3）不能违反上市前的特定承诺，包括忠诚协议等等
（4）实际控制人不能发生变更，通常以失去第一大股东地位表征，也不绝对。

问题中的公式考虑了发行费用，实际上和式子（1）是一个意思，只不过发行费用应该是分摊的而不是只由公司募集资金中出。

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以上的考虑思路是完全消除超募，如果是以完全满足募集资金需求，算法会不一样。
如完全满足募集资金需求，算账如下（符号意义不变）：
（1）S1*P≥K，即有可能出现超募；
（2）S1≥0，S2≥0
（3）（S1+S2）/（S0+S1）≥ 25%
（4）P=PE*NP / (S0+S1)，其中PE指的是发行后摊薄市盈率，NP是用于制定发行价格的公司净利润。PE*NP相当于发行后公司总市值。NP是由审计报告决定的参数，那么在这个约束条件下，发行人和中介机构的目标应当是max（P）
可见max（P）时取min（S1）=K / P，代入得max（P）=（PE*NP - K）/ S0，在此PE是一个未定的数字，PE的约束条件有（欢迎补充其他的定量约束条件）：
（1）不宜超过同行业平均25%；
（2）证监会的特别关注；
（3）S2能否达到理想值，上一个思路中的S2约束条件依然存在，如果不能达到理想值，S1>K / P会出现超募

所以综上，两种思路下，使P最大化的方式是一样的，募投项目资金尽可能少的股数满足，其他靠减持。

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有朋友说会里口头关照减持不超过新股发行数量，那么就是S1≥S2，最大化P的情况下就是S1=S2

pang ao · 2018-10-13 14:48:34

原来还有个锁定期，改为存量发行之后，现在老股东可以直接套现走人，证监会在讨论改革的时候，真的想不到会有现在的局面发生么？没有什么好的方法平衡吗？

IPO 新政后只需知道发行费用和老股转让的数量，就能提前算出发行价的区间是怎么回事？

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