如何看待吴小平这篇文章《大牛市下衰落投行的血泪真相》？

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沈一冰 · 2018-10-13 14:48:25

===已经更新完毕====

如果将投行定义为“证券公司”的话，我只聊聊现在证券公司的投资银行部门吧。

我每天都会收到一些邀答和私信，询问我“怎么才能转行金融”，“怎么才能进投行”，我也不太愿意回答这样的提问。理论上来说能进这个行业并不是特别容易，但进来了也真心没有外界在电影电视地摊总裁文上看到的那么爽。在此一并介绍一下境内券商投行部，顺便聊聊我对未来投行部门发展的看法：

1、投行部是干嘛的
投行部就是将各种资产转化为金融产品的部门，尤其是将非标准化的资产转化为标准化的金融产品做的最多。

所谓的资产，包括我们所能见到摸到的厂房机器存货店铺等等，也包括看不到的诸如知识产权、特许经营权、未来收益权等等可以被法律法规所定义的无形资产，甚至包括企业精神、品牌信誉等看不见摸不着，甚至无法精确定义的东西。

而金融产品就是我们所熟知的诸如股票、债券、ABS、可转债、期权等等，从本质上说，都是基于权利和义务产生的一种合同。例如经典股票，就是说首次发行的股东将资金永久性投入企业，换取企业未来永久的收益份额和决策投票权。例如债券，可能更容易理解一些，是以一定的代价以未来的资金购买现在的资金，违反事先约定的资金出入的安排将会导致企业破产等严重后果。它们的权利和义务通常都和金钱以及时间两个要素挂钩。

一个好的产品，或者是最广泛使用的产品具有最重要的特点就是较好流动性，所谓的流动性就是说资产的持有者可以选择与其他投资者交换，而不必总是等到收益到期全部兑现。债券的到期时间一般是以年为单位的，而不同的投资者偏好不同，而不同的偏好（对未来的不同看法）会在适当的时间产生交易，使得双方都达到了效用最大化。股票就稍为复杂一些，当前价格反映的是投资者对这个公司从现在到它的全部生命周期内的回报总和的预期。

上面说了这么多难以理解的理论，如果用大白话来说，一个摊位上有许多不同的水果，切成几片卖、整个卖都很麻烦，投行部就是一个把不同水果放进榨汁机里面打成果汁卖的摊子，变成了果汁以后想要多少就可以比较精确的分了。第一次卖果汁的过程就叫做一级市场。买主买去了果汁，向其他有意愿购买的人兜售，这些人还能买去再向其他人兜售，就叫做二级市场。投行部关心的主要是卖果汁，而不是果汁卖出去以后的令人眼花缭乱的交易。

2、投行部这个工种现状是什么样的
这篇文章中说投行部面临一些新业态，生存所赖的两个要素：信息不对称和人都受到了严重削弱，此言不假。我个人的理解是这样的：

第一，信息不对称指的是中国资本市场的启蒙时代，项目公司在无知迷雾之中，需要投行部的人士向这些公司宣传资本市场，有些胆大的、将信将疑的，成为了第一批民营上市企业，并在后来的不断发展中，诞生了一大批可以去整合别人而不是被整合的传统产业龙头。即便是到2011年本人入行的时候，仍然有很多企业对于资本市场的认识是带有怀疑甚至抵触的，当然各种券商、律师、会计师等中介机构也良莠不齐，也偶有听闻项目有被做坏甚至导致公司破产的案例。

而到2015年中的今天，随着三板这个“谁都能去”的市场伴随着地方政府连续两年多的强推，已经使得资本市场的概念深入人心，很多地方的政府甚至成立了独立于金融办的上市服务部门，为企业介绍各种资本市场知识，甚至介绍各种中介机构。因此资本市场对于新一代80后90后企业家来说并不是什么洪水猛兽或者发家致富利器，只是一种可供掌握的大型工具而已，这些企业家本身也会看各种财经新闻，有各种获得资本市场信息的渠道。三板、上市、并购重组并不是什么神秘而遥远的东西了。

在上市公司这种香饽饽面前更甚，即便是把公司做上市的券商，关系也没有那么稳固了，全国各地的券商都在拜访，一个再融资项目甚至搞个比价也是常有的事情。虽然“应该把投资银行业务列入发改委限制类目录”只是一个笑话，但投行业务的高度同质化和信息不对称被消除后议价能力的大幅下降已经成为不争的事实。未来券商牌照放开，恐怕是做果汁的水果摊比水果还多。就是这种感觉你们感受一下（我太喜欢这个图了再贴一次）

第二，人不是那些人了，制度红利结束了

传说的保荐（健）代表人，出现过一个业内段子，某个人中午得知自己通过了保荐代表人考试，下午立即自称X总。侧面反映了当年这个行业有多么依赖这个牌照，更有甚者，一些中小券商为了设立一个投资银行部门，会招募一些“挂靠”的保代以符合法规的要求，这些保代无需干活只要签个字，项目上市成功就能坐着拿钱，每月还有不菲的保代津贴入账。真是坐拿百万年薪，天天喂鸽子的幸福生活。无数的投行小民工们就起早贪黑地啃CPA、啃法律，冀望自己某一天鲤鱼跳龙门，成为霸道总裁。

然而真正享受到制度红利的只有最早的那几批保代，其实很简单的原因就是，这个保代资格说到底只是一种通过考试获取的行政牌照，尽管在某种意义上证明此人具备某些基本素质，但并不保证此人的投行业务能力有多高。相反，在保荐制度的前期，反而因为保荐人的稀缺，急需保代签字成为公司上市的关键通道，本人能力的高低差异反而被淹没了。这种稀缺性直接导致投行躺在行政牌照上吃了近十年的皇粮，待到近几年经济转型、新型非制造业企业被逼去海外上市，发行制度改革的呼声日渐高涨之后，证监会对这个行政牌照进行了大幅削弱：首先是双签制，主板中小板签一次以后还能再签一次创业板，大幅提高了单人产能；其次是削弱考试难度，增加考试次数，保荐代表人考试难度逐年下降，大量增加了产能单元。对从业人员来说，待遇是立竿见影的，各大券商都不约而同在2012年~2013年间逐步取消了保代津贴。对于那些已经成为资质挂靠的保代来说，反正钱已经挣着了，拍拍身上的灰干投资去了，反倒是那些2013年以后新注册的保代并没有过上他们预想的生活。

为制造业、工业、传统服务业提供服务的“投资银行家”们一转眼发现华兴资本已经在股权承销榜上位居前列，而且客户一个比一个有名，怎么看都是未来有很多大生意可做；反过来看自己的客户，要得到一个业务机会是竞争非常激烈的，给谁做都一样，提供不了什么差异化的服务，反倒是客户，尤其是国有企业客户正在把自己变成一个文书代写的脑力劳动服务提供商。这是一个长期的温水煮青蛙的过程，利润虽然仍然丰厚，但是所从事的工作越来越日常化琐碎化。如果看看美国同行，他们的生活好像要潇洒许多，文书工作全丢给律师去了，放到国内更像是一些大型投资机构干的事情。

同时，本来投行部本应当是一个与市场情况高度相关的行业，类似股权投资回报一样高风险高收益，然而随着上述趋势的转变，投行部逐渐成为脑力劳动工种以后，薪酬结构越来越固定收益化，做成了项目，眼见客户一飞冲天，但是奖金和自己关系不大。诚然，高奖金提成率必然会带来短期利益趋向和质量问题，而在低谷时期固定收益类收入也为从业人员提供了较好的保障。总体来说项目质量虽然得到了提高，但是客户和自己对比必然会导致不少从业者产生困惑和冲突：为什么我离这一切这么近但是跟我没什么关系呢？

所以我个人认为投行会经历，甚至正在经历一个失血期，大量优秀的人才将会流失到投资机构、企业证券事务部门、甚至创业公司去。毕竟投行人还算是一群高学历高情商的人，在投行这个平台上还是得到了许多锤炼，选项总是有的。

3、投行部未来会是什么样的？
我反复安利的观点：中国的明天是美国的今天。

美国的今天就是，没有那么多证券公司（投行），大型全牌照全业务投行两只手数的过来，而是有很多合伙制或者在分配上类似合伙制的金融咨询顾问公司，美其名曰“精品投行”。并无不敬之意，市场上有很多有名气，生意做得也不小的精品投行。而形成这种格局的原因其实也挺简单，如果放到中国来的话那就是：
1、并不需要那么多营业部的不同品牌
2、并不需要那么多不同品牌的研究所
3、并不需要投行牌照来开展企业的金融顾问服务、并购重组，而是可以各显神通。国内早就有很多游离于体制外的金融咨询公司，洋名叫FA，其实就是Financial Advisor；
4、少数需要大型承销、资金组织的活动，例如IPO、再融资等等，会向少数全牌照投行不断聚集，成为一种平台型资源；

所以，投行人要么去牌照化到体制外自己拉一帮小伙伴，为企业提供专业的资本市场路线设计、拉投资、找并购和被并购对象之类的服务。同时，结合一些投资的资金，参与分享客户成长的风险和成果，获得高于投行已经近似为固定收益的薪酬结构，乙方翻身成为半个甲方。

另外一条路，坚守投行部，等到券商行业完成残酷洗牌，投行业态真正使从业人员干“Banker”的事情，而不是写写材料收收底稿。但这一条路怕是比上一条更艰辛更难走。但能成功存活下来的人，带着大平台的资金去谈项目，还不是事半功倍。其实现在从三板做市就可以看出，只要券商做市部门愿意做市，得到项目的概率就会大大提高，反之丢掉项目也毫不奇怪。大券商必定会走资本中介的道路，大部分一二线券商已经开始往这方面的转型开展准备工作了。

而那些处于中下游券商，本身总体实力就很一般的券商投行部从业人员，可能确实要考虑考虑未来的职业出路了。

本文仅代表个人观点，与机构和他人立场绝无干涉。一派胡言，仅供消遣。

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十年一 · 2018-10-13 14:48:27

我记得异常清晰就是2007年爱卡汽车论坛上有个人问他年稳定收入大约80来万，在金融机构工作，能不能买一辆一百来万的车，我还以为他是坐大客户放贷的，原来是券商客户经理。后来，你懂的。我了解，投行券商的中层以上总是过得非常好，也就是和业绩挂钩的初级业务员会波动很大，淡季中层吃工资，旺季吃横财。而且也不是下跌人家就不赚钱，有了期货可以空，只要有量就好，一时半会这量下不去。
毕竟人家一年赚了别人几年的钱，之后转行也不错，居安思危是好事，但盛宴来了，该吃干嘛不吃，我都想去拉客户做券商经纪人了，稳赚佣金，不当常态就好。

匿名用户 · 2018-10-13 14:48:28

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萌神 · 2018-10-13 14:48:29

他又爆料了一个，感觉快有人和他撕逼了........

匿名用户 · 2018-10-13 14:48:31

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尹哥 · 2018-10-13 14:48:32

太悲观了，

匿名用户 · 2018-10-13 14:48:33

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